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第226部分

曹仁超文集-第226部分

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……。 

  除咗天然气、油价外,食糖价由3月31日至今跌幅35%,系1999年以来最大连续五个多月下跌,亦系1981年以来表现最差嘅五个月。虽然商品大好友罗杰斯话佢手上嘅糖合约仍有85%利润,过去五个月因信佢而买期糖者便苦过弟弟。情况同揸Amaranth基金(损失65%)差唔多。上述情况再次向大家展示商品价格大上大落嘅一面。虽然美国联储局已停止加息,但欧洲央行仍会加息,10月会议欧罗加息机会十分大,对商品价格仍有一定压抑作用。2006年巴郡年报嘅警句:聪明人在趋势开始时加入,傻瓜在趋势快结束时才加入!CRB商品价格2001年开始出现上升轨,相信唔少聪明人加入;今年8月上升轨已失守,但唔少傻瓜当时才加入。1970至80年商品价格上升潮中,每次上升时间只有三年,升幅45%;过去五十一个月内商品价格却上升171%,较七十年代嘅上升日子更长、升幅更大。呢次调整日子及幅度会否更长及更深? 

  根据《金融时报》报道,今年8月流入商品有关基金嘅资金高达一千零七十亿美元(去年同期只有三十八亿美元),睇嚟未来商品睇好合约unwind行动需时颇长。以石油计,2002年至今上升三倍。过去期油价一直低于现货价,上述情况叫做〃交易延期费〃,直到去年春季,期油才带领现货油价上升,成为油价升市嘅主导者,即去年春季至今大量投机资金涌入油市场。如呢笔资金退出,可令未来油价见五十五美元甚至五十二美元。任何产品价格回落一旦超过20%,已非调整咁简单,有理由相信油价于今年7月的七十八点三美元见顶。 

  投资者惊咗能源股 

  9月20日Amaranth向股东报告失去65%蚊年,由于唔少基金拥有该对冲基金,呢次损失可令投资界对能源股抱有戒心。对冲基金一般收取资本2%作为管理费,另加该年纯利20%作为花红;换言之,如对冲基金只赚10%回报,扣除2%管理费及2%花红,回报率只有6%,点吸引大量有银士投资对冲基金?因此对冲基金每年必须赚取20%或以上回报,才可吸引大量投资者。在2002至05年能源价上升期,上述要求唔过分;一旦能源价升幅放缓,便必须冒很大风险才能达到上述结果,今年Amaranth基金不但未能赚取20%回报,反而亏损60%。 

  对冲基金炒嘢不对冲 

  如果你系投资者,面对亏损必须壮士断臂,相当痛苦;反之,如你系对冲基金trader,面对亏损只须执包袱。上述系对冲基金一再出事嘅诱因;对冲基金经理可能较一般投资者醒目,但佢地一样系人,面对逆市一样会输钱,过去十年上述例子多不胜数。1949年对冲基金首次出现之时,〃对冲〃嘅意思系同时买入及卖出唔同种类股份,利用选股眼光去赚钱,而唔使理会股市升降;到咗今天,对冲基金数目超过八千只,控制约一万二千亿美元资金,唔少用嚟炒嘢,根本上同〃对冲〃两字无关。例如管理Amaranth嘅Hunter现年才三十二岁,根本上缺乏投资经验,去年赚大钱理由系美国巧遇飓风,令佢管理嘅Amaranth管理资金一下子由五十亿美元上升到一千亿美元(包括大摩将5%资金投入以及高盛证券将3%资金投入)。在Hunter领导下,Amaranth投入天然气期货资金亦由占该基金总投资7%上升至占50%!天然气期货系一比八(即一元资金揸八元资产),结果上述期货向四十五天内蚀突(即要补孖展)。今年飓风不但有破坏石油设施,反而8月底英国石油公司(BP)在深海钻探中发现巨大石油藏量。位于新奥尔良西南二百五十里,水深八公里嘅海底之下二万六千六百尺。几天后。雪佛龙在圣路易安那州西南一百七十五里外,墨西哥湾水深二公里下海底二万七千尺发现石油及天然气,蕴藏量达三十亿至一百五十亿桶,系美国史上其中一项重大发现,并可在2012年投产!跟住挪威公司Statoil ASA亦宣布有重大发现。未来石油供应量到底有几多须重新估计,引发油价同天然气价大幅回落,石油短缺论立即企唔住脚。高盛过去估计油价将见一百美元嘅立论受到质疑,今天人们相信油价跌至五十美元者多于相信油价可见一百美元者。 

  政变影响泰国投资形象 

  Amaranth去年赚咗十二亿六千万美元,今年8月前赚二十一亿七千万美元,然后在四十五天内损失六十亿美元,上周已将能源组合卖畀JP摩根大通旗下Citadel基金,并宣布日后唔再投资能源项目。油价在六十美元出现争持,因部分OPEC成员国油长认为油价一旦低于六十美元便应减产。至于OPEC会否减产去维持油价?木宰羊。 

  泰国出现自1932年第十八次政变,军方获现年七十八岁泰皇支持,并答应群众2007年10月大选,睇嚟军方无意长期执掌政权。呢次政变同经济无关,只系泰国人内部权力斗争,不过新兴国家嘅政治风险在上升中。9月23日已委任四名过渡总理,9月27日请泰皇批准,并选出其中一人为总理。估计现年六十多岁嘅素帕猜(现为联合国贸易和发展会及秘书长)呼声最高。83%泰国民众认为政变影响唔大,泰国已成立肃贪委员会,负责调查他信家族系咪有贪污行为。 

  政变容易,建立民主政制难。泰国比较好彩,因泰皇主张民主,结果1991年军事政变在泰皇反对下,1992年返回民主政策,所以呢次政变最主要获泰皇同意;反观印尼苏哈图政变后三十二年才下台。今天人们指摘他信政府贪污,请问整个东南亚国家中。哪一政权有贪污存在?呢次改变只有澳洲政府仗义执言,各国政府似乎默许。换言之,未来东南亚国家军事政变仍将继续没完没了。何时才建立优质民主政制?令人叹惜。呢次政燮对泰国经济短期影响有限,但长远而言必引起投资者重新评估投资泰国。 

  1990年起,东方经济力量最大改变系中国同日本。89年六四事件后人民币不断贬值,至1993年12月形成中国产品在全球市场竞争力急升。反之,1987年广场会议后,G7决定日圆应升值,改变日本货不再便宜嘅地位,而中国制造嘅产品却价廉物美;闼消彼长至今仍继续,令日本经济进入有反弹有上升,直到有一天人民币大幅升值,今天中国地位或由印度取代,但目前言之过早。1991年亚洲金融风暴后,东南亚国家货币纷纷贬值去重新抢夺价廉物美优势;中国政府1998年以出口退税去化解,令中国产品出口价燮相便宜16%(近年才逐步取消),价廉物美优势仍然保持。2001年起原材料价上升又再威胁中国制造。嘅产品,呢几年中国政府开拓中亚细亚、东南亚、非洲等新原材料市场,估计到今年第三季开始又再扭转此劣势,即〃中国制造〃优势继续保持。今年中国甚至扮演日本产品最大出口国嘅地位,今天日本产品出口到中国较出口到美国还多! 

  中美关系在殊仔第一次获选为总统时,由克仔时代嘅战略合作伙伴关系降为〃战略化竞争对手关系〃,其后再修订为〃建设性合作关系〃。美国出兵伊拉克,中国并有反对,之后升为〃负责任的利益相关者〃。呢次保尔森访华,中国地位连升几级,变成〃中美经济相互高度依存〃。美国面临嘅最大危机唔系中国将超越美国,而系中国不能继续进行必要改革以维持经济增长;中国已变成美国经济上最佳合作伙伴,地位可以讲系连升三级。 

  中国继续支持美元 

  5月14日金价升至七百三十美元嘅二十六年新高;7月油价见七十八点五美元,加上近年欧罗嘅挑战,殊仔已感受到美元危机出现,5月30日提名保尔森为财长,相信系策略上最大改变一美国政府将动用一切力量向黄金、石油以致欧罗进行反击,而呢方面必须获得中国政府配合。 

  从5月份起美元转强睇嚟,上述策略开始生效。今天美国要求人民币不断小幅升值以降低美国贸易逆差,并向美国继续提供廉价商品。中国将继续支持美元(而非黄金同欧罗),中美联手压低油价亦令双方得益。 

  9月17日在新加坡召开IMFC会议上,中国人行行长周小川话,中国将根据金融市场需求考虑扩大人民币汇率浮动区间(换言之,中国政府仍无意放弃控制汇价)。去年汇价嘅制定上下浮动0。3%,估计今年年底将扩大。另传年底1美元可兑7。78元人民币(即人民币汇价同港元睇齐。) 

  1934年Joseph Schumpeter认为,新繁荣期的诞生:一、新产品出现,同时该产品市场需求十分大;二、新生产方法嘅引入;三、新市场开放;四、新原材料或半制成品引入;五、全新的企业结构(包括建立垄断或打破垄断)。1982年开始嘅经济繁荣期,就系全球三十亿人口在资讯时代来临下引发一连串改变嘅结果,上述改变在中国、印度同东欧等地区仍然继续。我老曹相信,非洲很快会加入呢个改变。 

  新领袖股已经诞生 

  今年标普五百指数成分股纯利升幅可达13%,如剔除能源股纯利,升幅只有8。2%。理由系标普五百成分股纯利已连续十七季上升,纯利升幅放缓十分正常。能源股只占标普五百指数10%左右,8月18日分析员估计第三季能源股纯利上升26%,现已修正为22%;第四季纯利升幅8。2%。现已修正为4。8%。 

  唔少人担心今年5月开始另一熊市,其实只系中期调整,影响第二季及第三季。5月至今仍系上落市,估计呢个上落市在10月底前结束;能源股及资源股嘅领袖地位完全被取代,新领袖股最近已经诞生并渐受投资界认同,到时又将带领股市进入另一境界。IMF估计,明年全球GDP增长4。9%只系增长放缓,唔系衰退,呢点各位唔好搞错。油价一旦跌穿六十美元,相信亦开始寻底。 

  1978年中国开始嘅改革开放政策已彻底改变整个世界。八十年代由美国开始嘅利率回落期。带动全球股市、债券、楼市上升周期。虽然股市2000年见顶、债市2003年见顶,相信美国楼市今年上半年亦见顶,但全球GDP仍以较快速度增长。情况未变。因此,美股2000年至今仍可在高位牛皮,债券亦一样,相信未来美国楼价亦一样,最大可能性系重演1966至82年情况(呢十六年美股都系上落市)。 

  曹仁超
 
PDF原文:
  
原序号:271序号:
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标题:
 二线工业股风水轮流转 
来源:
 信报 
发布日期:
 2006…09…26 
全文:
   9月25日,周一。恒生指数跌54。61,收17546。04;成交三百五十九亿四千三百多万元。9月期指高水,跌34点,收17592点。由于降价竞争,华晨中国(1114)股价跌幅唔细。上海市委书记陈良宇涉及社保基金腐败案被免职,有关股份亦出现较大跌幅。 

  能源股投资者胜过炒油者 

  伊朗总统宣布考虑同联合国商讨核项目,令油价在伦敦跌穿六十美元,见五十九点七五美元。四十三位分析员中,有二十四位(占56%)估计本周油价仍会回落,十二位估计会上升,其余认为变化唔大。英国石油(BP)宣布一星期内恢复阿拉斯加油管运作,即每天供油十五万桶(8月初曾暂停供应)。油价下跌令能源基金或能源股回落;事实上,有关基金及股份早在十二个月前已开始回落,7月14日至今油价回落23%,同期能源基金只回落8。2%(标普五百指数同期升6。4%)。高盛能源指数早在去年9月1日见顶,至今该指数跌幅已达37%,即能源股股价较油价早十一个月前已回落,证明投资能源股嘅人较炒卖石油者更精明;富国银行嘅 Paulson 仍建议减持,佢相信明年油价可回落到四十五至五十美元。 

  日圆汇价可能跌至二十年内低位,过去十个月已回落4。3%,理由系日本银行加息零点二五厘后,似乎唔敢再加息。瑞信估计,三个月内日圆可见一百二十日圆兑一美元,理由系息差对日圆不利!日圆在8月25日加息至零点二五厘后,日本银行系咪真系有吉士将日圆利率推高至三厘(德国二年债券利率三厘○六)? 

  油价、金价回落、铜价受压,形势渐对加拿大不利;能源股及金属股占加拿大 TSX 指数43%,5月11日起至今已回落4。8%,令加元亦渐受压。 

  上周流入亚太区股市嘅资金只有一千七百万美元,系近三年内最少,亚太区股市由6月13日低点反弹15%系最大理由;反之,流出嘅资金却高达九亿三千五百万美元,投资者认为亚太区股市上升空间有限。资金流入印度约三千万美元最多、新加坡一千二百三十万美元、中国一千零九十万美元;流出最多系南韩约一千五百五十万美元,其次系泰国约四百七十万美元(香港仍有三百五十万

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