曹仁超文集-第183部分
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羊。投资方面小心谨慎需要，太早睇淡无谓。
上周佛利民逝世，享年九十四岁，佢对近代经济嘅影响力十分大。美国废除金本位后通胀恶化，联储局自1979年引甪其理论，解决咗八、九十年代通胀。佢在九十年代初期唔信日本同德国GDP可超越美国，理由系日本同德国经济唔够美国开放，依家亦证明佢嘅分析正确。中国改革开放政策并非来自佛利民。但赵紫阳时代中国亦深受佛利民理论影响，为改革开放政策找来“理论根据”。佛利民嘅理论纠正咗凯恩斯“大政府主义”及“福利社会”嘅想法。不过，任何政策有优点必有缺点，佛利民理论解决咗七十年代美国恶性通胀，带来1982年至2000年嘅长期经济繁荣，但同时令美国政府财赤达天文数字（上述虽然并唔系佛利民嘅错，政府长期维持利率高于通胀率二厘或以上，加上美国经济早已进入成熟期，如不增加货币去刺激经济，十分容易陷入衰退）。进入二十一世纪，贝南奇加入联储局后，金融政策渐渐转向欧洲式及日本式通胀目标理论，渐渐抛离佛利民嘅理论，主要系担心三十年代大萧条在二十一世纪再发生（2002年贝南奇承诺如美国面对通缩，佢会揸直升机到处掷银纸）！
对大市点睇愈来愈唔重要
三十年代美国经济萧条，令金融政策逐渐走向凯恩斯学说；八十年代佛利民理论大受重用，因为正好解决美国的恶性通胀。2001年起目标通胀理论抬头，理由系担心美国经济重演三十年代式萧条。世上有完美嘅理论，主要睇需要而定。今后日子美国以目标通胀理论为主流，即由政府提供一个低利率、低通胀环境，不同行业因应供求因素唔同而出现行业性盛衰，即个别行业盛衰取代整个经济大循环。在目标通胀政策下，“大市点睇？”愈来愈唔重要，个别行业盛衰才是投资思维主流。参考日本同欧洲（早在九十年代佢地已探用此政策），可预知未来美国经济将怎样，通胀率最终应回落到贝南奇要求嘅1％到2％、利率亦会下跌、GDP增长率同时回落。
八十年代投资者如未能了解佛利民理论，会错过1982年至2000年债券、股市及房地产大牛市；2001年起如不了解目标通胀理论，近年在投资市场上相信亦唔会有出色表现。嗰D仍困扰于牛、熊市论者，唔相信A股回落之时，B股可以上升，甲的补品系乙的毒药，今年8月至今石油股同航空股此消彼长就系典型例子。传统分析员见恒生指数19000点后，一再预测熊市出现，而唔相信股市已进入冇牛、熊市嘅时代。大量对冲行为令股市短期波幅扩大、长期波幅收窄，例如今年5、6月份只要有风吹草动。大量对冲盘立即出现令股市大跌，短期波幅扩大；但股市唔系从此进入熊市，而系从6月14日（跌穿二百五十天线后）起又再上升！例如美国对房地产的忧虑，亦早在市场上做好对冲，因此美国楼价唔可能出现崩溃（情况一如买咗保险。买保险虽然不能阻止灾难出现，却可将灾难所造成嘅金融损失抵销）。日本九十年代楼市及香港1991年后楼市出现崩溃，理由系日本人及香港物业拥有者皆有买保险（甚至地产公司亦冇）；但美国由去年8月开始已出现大量对冲盘，我老曹唔相信类似日本及香港模式嘅楼市崩溃会在美国出现。
楼市衰退期只系建造业衰退
今年夏季美国三十八个州二手楼成交额下降，尤其系内华达、阿里桑那、佛罗里达及加州，平均成交只有年率六百二十七万间，较去年同期减少12。7％；其中内华达减少38％、阿里桑那减少36％、佛罗里达减少34。2％、加州减少28。6％。一百四十八个大城市中，有四十五个不但营业额下跌，同时楼价亦下调。上升者有十个州，尤其系新罕布夏州及伊蒙特州。不过。相信美国楼市只系进入交投淡静期，而非楼价大跌期，今年第三季楼价只较去年同期回落1。2％。周一公布三十八个州10月份交投进一步淡静，四十五个大城市楼价温和下降，相信上述情况将持续，未来美国楼市有排静，所谓楼市衰退期，其实只系建造房屋业衰退期！
2003年9月香港政府推出孙九招限制土地供应，土地供应短缺下令地价上升，自然推高楼价（供应减少而需求不变，可令楼价上升），受害者唔系地产商，而系楼宇建筑商。停售居屋，减少兴建公屋，加上私人地产商减少兴建物业（土地供应不足），形成建造业呢几年衰退。好彩澳门近年大兴土木兴建赌场、商场兼酒店，唔少本港建筑商去咗澳门搵食，亦有D建筑商到内地搵食。美国楼市未来相信亦如此：低利率、低通胀率廉低GDP增长率，令物业交投淡静，房屋建筑商生意大减、地产代理生意大减，但楼价只系牛皮，因为抛售压力唔大（今年10月止美国房屋存货量不高）。股市反而系受惠者，过去炒楼者改行到股市搵食，形成股市面对资金净流入。最近无论恒指或道指皆出现RSI背驰，但7月开始嘅上升轨至今仍然有问题，睇落短期仍是上落市，炒个别发展。
对冲变成对炒
根据国际结算银行资料，今年上半年环球衍生工具市场总值三百七十万亿美元，较2000年科网股泡沫爆破前科网股嘅总市值还大；衍生工具市场市值去年升60％，今年上半年进一步上升。衍生工具成立最初目的系用作“对冲”，依家却用嚟“对炒”。最近Amaranth对冲基金在天然气市场损失惨重，未来类似情况相信仍会出现，如股市出事，引发点可能来自对冲基金。今天散户资金不在二线股市场，而在衍生工具市场，亦因此增大蓝筹股嘅升幅。所谓物极必反，几时轮到二线股回升、大蓝筹股出现调整？木宰羊。
众彩股份（8156）、宝讯科技（8089）、台泥国际（1136）、问博控股（8212）、先科国际（724）停牌。
华富国际（952）、大昌微钱（567） 11月30日：台和商事（1037）、维他奶（345） 12月4日；兴胜创建（896）、叶氏化工（408） 6日；堡狮龙（592） 7日公布业绩。 曹仁超
PDF原文：
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标题：
CFP 人才内地最抢手
来源：
信报
发布日期：
2006…11…23
全文：
11月22日，周三。恒生指数升242。49，收19250。79；成交五百三十四亿八千四百多万元。11月期指高水，升278点，收19277点。建行（939）升5。05，收四元三角七仙。汉基控股（412）升16。67％。收二点八仙，开始炒细细粒容易食？
根据UBS分析，来自中东嘅油元仍在国际间流窜，到处搵嘢炒，并在杜拜大量投资房地产，兴建全球最大嘅地产项目。Palm Jumeirah只系其中一个，另有四个在计划中，例如Palm Jebel Ali、Palm Deira等。以Palm Deira为例，完成后长十四公里、阔八点五公里，成为一个八十平方公里嘅商住项目，至今地球上未出现咁巨大嘅商住项目！未来十年在阿拉伯国家所兴建嘅项目涉及资金高达八万亿美元！单系联合酋长国二十二个成员。去年花在建筑项目嘅资金便高达一万亿美元，真系一个疯狂世界也！
武汉成开放航权试点
中国民航总局宣布，关于航权领域将有更大突破，最先以武汉为试点，开放武汉国内航空运输市场，允许国内航空公司在武汉设立分公司。营运武汉到国内其他所有城市的航线，航班，以及国内航空公司开通武汉直达国际航线，外国航空公司亦可经武汉到中国任何城市。第二步系北京、上海、广州、深圳、成都、昆明，大连七个城市到最繁忙嘅十五个城市以外其他城市航线全部开放，只要备案就可以了。开放中国境内大城市航权后，必引发激烈竞争，有助压低内地机票售价，并加快内地航空事业发展，但对航空公司纯利便不太有利。内地政策改变速度太快，系造成内地股票难以分析嘅其中一个理由。所谓政策市，往往令人措手不及。
贝南奇今年2月出任联储局主席后，建立小组分析堆积如山的数据，多达一百五十多种，协助分析经济大方向，作为决定未来利率改变之用。上述工具在2001年已开始建立，以取代联储局内由主席及委员会利用传统智慧或个人情绪去做决定。贝南奇2000年在普林斯顿大学任教时，已开始分析其中七十八个经济数据，发现其准确度相等于二百多个经济学家加起来，同时可剔除〃人性〃嘅因素。今年2月佢接任联储局主席后，8月份决定唔再加息，从近期公布数字，证明佢上述决定正确。CPI升幅未如部分分析员如摩根大通等当时估计可上升至6％，又未如高盛估计美国经济可能出现衰退而要减息至四厘。未来贝南奇利用一百五十多种指标协助联储局决定加息减息，效果会否较格蛇更出色？仍需时间证明。美国经济自今年2月开始逐步进入通胀目标政策时代，呢方面则十分肯定。
通胀目标政策解双赤
凯恩斯1946年逝世。佢嘅理论在上世纪三十年代自由市场经济理论失败后，被美国总统罗斯福响上台后采用。凯恩斯认为资本主义制度应受到政府管束。罗斯福嘅新经济政策，把美国经济从华尔街大危机中挽救番出来，随着美国在第二次世界大战中胜利而推广到半个世界，抗衡共产主义势力嘅扩展。可以讲三十年代到六十年代系凯恩斯主义嘅黄金期。但进入七十年代，美国为越战而滥发钞票，引发美元贬值、石油危机、恶性通胀等……。铁娘子在英国上台，1979年底列根出任美国总统，当时雪茄伏开始引入佛利民理论去对付恶性通胀，并在1980年成功控制通胀，1982年英美两国经济齐齐进入经济繁荣期。1987年格蛇接任联储局主席后。更玩得出神入化。佛利民理论虽然成功控制浮动汇率机制下嘅通胀率及保持经济繁荣，却无法解决美国财赤及贸赤问题。反观欧盟采用通胀目标政策，除咗政府财赤受控制外，亦有太大外贸赤字问题。2aoo年殊仔获选后，便委任贝南奇入联储局。2001年美国面对〃九·一一惨剧〃，联储局决定大幅度减息去阻止美国经济出现衰退，相信贝南奇响呢方面出力唔少，并成功阻止衰退出现。今年贝南奇接任联储局主席后，美国将步欧盟后尘执行通胀目标政策，以免类似上世纪二十年代嘅事件重演（自由市场经济失效引发大危机）。假设〃九·一一惨剧〃后美国有把利率降至一厘，美国经济会否已陷入日式经济？当然上述假设永远无法有真正答案，只系大家应知道佛利民理论渐渐不受美国政府重视（英国较美国早一D，在1992年已加入通胀目标政策）。
利用凯恩斯理论。经济盛衰周期十分明显，例如1973－1974年及1981－1982年，联储局为对付通胀而大力抽紧银根，引发经济大大衰退。佛利民理论下，美国经济只出现安全着陆，响1987年股灾、1991年波斯湾战争、1994年墨西哥危机、1997年亚洲金融风暴甚至2001年〃九·一一惨剧〃，虽然股市大跌，但GDP增长率只出现一季负增长。如参考1992年至今英国经济推行目标通胀政策后至今十四年，有一季出现GDP负增长，但又唔可以证明目标通胀政策较佛利民理论更管用，因为〃九·一一惨剧〃发生在美国而非发生在英国。但目标通胀政策下，英国物业自1994年起止跌，1995年起回升，至今一直有大问题。今年美国正式采用目标通胀政策后。有否同样功效？
反观日本战后一直探用凯恩斯理论，并冇改变，结果八十年代经济过热，九十年代至今政府一再干预经济，只带来短暂繁荣。经济理论最重要系对症下药。三十年代美国经济采用凯恩斯理论系对症下药、八十年代采用佛利民理论亦系对症下药，2006年美国经济采用通胀目标政策，相信亦系对症下药。2001年至2003年6月嘅减息及2004年6月至今年嘅十七次加息，的确令美国GDP更平稳地增长。
内地高校毕业生出路愈来愈窄
今天股市继续反覆向上，但好刁愈来愈难求。炒卖资源股同能源股高潮在今年5月至8月结束，能源股回落刺激航空股上升，呢潮开始面对获利回吐压力。明年在〃三低〃环境下，边D行业受惠？2007年嘅shopping list系点？感恩节过后，应好好思考明年投资方向。我老曹讨厌追逐热辣辣嘅项目，因为随时买入当头跌者，目前正努力思考明年哪些项目属于当头起。例如能源及资源价格牛市系咪今年5月至8月结束？虽然金价、油价、CRB商品指数已回落唔少，来自中国及印度需求又十分大，中国同印度正迅速城市化。二十一世纪系中国同印度嘅，一如二十世纪北美洲取代欧洲一样，上述情
