曹仁超文集-第228部分
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广州市发展规划系假设2020年粤、港、澳交通一体化，并相信到时香港、澳门、广州人均收入已非常接近！咁似乎过分乐观，因为香港今天人均收入咁高乃天时地利人和因素造成，广州难以追上。
美国财长保尔森已离开中国返回美国，与参议员讨论对中国进口产品征收27。5％，关税议案押后辩论。
1978年邓小平提出改革开放政策，令中国过去二十八年变成〃世界工厂〃。经济发展初期，廉价劳动力、廉价土地加上廉格资源，令中国成为最佳出口基地。渐渐地人民富起来，劳动成本、土地成本、资源成本皆上升，出口能力下降。〃出口黄金期〃通常只能维持三十年（例如香港1950至80年），中国1980年起步，估计2010年前出口增长率将放缓，渐由内需带动。正如香港1967至97年。中国内需由1998年政府大力投资基建项目开始。估计2028年才系高潮；去年上海楼价已同一般人购买力脱节，必须调整，但长远睇仍系向上，情况一如香港1973…74年、1981…82年、1994年楼市皆出现调整。
中国制造业嘅获利能力渐受限制（因劳动力、土地成本、资源限制）；反之，房地产、银行等1998年才起动，未来起码仍有二十年可睇好（虽然期间有短期调整）。中国经济今年起正全面由出口带动转向内需带动，情况有如七十年代香港。我老曹诚意向各位推介内地银行股用作中长线投资，一如1991年我老曹认为汇控（005）收购英国米特兰银行后可睇好七年（事后证明太保守，原来可睇好十四年）！
今天内地七百五十尺嘅住宅售价八十万元人民币，已非一般人可以负担，情况有如1980年本港楼价升至一千一百元一尺（当年太古城楼价），港人亦负担唔起，引发1981…82年楼价调整。上述情况2005…06年响内地亦正在发生。
无聊小玩意带来商机
中国胜在人多，一个月流动电话新用户等于全香港人口（约六百万）；手机上有游戏例如为自己（或任何人）拍照后可以渐渐老化（或年轻化），然后将老化（或年轻化）后嘅照片 send 畀别人，电讯公司每次收费两元人民币。咁无聊嘅小玩意，却为提供上述服务嘅公司带嚟四亿元人民币年收入！喺内地：电脑非人人买得起，但到网吧玩网上游戏却人人可以负担，令网上游戏供应公司赚到笑！由此可见十三亿人口嘅威力。此零售市场正在发展中，未来机会可其多！
德国 ZEW 投资信心指数跌至七年内新低，9月份系122。2％ （8月份负5。6％），理由系德国政府计划明年增加国民销售税（VAT），情况有 D 似九十年代日本。每次经济略为好转，政府便加销售税。德国同日本政府咁做情有可原，因为两国财政赤字好大；至于香港政府有样学样。担心特区政府未开征销售税，由2003年下半年开始嘅经济复苏今年下半年便开始放缓，抵销自由行带来嘅好处。因为港人消费占总消费80％，一旦减少10％（部分消费力被销售税吃掉），内地人来港消费必须增加40％才可抵销。特区政府坐拥庞大储备，仍向其他有巨大财赤嘅政府学习，正是陆云庭睇相，唔衰摆嚟衰。日本新任财务大臣尾身幸次话，系咪提高消费税去减少政府财赤，最快一年后才讨论。
大调整杀伤力唔细
美国全国房地产商协会公布，B月份房屋销售又再减少0。5％，至年率六百三十万间（或较一年前少12。6％）；存货升1。5％，至足够七个半月出售；楼价较去年同期回落1。7％，系1995年4月以来首次回落，相信未来将进一步转弱。物业建造股股价却上升，相信美国中价楼（8月平均售价每间二十二万五千美元）未来跌幅有限，因为喺可见将来美国经济都唔可能出现衰退，理由系至今资金仍然充沛，联邦基金利率只系五厘二五，并有进一步推高至六厘或以上，上述利率只会令经济增长率放缓，而无法引发衰退（引发衰退银行必须支付实质利率五厘畀存款户；目前美国核心 CPI 升幅系2。2％，即实质利率只有三厘，压力唔大）。2001年联储局可透过减息阻止 GDP 出现连续两季负增长（衰退），未来日子贝南奇亦拥有相同力量去阻止衰退出现，但经济增长放缓在所难免。不过，一次大调整嘅杀伤力亦唔细，投资者宜小心。
假设年底欧罗利率上升至三厘半，美元利率仍系五厘二五，两者差距收窄，将令美元汇价受压，此乃10月及11月美国唔会减息嘅理由。如美元五厘二五利率保持到明年，美国 GDP 增长率肯定进一步放缓，上述因素已可阻止原材料价格上升。不过，目前原材料期货已有大量抛空，平仓行动可阻止金价同油价进一步回落，形成油价喺六十美元、金价喺五百七十五美元有支持。金价由今年5月至今形成一个敏感三角形，如升穿六百二十五美元，金价又可大升；反之，五百七十五美元失守，代表短期仍有较大跌幅。1980年油价见三十五美元时，专家睇六十五美元，十年后油价见十美元一桶才上升；到1998年，油价再见十点五美元，之后才再上升。金价在1980年见八百五十美元，在1999年见二百五十二美元。至今为止金价已上升七年，油价更上升八年，未来金价及油价如何？油价跌穿六十美元才反弹，随着墨西哥湾发现两大深海油田，油价恐怕难重返七十八点五美元，金价亦难见七百三十五美元，此敏感三角形跌穿下支持五百七十五美元嘅机会较升穿上阻力六百二十五美元为大。
美国石油设备指数上升通道早在今年5月跌穿，走向一浪低于一浪【图】；金矿股指数同 MACD 今年起形成三浪背驰；新兴市场指数8月底亦跌穿上升轨，一切一切在在显示一次大调整正在进行中。上两次美国楼市见底系1991及1982年，两次调整皆需时两年，估计美国今年第三季开始嘅楼价调整，亦需时两年才完成。
千祈唔好预测天气
当人们感到骄傲，行为往往变得鲁莽。Amaranth 如果唔系去年喺天然气身上赚咗十五亿美元，今年便唔会损失六十亿美元；输钱皆因赢钱起！请记住，任何时刻只可动用全部投资资金15…20％作投机用途（例如炒卖衍生工具）。做人应有一定自信。但过分自信往往带来失败。当 Amaranth 将50％资金购入天然气期货，佢已经唔系投资，而系掷银仔（公仔赢、字就输）。通常人年纪大咗才会聪明，投资者必须经过亏损才学懂管理资金（例如我老曹1974年一役）。输钱趁年轻，因为不但输得起，而且大把时间报仇。
不要预测天气，去年 Amaranth 赚钱因为飓风，今年又再预测飓风重来，可惜天气难测。罗杰斯亦喺预测天气而叫人买糖。但过去三个月购入期糖合约、玉米合约者损失唔细。蠢人必须自己经过失败才学到嘢，聪明嘅人喺别人失败中吸取教训。Amaranth 及罗杰斯嘅例子，告诉大家唔好预测天气。
中国金展（162）、SUNDAY （866）停牌。
富力地产（2777）股份拆细。
新移动（862） 10月10日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
原序号：273序号：
23
标题：
楼市坏消息 股市好消息
来源：
信报
发布日期：
2006…09…28
全文：
9月27日，周三。恒生指数升213。43，收17521。51；成交三百一十八亿三千四百多万元。9月期指高水，收17558点，升218点；10月期指升233点，收17624点。利丰（494）升3％，见十九元七角二仙；德昌电机（179）升2。7％，见六元九角七仙，大市冇乜特别。第三季再过两个交易天便完成，第四季又点睇？睇仲跳唔出上落市嘅框框。
中国固定资产投资响2000到05年，由四千亿美元上升到一万一千亿美元；去年固定资产投资占中国 GDP 总数50％（日本同南韩在投资最高峰期亦未高出 GDP 40％）；去年美国固定资产投资只占 GDP 17％。
中国经济踏入转型期
中国制造业去年出口总值达七千六百二十亿美元，相当于美国产品总出口84％，占去年 GDP 34％（美国出口只占 GDP 7％）。过去五年中国出口增大两倍，同期美国只升15％。
中国响固定资产投资及制造业出口总值大增，令原材料如铁矿石需求上升84％、水泥上升115％……。
内地制造业出口高速增长时代相信快到尽头，固定资产投资高速增长时代亦差唔多，不然必然引发别国保护主义对付，今年起中国经济应进入另一次转型期。中国劳动力丰富、工资水平低，系中国出口产品具较强国际竞争力嘅理由，赚番嚟嘅钱用作加速中国工业化、城市化。1979至98年约有二亿人口从农村走向城市，由第一产业转向第二产业。中国人不但勤劳而且节俭，长期将30％以上收入储起来。1978至2003年中国资本年增长率为9。9％，再加上外资流入，形成近年 GDP 高速增长。2000至05年响中国固定资产投资高速增长及制造业出口高速增长带动下，大量兴建道路、工厂、住宅、码头、发电厂、输电系统，令原材料价格及燃油价格急升。中国经济转型后，上述原材料需求增长率放缓，价格出现调整免不了，呢个系今年5月到8月原材料将面对嘅问题。
美楼市调整期需时三年
今年8月美国中价楼售二十二万五千美元，较去年同期跌1。7％系1995年4月以来售价首次较一年前回落；未能售出嘅物业升1。5％，达三百九十二万间，代表七个半月嘅销售量，系1993年4月以来最高。过去两年来自再按揭嘅资金有一万三千亿美元用于消费，有八百万美国家庭、涉及资金二万六千亿美元嘅供楼利息支出将喺未来十六个月上升50％。今年6月止业主所占物业资金比率（equity ratio）系54％，即楼价46％来自贷款，呢个比率响2000年系58％、1990年64％、1980年68％，而五十年代系80％，即愈来愈多人借钱买楼。喺楼价上升周期，借钱买楼极化算，因为楼价可上升；一旦楼价停止上升甚至回落，借钱买楼便变成双刃剑，唔易顶也。去年美国人总消费九万五千亿美元，但税后收入只有八万亿美元，其余来自物业加按及动用储蓄存款。依家楼价已停止上升，未来消费肯定有所减少。换言之，美国经济进入增长放缓期应十分肯定。近期股市上升，系楼市嘅坏消息变成咗股市嘅好消息。因为利率唔再上升；通常楼价下跌幅度如少于20％，对股市影响有限。
1987年格蛇接手联储局后，我地只经历两次经济软着陆，第一次系1990…91年波斯湾战争令油价上升；第二次系科网股泡沬爆破后加上〃九·一一惨剧〃嘅2001年第三季，两次 GDP 负增长只有一季。换言之，衰退（连续两季 GDP 负增长）由1982年起至今从来冇出现；呢次楼市调整期又点？1959至2000年住宅投资平均只占总投资28。1％，自从2001年联储局减息开始，至2005年年底住宅投资占美国人总投资百分比逐步升至38。5％。过去四十五年美国楼市亦有调整期，例如1965…67年、1972…75年、1979…81年、1988…90年，每次调整前后共三年；1993至95年美国楼价虽然冇回落，但亦牛皮咗三年才再上升。因此有充分理由相信，由今年开始啜楼市调整在2008年才结束，上述已冇计算2001至05年有太多蚊年涌入楼市嘅因素。
日政府出面要求中国削钢铁产能
日本经济产业省制造产业局局长细野哲弘近日响访问北京时，强烈要求中国政府缩减钢铁产能，淘汰容积少于三百立方米嘅小规模高炉设备，同时提议日本大型钢铁厂对中国淘汰相关设备提供补偿及节省能源技术支援。由一国政府向另一国政府要求淘汰生产设备，情况十分罕见，可见问题嘅严重性。近年中国钢铁产量以年率20％速度增长，可能导致世界钢材价格体系崩溃！
中国能源政策白皮书征求意见稿已初步完成。去年中国一次性能源产量二十亿六千万吨标准煤、消费量二十二亿二千万吨标准煤，成为世界第二大能源生产及消费国；自给率93％，净进口石油一亿三千六百万吨，占世界原油贸易量6％。天然气方面，缺口好大，中国正考虑进口更多液化天然气以解决需要，包括从海上同陆上，去年已同俄罗斯天然气工业公司签意向书，由俄罗斯西伯利亚经阿尔泰边强进入新强。同中国〃西气东输〃管道连接；亦同科维克塔、萨哈林和雅奎特达成协议，建造第三条天然气管线；在建中仲有哈萨克斯坦、土库曼斯坦与乌兹别克斯坦三国�
