曹仁超文集-第170部分
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业今年纯利升幅只有1％，即〃BRIC〃经济皆进入低增长。2001年至今，俄罗斯股市平均每年升48 ％、恒生国企指数平均每年升37％、印度指数平均每年升34％、巴西平均每年升27％，令MSCI新兴市场股市指数平均每年升26％，同期标普五百平均每年只升3。8％。但今年起至今，恒生国企指数回落12％，依家平均P/E十七点二倍（2001年12月平均P/E十二点四倍），仍略高于新兴市场P/E十四倍。印度股市今年回落9。8％，平均显仍高达二十二点二倍，系内地A股以外P/E最高嘅股市。汇丰估计，印度股市纯利升幅由2006/07年30。5％，下降至2007/08年只有17。2％。俄罗斯股市今年至今下跌4。9％（去年升68％）；巴西股市至今回落10％（去年上升48％），估计未来十二个月纯利升21％（去年纯利升17。8％）。
内企老板仍以外资为主
中国GDP由1978年只有三千六百二十四亿元人民币（人均GDP一百九十美元），到2005年十八万二千三百二十一亿元人民币（人均GDP一千八百美元），可见改革开放政策叽威力。以人民币计，二十八年改革开放政策令中国GDP上升五十点三倍（上述未扣除人民币贬值及CPI因素）。以人均美元收入计上升九倍，犀飞利。上述成就嘅最大因素系利用〃外资〃2005年年底中国实际使用外资为六千二百二十四亿五百万美元，即内地企业嘅〃老板〃以外资为主，中国人以〃打工仔〃为主，老板比较少。
换言之，中国嘅〃劳工优势〃系推动GDP高速增长嘅重要因素。过去政府畀外资〃超国民待遇〃亦系理由之一。随着经济迅速发展，中国廉价劳工供应近年出现短缺，外资嘅〃超国民〃地位2008年1月1日结束（虽然有五年过渡期）中国GDP高速增长期会否从明年起日渐减速？许多新兴工业国经过三十年高速发展，劳工成本唔再便宜及外资所获优惠减少，因而令外资撤离，GDP重返低增长期者例子唔少，只有少数国家及地区经过三十年高速GDP增长期后，仍能保持多二十年高增长，例如日本、香港同新加坡。中国面对印度冒起（另一个人口十亿嘅国家，劳工成本只及中国珠三角一带50％左右），中国劳工成本优势渐失，呢点可由珠三角一带嗰D低技术加工企业自2003年起纯利不前甚至出现倒退嘅现象证明，情况有如1980年本港制造业所面对嘅问题一样。当年香港巧遇中国改革开放政策，喺八十年代迅速转型为内部消费城市，1984年7月至91年8月进入由内部消费带动嘅经济繁荣期（香港厂商喺内地投资有成绩，回港消费兼上市，带动香港物业市场、消费市场、银行及金融业，亦令本港物流、保险业获益；香港进入服务业，取代制造业时段）。上述问题依家晌深圳重现，深圳更要面对2008年1月1日起〃两税合一〃问题，过去所享受嘅15％税率优势由2008年起五年内逐步消失。深圳能否由一个出口、投资、制造业带动经济嘅城市，一如八十年代香港，转型为消费城市？八十年代香港经济转型成功另一因素系美元利率由1980至2003年进入长达二十三年嘶回落期，令本港楼价升完可以再升，对刺激内部消费起积极作用；反之，深圳却须面对美元利率由2004年6月起进入长期上升期（短期减息后长期方向仍系向上），即深圳家吓处境较八十年代香港差好多；加上珠三角一带轻工业技术含量唔及长三角，又系另一缺点。响走向高新科技方面，珠三角嘅竞争力唔及长三角。
香港对手唔系伦敦纽约
当深圳面对经济转型困扰之时，恒生指数由2003年4月沙士疫情中复苏过来，去年香港股市集资能力甚至超过纽约，力逼伦敦；港交所每天成交额达数百亿元。全球有名气慨经纪行都集中喺香港，为内地企业来港上市做包销工作……。但恒生指数今年1月24日见20971点新高后牛皮一段日子、2月23日却突然下挫；当港人沾沾自喜以为香港可以挑战纽约及伦敦而自豪之时，内地证券改革去年中完成，平地一声雷，沪深指数去年上升超过一倍！今年1、2月内地股市每天成交金额早已超过一千亿元人民币，H股亦开始回归。点解H股回归A股市场？因为A股P/E较H股P/E高（西瓜靠大边），如你嘅公司欲上市，到底去P/E高嘅股市抑或P/E低嘅股市？今年来港上市嘅新股皆以内地P/E为基准，但内地P/E又较本港已上市公司P/E高，令部分上市冇耐嘅新股跌破招股价……。原来我地嘅金融中心地位，竞争对手唔系纽约同伦敦，而系深圳同上海！有一天人民币成为国际流通货币之时，香港最后堡垒金融中心地位系咪保得住亦成问题。
深圳经济转型由消费带动
深圳正由出口、投资、制造业带动型经济，迅速转型为内部消费、投资、服务业带动型经济，由往年作为香港后勤基地（前铺后厂）变成直接同香港竞争全国消费力及服务业。香港经济面对第三次转型，能否走向最高层，即〃知识产权〃型经济，类似美国、瑞士、英国、德国、法国及日本等经营〃品牌〃业务？我老曹信心唔大。但香港由内部消费带动上升嘅经济喺1997年8月已见顶，努力十年仍无法进入知识产权型经济，香港今天系咪前无去路、后有追兵？因为深圳同上海已后来居上！
首只获香港证监会批准嘅水资源基金：〃领先动力水资源基金〃（由二十只全球最大水资源行业股组成）喺香港亮相，成为睇好〃水项目〃者可直接投资嘅基金。截止申请期4月13日，正式推出日期4月18日，唔少人问点样投资水项目？各位不妨申请该基金。
新怡环球（1094）、王氏港建（532）、金榜集团（172）、御泰金融（555）、豊采多媒体（764）、中国科技（985）停牌。
■华电国际（1071）3月23日；恒和集团（513）、汉传媒（491） 26日；铭源医疗（233）、乾坤烛国际（8055） 27日；卓能（131）、中国远洋（1919）、华鼎控股（3398）、黄金集团（1031）、美维控股（3313）、敏实集团（425）、深圳国际（152）、威针国际（1002）、宝利福（8172）、环球工程（8192）、明华科技（8301）、海王英特龙（8329）、乾隆科技（8015）、友成控股（8319）、浙大兰德（8106） 28日；中国香精（3318） 29日：新濠国际（200）、优能数码（8116）30日；第一上海（227） 4月2日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
原序号：203序号：
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标题：
地产市场系龟兔竞走
来源：
信报
发布日期：
2007…03…21
全文：
3月20日，周二。投资者又再恢复进取心态；将次级债券危机、日圆利差交易问题放埋一边。今年股市内最受欢迎嘅游戏叫做〃十五、十六〃，因人人都唔知将来会点，搞到一时睇好、一时睇淡。技术上睇，恒指18600点出现双底反弹，至今为止仲喺第二下跌裂口水平之下上落，未能接近第一个下跌裂口（20042至19749点，上述裂口喺2月28日出现）。
今天恒指升90。16，收19356。9；成交三百九十六亿零七百多万元。3月期指只升47点，收19266点，再次出现低水。
花旗推介富士康（2038），目标价二十七元，认为已跌至可吸纳水平；亦推介中华煤气（003），目标价二十元，并推介中海油（883）、比亚迪（1211）、中国交通建设（1800）、所有内地银行股、中国国航（753）及中石油（857）；今天富士康升5。9％，见二十三元四角。中国联通（762）升3。2％，收九元八角二仙；银泰百货（1833）较招股价升19％，收六元四角四仙；江西铜业（358）复牌升20％，报九元二角七仙。
如睇更有参考作用嘅铜价走势（无论工业或兴建房屋都需要大量用铜，令铜价成为预测未来经济景气嘅更有效指标），铜价由去年7月大幅回落到今年2月（由三点八美元一磅跌至二点四美元一磅），近期反弹至三美元一磅，技术上睇只系一次大反弹。
同济堂在美上市跌破招股价
中国中药企业同济堂上周五喺纽约证券交易所上市，首日收市价九点七五美元，较招股价十美元低2。5％。早喺一周前上市的新华财经媒体，上市交易首天跌至十一点七美元，较招股价十三美元低10％，上周五收市价更跌至十一点一五美元。美国投资者系咪对赴美上市嘅中国企业已有D饱滞，抑或只系个别事件？美国投资顾问分析师Rick Munassiz认为，中国企业赴美上市已进入困难时期，中国概念亦进入冷却期，值得香港投资者小心。
国家发改委主任马凯晌第八届中国发展高层论坛上话，中国资源税实在太低。以原油为例，每吨市值三千多元人民币，但资源税只占十四至三十元，不足总市值1％，实在太太太太太低矣。马凯话，国家已决定将资源税改革问题提上议事日程，今后五年内加快资源税改革。依家难处系考虑富矿及贫矿嘅问题，以及地区差别嘅问题；其次系消费者承担能力嘅问题。中国GDP只占全球5。5％，却消耗全球15％能源、30％钢材、54％水泥。家吓十三万个矿山企业中，大部分企业嘅矿业权系无偿或廉价取得，由于资源税太低，导致采矿业进入门槛低，亦系矿业安全事故频发嘅理由，去年11月开始晌煤炭业进行〃有偿使用制度改革试点〃。财政部长金人庆话，今年国家正考虑提高资源税税率及征收范围，以及征收采矿权使用费。税政司司长史耀斌透露，晌〃十一·五〃期间，中国将调整原油资源税计征办法，由量计改为从价计征。有消息传反覆讨论燃油税开征方案至少有三套。其中包括喺养路费存在嘅情况下，最早开征燃油税系今年6月，起点系每公升成品油五角至六角人民币。当养路费逐步取消，最终每公升成品油抽燃油税一元四角人民币。依家国内成品油价未同国际接轨（香港有唔少跨境汽车返深圳入油），原因就系内地燃油税接近零。投资资源股者要打醒十三分精神也。
内地药厂进入薄利多销时代
国家发改委经济运行局公布，随着医改加速，中国医药行业面对重大调整，改变〃以药养医〃嘅弊端。依家内地医生平均月薪只有三千五百元人民币，药厂为咗令医生用佢地所生产嘅药而大送红封包，医生每月收取来自各药厂嘅红封包收入，往往超过正常薪金几倍甚至几十倍，形成病人无端端要打贵针、食贵药。呢几年政府已一再用行政指令要求药厂减价。卫生部长高强话，今年约六亿农民参加新型农村合作医疗计划，可令内地药品销量大幅上升，但药厂必须同时降低经济效益水平至10％到12％左右。即内地药厂应进入薄利多销时代。
国资委喺执行《企业会计准则》中通知所有中央企业，喺提供职工各类形式货币性报酬或非货币性福利时，必须加强人工成本控制与管理，2007年1月1日起上市公司范围内实施，并喺2008年前分批响所有中央企业内执行。如果经济效益下降，央企不得增加职工薪酬（即企业纯利下降，公司员工有人工加）！
中国银监会已批准汇丰、东亚（023）、渣打及花旗银行喺内地以〃中国有限公司〃方式提供人民币银行业务，系首批获准经营人民币业务嘅外资银行。
英国2月份通胀率升2。8％，投资者估计6月份加息四分一厘机会大增，如英镑利率见五厘半，将大大减低美元6月减息嘅机会。过去三个月英国工资升4。2％，令零售价格指数2月份升4。6％；加上土地供应不足，去年英国楼价上升12。2％。
加拿大2月份CPI升幅达年率2％，核心CPI升幅更达2。4％，系2003年3月以来最快嘅年率增长，暗示加元唔会减息；公布后加元汇价坚挺。
日本银行决定维持利率不变。今年7月日本选举，相信日本银行晌7月前几难宣布加息。〃短观〃显示，日本商界信心今年首季下降至24点（去年第四季25点），理由系上月日经平均指数跌5％（短观详细报告4月2日才公布）。上月股市回落，令全球股票失去三万三千亿美元市值，日圆一度上升；今天日圆已降至117。87兑1美元嘅两星期内低位。本周日经平均指数连升两天，虽然上周人民币加息，但内地A股周一续升，周二才有温和获利回吐。BNP百利达百富勤话，中国加息已喺预计之中。响人民币升值及国际商品价格渐受控制下，估计今年中国CPI升幅平均只有2。7％（官方估计3％），并认为中国日后毋须进一步加息，因此每一次A股回落都系入市时机，因国际热钱继续流入亚洲区。
优良管理较拚命抢地重要
汇丰对中国房地产长远前景仍睇好，但认为不可忽略短期因素。内地一�
