曹仁超文集-第191部分
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定能取得更好的成绩。
马健生献辞
香港经济在2006年表现理想，营商环境、对外贸易、就业情况及物业市道均持续稳健发展，带动特区政府库房也录得丰厚进账。而对一众投资者来说，最瞩目莫过于牛气冲天的股市，踏入第四季，恒生指数及港股市值皆屡创历史新高，令人鼓舞。
近年中港两地愈趋融合，特区的发展被纳入国家十一、五规划，多家巨型企业南下在香港交易所上市，香港如何善用本身外在及内在有利条件，实际地进行优化经济大行动，具体地强化竞争力，将是今次峰会的重点论题之一。
中央推行人民币汇率改革进程畅顺，近期美国利率有见顶回落之势，油价金价在高位喘稳，投资者应如何部署2007年在投资市场的攻防策略呢？今年〃香港经济峰会2007请来多位重量级专家为大家分析形势，掌握先机。
新城财经台与《信报》合办的〃香港经济峰会〃已踏入第四届，今年嘉宾阵容一贯鼎盛，先由香港交易所主席夏佳理为峰会致词揭开序幕，一众星级讲者包括梁振英先生、周粱淑怡女士、陈家强先生、周文耀先生、曹仁超先生、粱兆基先生及谢伟铨先生，聚首一堂，交流专业独到的见解。
大会很荣幸再度邀得香港特别行政区行政长官曾荫权先生为峰会午宴作主题演讲，与满堂政商精英分享他的管治理念。
十分感谢各界支持这项一年一度的盛事，在此祝愿大家明年更得心应手、社会欢欣和谐！
PDF原文：
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标题：
少年穷变成新发财
来源：
信报
发布日期：
2006…11…06
全文：
11月5日，周日。上周港股系亚太区中表现最出色，升2。51％；反之，日本系亚太区中表现最差，跌1。82％。宁欺白须公，莫欺少年穷。1990年后日本已系白须公；反之，过去中国却系少年穷，国企红筹就系投资少年穷嘅工具，今天少年穷已变成新发财。UBS估计，今年亚太区股市纯利上升18。9％，明年上升17。8％；反之，欧洲股市纯利升幅由今年31。3％下降至明年20。5％。拉丁美洲股市明年纯利升幅亦有会大幅回落。UBS推介本港上市嘅工商银行（1398），目标价三元七角二仙，因为未来该行贷款增长率将上升。
买汇控坐和望赢
展望2007年，美国经济如果不是软着陆就系唔着陆，绝对唔会出现硬着陆，从呢点睇，股市后市或有调整。但唔会大跌。今年5月起股市上上落落，在颠簸中的股市中寻求较佳回报率并唔容易。美国Wintergreen基金（成立一年，已管理五亿美元资金）推介美国人买汇控（005），因股息回报率已有五厘左右，同存款利率接近，未来股价上升更系红利。汇丰银行自1865年成立至今一直在新兴市场打滚，系呢方面专家；八十年代经济环球化，令全球新兴市场一个接一个兴起，汇丰自然如鱼得水；今天全球最大新兴市场一中国，今年12月起金融市场向外开放，该基金认为依家买汇控坐和望赢，各位点睇？
10月26日VIX跌至10。56，已同今年6月接近，发出〃睇淡〃讯号，股市会否10月应跌不跌、11月应升不升？上周五VIX收市指数11。3，代表淡友渐占上风。美国经济增长率在放缓中，美国楼市前景令人担心，股市方向亦在改变中。在淡市中蕴上升股份，较在升市中搵上升股份难，啱唔啱？
大部分企业纯利无法长期跑赢GDP加CPI（目前公布嘅GDP系扣除CPI增长率的），短期可以，但长期唔可以。任何企业表现较整体GDP加CPI出色者，大约可维持七年、最多十一年，最终必然与经济同步，甚至跑输大市。2006年香港GDP增长率估计6％至6。5％、CPI系2。5％至3％，即企业纯利大约可上升8。5％至9。5％之间。纯利升幅大于上述数字嘅公司已跑赢大市。
一间企业如跑赢大市七年便应小心；如跑赢十一年，当心它盛极而衰；一般只能跑赢大市三年至五年。
10月份原材料价出现1973年7月以来最大跌幅；加上十年期债券息率回升，睇嚟美国通胀率升幅有机会在明年回落。根据彭博调查结果，明年3月减息机会大约56％；至于失业率，因为系落后数据，作用唔大。第三季劳工成本升3。8％（过去十二个月升5。3％），劳工成本占大部分企业开支约三分二。劳工成本对CPI嘅影响力。在OECD国家早已大于原材料价，唔似七十年代仍以原材料价影响力占CPI较大比重。2001年5月美国失业率4。3％，两年后升至6。3％（同期利率一减再减，低至一厘），证明失业率乃落后指标！
战后美国楼价有两段日子升幅十分大：第一阶段系战后至1966年，楼价（扣除通胀率）指数由65点升至120点，升幅接近一倍。1966年至1995年美国楼价扣除通胀因素后并冇实质升幅；1995年至2006年上半年楼价（扣除通胀率）由110点升至199点，升幅81％，已十分接近1945年至1966年嘅升幅，而且时间较短促（期间只需十年，上一次系二十年）。美国楼价自今年上半年起进入类似1966年嘅情况，未来相信只系上落市，亦唔排除短期回落。有人认为失业率下跌可阻止楼价下调，美国凤凰城失业率只有3。1％，但该市楼价却大幅回落，证明楼价受本身供求因素影响大于失业率。例如2001年5月至2003年6月失业率由4。3％上升至6。3％，美国楼价一样照升；今年6月起美国楼价已失去投资价值。
对冲基金过多产生递减效应
富向险中求。1999年及2000年油价在十美元一桶时，有冇人推介能源股？当年人人唔系在谈论科网股吗？今年油价见七十八美元一桶时，人人都成为能源股投资专家，世事便是如此。阿妈教落：众事莫理、众地莫企，所以2000年唔玩科网股、2006年唔再投资资源股同能源股。
依家超过三分一机构投资者认为，明年年中道指可见13000点；反之，今年5月之时，大部分机构投资者认为股市已见顶！证明人系有预测能力，今天已证明今年5月嘅预测系荒谬，明年年中会否又证明今天机构投资者的预测一样荒谬？
本港物业市道已转弱，资金由楼市流向股市，系今年下半年股市大升嘅理由。上周睇好者占64％（今年5月之时只系57％）。今天31％基金经理认为仍然容易搵到〃偏低〃嘅股份，今年5月只有19％。至今40％基金经理仍睇好大蓝筹，至于二线股兴趣仍然唔大。机构投资者三分二资金放在股票、18％放在固定利率项目、6％现金；股票方面，63％系大蓝筹，22％中价股、15％细价股；地区方面。54％睇好亚洲股市、37％睇好拉丁美洲。最多人睇淡系美国房地产，占64％、美元占46％。黄金方面，睇好占22％、44％保持中立。
金价重返二百天线，表现较估计强，理由系10月份起美元汇价重新转弱。上述改变值得注意，尤其系今年5月开始嘅金价RSI下降轨已突破，代表金价或有较佳表现。上周五油价重返五十九美元以上，因尼日利亚二十个石油设施可能受恐怖袭击，目前尼日利亚日产二百二十万桶石油。过去因反对派武装分子攻击，令该国每日减产五十万桶。尼日利亚系美国第五大石油供应国。政府与反对派出现对峙已系1998年的事；如冇武装分子干扰，尼国石油产量可达二百七十万至三百万桶一天。
股市后市点睇？估计仍是上下波动，而波幅小于10％，但唔系大跌市，唔好被那些危言耸听者吓亲。大市窄幅牛皮，令赚钱仍然十分难。金融股同保险股已面对调整，地产股亦唔例外；反之，能源股及资源股短期有反弹力。
2006年虽未完成，但今年对冲基金成绩令人失望嘅情况相信已不可改变。至今为止（截至10月底），全球对冲基金回报率只有7。6％，扣除所收取吐巴仙管理费，阁下嘅回报系5。3％，略略跑赢定期存款（但整整十个月担惊受怕，值唔值得先？）。全球已有太多对冲基金了（接近一万只），已产生递减效应。股市铁律；少数人赢大多数人的钱系不可改变的，当太多人抱相同睇法，情况便一如赌马一大热胜出，派彩必令人失望；大热倒灶。钱便输得好冤枉。索罗斯时代因竞争对手少而容易胜出，今天有一万只对冲基金，要胜出唔易。
6月14日起至今股市连续四个多月为投资者提供不俗回报，万圣节后又如何？纳指及标普五百指数已跌穿二十天线，此乃今年7月以来首次，系另一转弱讯号；加上道琼斯工业平均指数同交通平均指数背驰，都系不良讯号。6月时分析界睇得太淡，11月分析界又系咪信心过度？股票市场虽然仍充满值得投资嘅对象，但二线股抬头。亦代表升市近尾声。
内地山水画有价的启示
2000年至今，罗素三千价值指数与罗素三千成长指数比较，前者每年平均上升12。1％，而后者只有4。5％。今年MSCI全球价值指数上升12。1％，同期成长指数只上升6。4％。证明投资界前辈葛拉咸嘅理论正确：只要在偏低价买入股份，股价迟早反映公司真实价值，上述亦系毕非德发达嘅方法，即价值投资者最终跑赢投资增长股投资者，换言之，只要有耐性吸入股价低于价值嘅公司，最终都有出头天！唔好在热火朝天时追入。反而应在低潮时买入，才是致胜之道。
经济环球化制造不少新发财，令古董、名画、豪宅或一切象征富有嘅物件被抢至天价。改革开放初期，内地名画家一幅山水画只卖一千元人民币，今天随时值几十万元，升值几百倍。八十年代后期日本人曾以天价购入梵高嘅《向日葵》，不出两年日本楼市泡沫便爆破。依家内地山水画有价，又代表也嘢？
人们经常用数字去衡量财富，上述观念系错误嘅。1967年我老曹刚踏足社会时，一百万元对我老曹而言已系天文数字；四十年后今天，一百万元系乜？连似样D嘅〃上车盘〃（例如五百多尺住宅）亦买唔到。股票、债券、商品（例如黄金），房地产、外汇，在唔同时间有唔同价值。1979年最值钱系黄金，随之而来系二十年熊市；1997年最值钱系香港物业，至今快十年了，普通住宅楼价仍未见家乡；2003年最值钱系债券……如此类推。成功投资策略系将自己财产永远放在表现较佳嘅资产上，而表现欠佳嘅资产则止蚀，这叫做资产调配（Asset allocation）。如1980年你的资产放在黄金上，又点跑赢大市？1997年你大部分资产在本港物业上，一样冇运行。在股票市场投资，上述理论更重要。例如1994年起你大部分财产投资报业股身上，过去十二年你一定跑输大市；2000年起你大部分财产放在科网股身上，又点可以有出色表现？相信2006年下半年起如你的财产仍集中在资源股及能源股身上，在未来岁月一样无法跑赢大市。
从别国历史证明，将贫富区分蕴含极大风险，令仇富心理愈演愈烈。我老曹读中学时曾睇过黑泽明导演嘅《天堂与地狱》，有钱人家住在半山区。穷人住在贫民区。穷人无事可做。便每天用望远镜睇吓富有人家点样生活。最后穷人之子决定改变自己环境，方法系绑架有钱人家嘅儿子！事隔四十多年，我老曹仍不能忘怀呢套电影嘅教训：唔好在穷人面前炫耀自己财富，咁做只会引发仇富心理！1967年至1997年香港情况可能比较上好DD，因为阶级流动性强，唔少人由贫穷，到小康，再由小康到富裕。但1997年后香港客观因素改变，令贫富日渐两极化，阶级流动性下降，仇富心理上升。幸好至今政府的福利工作仍做得唔错，《天堂与地狱》局面未在香港发生（或已发生咗，我地唔知啫）。阶级流动性下降后，政府有责任向中下阶层提供更多公共服务，令佢地有尊严地生活下去；反之，富人负担得起，佢地可用金钱购买更好嘅私人服务，呢方面政府唔使操心。考虑问题除咗经济因素外。亦应想及政治因素，不然点样成为出色嘅政治家？
越南料可加入世贸
经十二年努力，越南本周三相信可成为WTO第一百五十个成员。越南答应明年4月开放银行系统。一如中国，越南将以〃非市场经济〃国嘅地位加入（一如其他曾受前苏联影响嘅国家），获全部WTO会员身份要到2019年，即其他国家仍可用配额及关税去对付越南产品入口（一如去年中国纺织业及今年鞋类产品面对嘅问题）。虽然系咁，相信大量外资明年仍会涌入越南。越南将一如十八岁少女，极之吸引。
曹仁超
PDF原文：
原序号：228序号：
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标题：
大卫李要斗到尾
来源：
信报
发布日期：
2006…1
