曹仁超文集-第227部分
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内地保险股〃换马〃银行股
2000年起至今,内地制造业毛利率不断下跌,跌幅平均达57%,今年上半年毛利率系近十六年内最低。今年5月起原材料价格回落,下半年制造业毛利率只要上升2。5%,已可令公司纯利升30%,令工业股受惠;反之,能源及原材料股成为受害者。因此,下半年二线工业股将成为受惠者,因2003年4月上升浪潮中,二线工业股唔系回落便是表现完全落后大市,睇嚟依家风水轮流转。原材料价格放缓,主要因素系全球 GDP 增长率放缓,但制造业却可因边际利润改善而受惠。
内地保险股被过分睇好,股价甚至较全球各国保险业股份溢价为高(全球保险股市价平均系账面价二倍,但内地保险股却高达六倍,即投资者期望未来内地保险股纯利升幅大于全球保险股三倍?);反之,内地银行股仍然被低估,主因系中国信贷进入收紧期,短期内地银行股纯利升幅唔会好大,但过去十五年外地银行股纯利平均每年升幅20%,而保险股每年纯利升幅只有18%,投资者正好利用近期保险股被高估及银行股被低沽进行〃换马〃。我老曹建议沽售保险股而吸纳内地银行股,例如沽出国寿(2628)、平安保险(2318),买入中国银行(3988)及招商银行(3968)或快申请招股嘅工商银行。
中国人习惯〃银行主导〃
中国资本市场相对中国经济规模完全不成比例,但建立资本市场唔系一朝一夕嘅事,例如开放外汇市场中国仍未做到。依家中国经济正处于由依赖廉价劳动力到大力发展高科技时期,银行、保险业改革仍处于起步期,中国距离金融自由化及国际化仍有好远嘶路要走。1997年亚洲金融风暴中。打击最深反而系资本市场较开放嘅国家,理由系新兴国家政府监管能力及监管水平皆追唔上金融自由化速度,包括财政、税收、贸赤方面。中国晌呢方面应唔会重蹈亚太区国家之覆辙,所以喺金融改革开放上唔使急;加上可利用香港嘅协助。中国人仍习惯以〃银行主导〃,即市民存钱入银行、银行将钱借畀各机构,股票市场、债券市场仍未发达,类似美国由股市及债市主导式经济未必适合中国。反观亚太区国家股市及债市开放,往往成为金融体系脆弱嘅泉源。中国人金融知识水平甚至较亚太区国家人民更差,相信中国政府唔会过急开放市场。
以香港为例,亦经历1973…74年股灾、1987年10月停市、1998年政府入市买股票……。可以讲香港金融市场近年才渐渐成熟(成熟代价系外资证券公司成为今天香港股票市场嘅主导者)。中国一下子开放资本市场,不但有困难,而且害大于利;何况中国唔再缺乏资金,引入外资已唔系首要任务,反而如何改革银行、保险业,才系当务之急,以免走上九十年代日本金融体制之路。
内地企业在港上市,例如海域化工(2882)事件,证明甚至香港蓝管制度仍未能及时发现有问题嘅企业。一个成熟资本市场必须有大量机构投资者参与(散户只占总成交35%左右);要国际机构投资者参与,必须先开放外汇管制,呢方面中国仍未做到。其次系衍生市场嘅出现(例如期指及衍生工具),以便机构投资者做对冲。中国期指市场至今才开始讨论;再加上中国会计制度仍未同国际接轨,连所指嘅〃纯利〃系乜,企业与企业之间都可以唔同,可以讲中国由国家所有制走向私有产权方面,要走嘅路仍远。例如2001年至今中国 GDP 每年接近双位数字增长,但股市却一蹶不振,点解?股市唔系反映 GDP 嘅咩?出现上述情况,理由系国企(特别系大型国企)纯利近年增长的确非常迅速,上游产业高速成长,却令下游产业增加负担;上游产业仍由国企控制及垄断,例如电力、石油、煤等,民企反而成为受害者。
中国经济由第二产业(制造业)带动转入第三产业带动,仍需要一段日子。良好嘅金融市场机制系透过利率及汇率变化、信贷嘅宽紧去影响资产回报率和风险配置,以达到 GDP 平稳增长目标,呢方面连香港亦未达到,更加唔好讲中国。由于利率、汇价及信贷市场未能及时回应客观形势改变,往往令经济出现过热(例如香港1990至97年)及过冷(例如1997年8月至2003年嘅香港);2003年起中国经济过热理由亦一样。中国晌呢方面仍处起步初阶:不但唔使急。亦急唔来。
中国金融期货交易所终于公布,沪深股指期权合约每点三百元,保证金8%,最少波幅0。1点,涨跌最大幅度10%,每张合约代表四十万元(保证金三万五千元),最快年底推出。如无意外,明年起内地股市亦有期权合约可供炒卖,有助沪深股市发展。
三失农民收入增长放缓
国家发改委地区经济司副司长陈宝庆话,今年上半年中国农民人均现金收入一千七百九十七元人民币,较去年同期上升11。9%,增速在减慢,理由系自然灾害、粮价下调、生产成本上升及畜牧业效益下降,估计全年农民收入增幅甚至唔及2005年嘅6。2%。1995年城乡收入差距系二点七一倍、2005年系三点二二倍,未来差距将进一步拉阔。呢几年政府虽然努力减少农民负担,令农民收入增长率由2003年嘅4。3%上升到2004年嘅6。8%及去年嘅6。2%,恐怕明年起增长率放缓,因为农民失地(城市及大量地区开发,占用农地)、失业(农业产业化令农产品增值部分主要晌城市完成,反而令更多农民失业)、失利(中央补贴被层层截留,真正到农民手里有限,加上信贷金融缺失,农民借唔到钱改善生产力)。去年中国 GDP 第一产业只占12。5%,但养活六亿五千万农民(未计矿工)。国家金融改革令金融机构市场化,令贷款方面贷大唔贷小、贷强唔贷弱;乡镇企业有99%系中小企业,好少金融机构愿意贷款畀佢地,因为贷款额细、评估成本较高,资产不易评估,形成农村金融机构改革滞后。
全国人大财经委副主任石广生正透过全国人大研究制定《外汇法》(上一次对外汇管制条例修改系1996年),以实现人民币经常账目可兑换及目前 QDII 政策及 QFII。相信《外汇法》制订后人民币在资本账目下兑换可逐步实现!中国8月份出口增长仍在加速,但投资增长已降低,工业品出厂价亦由7月份上涨3。4%转为回落0。2%。虽然出口总增长较去年同期上升32。8%,但固定资产投资增长只有21。6%,增幅系近年最低。
MP 物流(8239)、确利达国际(1224)、首长宝佳(103)、汇汉控股(214)、泛海集团(129)、渝港国际(613)、明日国际(760)停牌。
华艺铜业(559)、荣盛科技(1166)10月5日;联梦活力世界(8100) 6日宣布业绩。
曹仁超
PDF原文:
原序号:272序号:
22
标题:
特区政府陆云庭睇相
来源:
信报
发布日期:
2006…09…27
全文:
9月26日,周二。恒生指数跌237。96,收17308。08;成交三百四十七亿三千九百多万元。9月期指收17340点。社保风暴令上海地产股急挫,包括中国海外(688)、世茂房地产(813)等;加上中移动(941)跌3。77%,见五十三元四角五仙,令指数大跌。不过,国泰航空(293)仍能逆市升1。26%,见十六元零八仙。国际油价跌至六十多美元一桶,令新加坡柴油离岸价见七十二点七九美元一桶,相等于中国完税后五千八百元人民币一吨,较中石化(386)柴油售价五千八百五十元一吨仲低!估计10月1日前后内地将宣布调低成品油售价。塑料定价亦面对下调压力,可惜大部分厂家因担心塑料涨价,一早已落单预订三个月货,换言之圣诞货所需塑料一早已预订,因此受惠唔大。
黄金周前内地机票天天涨价
十·一黄金周愈来愈近,内地机票却天天涨价,主因系中秋节撞正喺黄金周期间,令过去二十天内地机票价格普遍涨价二成左右。例如沈阳飞北京由五折改为八折,飞昆明、成都、杭州等更系全价冇折。南方航空(1055)售票处工作人员话,上周旅行团订机票仍有八折,今天订机票则锁你,系全价有折,如再唔买,恐怕好快有蚊年亦买唔到!今年国庆机票不但紧张,而且价格走高,唔少热门旅游地方都收全价,有折扣优惠。
中国水泥协会会长话,9月15日起水泥出口退税已降至8%。今年1月至7月中国水泥出口一千一百二十八万五千七百吨,较去年同期升114。43%;金额四亿一千八百万美元。按照规划,国家打算三年内取消水泥出口退税,因为水泥属于资源性产品,国家唔鼓励出口。各位投资水泥股时宜小心。
8月份全球钢铁业产量升11% (7月份升14。7%),增幅已在放缓。中国钢铁业今年1月起已面对过剩,1月至8月净出口四百七十七万吨粗钢及一千一百九十五万吨钢制品。
中国煤价矿口价二百六十元人民币一吨(三十二点八美元一吨)、离岸价四百一十二元人民币一吨(五十二美元一吨),较国际现货价四十七点一九美元一吨为贵;加上有出口退税,未来中国煤出口竞争力大减。影响未来内地煤矿股纯利。
去年中国平板彩电出口金额只有二十三亿九千万美元;今年1月至7月液晶彩电及等离子彩电出口七十八万台及三十四万台,较去年至今多123%及313%,并占彩电总出口量三分一强。9月15日起出口退税提高至17%,对平板电视生产商有利,因此睇好呢个行业嘅生产商如冠捷(903)及 TCL 多媒体(1070),估计 TCL 最困难日子已经过去,进入复苏期。
宁波将成中国最大造船基地
五年内上海、江苏和浙江一带有望形成接近三千万吨嘅造船能力,到2015年长三角一带造船量占全国60%以上,继南韩之后成为全球最大造船业集聚区。长江岸线五十二点三公里,令邻近海边一带地方最适合造船业,估计2010年上海同浙江造船能力各自可达一千万吨。今年上半年中国新承接船舶订单一千六百零八万载重吨,系去年全年嘅95%,占全球份额27%;未完成新船订单达五千零九十二万吨、完工量五百二十八万吨;出口量四百三十万载重吨,占总造船量81%,已超过去年全年出口额70%。估计中国造船地位将由目前世界排名第三升至2010年排名第二,到2015年甚至超过南韩,世界排名第一亦唔奇。其中以宁波最被睇好,估计2010年力逼上海,2015年超过上海,成为中国最大造船基地。目前宁波正开发三至四个现代化造船统装模式嘅先进制造基地,一旦完成,已同上海平起平坐;加上宁波生产成本较便宜,相信最终将由宁波胜出。
零售业薄利多销加速失败
9月15日起四成企业面对出口退税降低,其中煤业、农药、矿产品、耐火材料等行业影响较大,受惠者只有 IT 行业及农产品加工嘅商品。降低(或取消)退税可推迟三个月执行、提高类产品立即执行,明年开始纺织品、手推车、家具、塑料制品、皮革制品、陶瓷、水泥、玻璃等都受影响。其中皮革行业将降五个百分点、手推车降四个百分点,家具、塑料制品及纺织品降二个百分点;皮革加工更面对禁止出口,连进口料件亦取消保税优惠,睇嚟皮革业所受打击最大。
中国近年零售业销售额快速增加,但利润却有同步增长。去年中国批发企业平均利润只有2。05%,零售业更只有1。33。中国分销行业已进入薄利多销阶段,情况同九十年代日本一样,一 D 大型零售企业店铺数目快速增长,销售额上升但利润不前,令企业资金链绷得好紧。记得1997年前我老曹曾批评上市公司八佰伴百货及三商行,当年八百伴百货店愈开愈多,但获利率只有1。5%,三商行以每间店铺每月赚一万元去扩充,当年我老曹批评薄利多销害处在于繁荣期薄利多销,一旦衰退来临点算?今天又见到内地零售业走上薄利多销之路,似乎未从日本百货公司嘅失败例子吸取教训。
1980年中国深圳以吸引中小加工厂起家;到今天,不但投资一、二十万美元嘅小加工厂唔受欢迎,甚至早已进入嘅中小厂亦面临关闭,让位畀大企业、高技术、高竞争力嘅产业。成本上升已令低端工业无法生存,能源、人力、土地价格上升,唔少中小工厂只有搬去越南、印度。过去二十五年〃三来一补〃简单加工型外贸嘅中小工厂,已喺珠三角一带大量消失。
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