曹仁超文集-第151部分
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沪深三百指数今天已回升3。54％，收2544点。过去十八个月沪深指数上升200％，2月27日回落9。25％，有乜大不了，只系大幅上升后一次较大幅度嘅波动而已。
IQT派糖中产低层受惠大
国寿（2628 ）跌3。2％、建设银行（939）跌2。9％、中移动（941）跌3。1％。油价跌2。5，见五十九点九二美元，亦令油股受压。日圆由117。93日圆兑1美元回落，代表日圆unwind行动并唔多。巴西雷阿尔、土耳其里拉及南非兰特亦略为回落。其他如印尼卢布、菲律宾披索亦有回软，代表有部分资金由新兴市场流出。
香港去年GDP上升6。8％，虽然唔及2005年嘅7。3％及2004年嘅8。6％，但表现仍算几好，失业率4。4％，系六年内最低；估计今年GDP仍可上升5。5％。去年恒生指数上升34％，今年则反覆无常；后市展望仲系时好时坏。
IQT派糖，中产阶级低层受惠最大，包括子女免税额及父母免税额提升。至于中产阶级嘅上层社会，只受惠于差饷退税（免收两季差饷），但标准税率仍系16％。1997/98年度最高收入嘅十万名打工仔，共付入息税其中55％，虽然人数只占三百二十万名打工仔中嘅3。125％；2006/07年度最高收入十万名打工仔共畀咗入息税其中60％，但今天人数只占三百五十万名打工仔中嘅2。85％。虽然喺咁，香港高收入打工仔嘅税率同全球大部分国家比较仍算低，因此有得怨，高收入者喺税务上负担多D，此乃税制另一功用（减少社会上贫富不均现象）、虽然帮助唔大，但代表政府重视贫富差距在扩大中呢个问题，同时唔会打击港人搵蚊年嘅积极性。低税率系香港嘅强项，其次系税制简单。
内地A股今天上升嘅龙头系钢铁股。擒日钢铁股跌幅唔细，今日反弹力度不俗。估计今年中国钢铁产品生产上升13％至四亿七千五百万吨；需求上升14％。宝钢4月1日起调高钢铁产品售价每吨二百至三百元。
花旗集团推介勤美达（319），目标价四元；北京首都机场（694 ）目标价十元三角。股市寻宝游戏仍然继续。
识货者不妨执便宜货
有人把呢次环球跌市定位为〃Made InChina〃。大陆系一个相对隔绝嘅市场，股市升降取决于当地因素，对国际投资人士而言参考价值唔大。我老曹认为，今次只系一次期待已久嘅技术调整，而非压坏骆驼背脊嘅禾杆草。喺衍生工具大量充斥市场嘅今天，小小因素已可引发一次10％嘅幅度调整，事后发现只系茶杯里的风波（例如去年5、6月）。引发呢次调整，既有中国因素，亦有格蛇言论、日圆偏强、电脑程式买卖、无知投资者受吓等等……，其中又以格蛇言论影响最大。老一辈经济学家皆相信每隔一段日子经济衰退系无可避免，虽然格老晌任内多次成功阻止衰退出现。下周八十一岁嘅格蛇认为，自己才有本领阻止1987年股灾演变成衰退，1991年波斯湾战争亦避过衰退，2001年〃九一一惨剧〃后亦有衰退。依家自己唔再主政，便担心房地产软着陆〃可能〃引发今年底衰退咁话！现任联储局主席贝南奇自去年8月后已停止加息，目的就系避免今年出现衰退！如去年贝南奇将利率由五厘二五推高至七厘五，即高于CPI增长率三厘以上，虽然可压抑通胀，但今年下半年步入衰退嘅机会大增。贝南奇有咁做，只加息至五厘二五后便停止，目的就系令经济进入黄金岁月（即唔太冷亦唔太热）令今年下半年出现衰退机会极微，但同时令下半年减息嘅机会亦大减。
呢次环球跌市如果话由内地A股引发，不如话由格蛇嘅出位言论引发更合适。不过，格老嘅言论一如成思危嘅言论，短期威力甚大，长期影响有乜。以美股今年估计纯利睇，未来P／E已渐到合理水平，无法支持熊市论。如我老曹话格蛇喺度危言耸听，似乎侮辱咗佢。风水佬呃你十年八年，到底今年底有冇衰退？九个月后便知道。我老曹倾向相信贝南奇嘅〃黄金岁月〃论，而非格蛇嘅〃衰退论〃。知者不测，测者不知，即使出名如格老，只要佢预测，便会出错（各位应该有忘记1996年格蛇嘅〃非理性亢奋〃论吧？换言之，格蛇早有前科也），呢次跌市可视为另一入货点，因为唔少投资者犯咗〃throw the baby out with the bathwater〃嘅错误，将家中古董作垃圾抛掉。识货者不妨执便宜货。今天A股唔再回落，理由系内地衍生工具好有限。至于恒生指数开市大跌，理由相信同衍生工具有关，发行商回购衍生工具后出售普通股，呢种对冲行为令恒生指数最低见19361点，已十分接近估计支持位19000点附近。香港跌市系咪完成？或须睇多几天。
调整幅度十分理性
好多人认为呢次跌市与内地A股指数跌9。24％有关，实情系咪咁？事实上，去年6月至今年1月绵绵不绝嘅升市，早已需要一次较大幅度调整（例如10％），内地A股回落9。24％，正好用作引发呢次大调整出现嘅藉口。呢次调整，嗰D被过分炒高嘅五行三保，调整幅度三分一；反之，未被过分炒高嘅股份调整幅度只有10％左右，证明十分理性。我老曹认为，喺黄金岁月中，个别发展仍然继续（即个别行业盛衰取代整个股市），唔会出现大牛市或大熊市，恒生指数调整幅度应喺19000至21000点之间。咪别人唔惊之时你先惊，别人好惊之时你就无谓惊。多D分析个别行业同股份，至于大市升降已唔重要。
内地房地产过去几年晌中央政府打压下反覆上升，未来内地A股情况亦一样。喺中央政府打压下，大泡沫无法形成，爱成大量小泡沫（foam）出现，小泡沫爆破时破坏力唔大，一如小孩子响母亲打打骂骂中成长，反而更健康。内地房地产过去几年喺中央不断打压下，出现大量小规模调整。今天内地楼价虽然偏高，但大幅下调风险唔大。依家内地A股平均P／E三十六倍，偏高约50％，只要打压一下，股市喺升升跌跌中又一年。今年企业纯利上升25％，P/E回落到二十七倍；再多一年升升跌跌，P/E可下降至二十倍，到时便唔再偏高了。西方人唔主张打骂小孩子，但我老曹喺成长过程中。母亲经常打打骂骂（所谓打，只系打手板三下）。我老曹自己做咗父亲后，亦主张体罚，女儿小时候小错便可以闹、大错要打（极限系打手板三下）；直到超过十六岁仍然可骂，但不再体罚，以免伤咗佢地嘅自尊心；过咗二十一岁改为劝告，因为佢地已成年，我老曹尊重佢地一切决定（每个人必须为自己所作决定负起全责）。
在打压下健康成长
过去几年，内地楼市喺中央打压下健康成长，未来内地A股命运相信亦一样。内地沪深指数一天之内回落9。24％，成交额达一千九百七十亿元人民币，相等于6％可流通股份转手。过去十年政府并有追资本增值税（税率20％），政府系有权追资本增值税嘅（香港税例系：如果你炒股票，所得利润税率15％）。至于追唔追？几时追？由政府话事。一如女儿小时明白父亲有权打佢手板仔、至于打唔打同几时打？由父亲话事。记忆中我老曹最后一次打小女手板仔系佢六岁嗰年。香港政府最后一次追炒股票税系1973年，已系陈年往事。今天特区政府亦绝对有权追炒股票税（Trading Tax），中央政府亦一样；至于加厘印费亦一样，至于做唔做又系另一回事。
2月27日内地A股跌市可视为〃走警报〃，有助大大提升投资者嘅危机意识，但唔代表真系有事发生。内地人存钱入银行只有二厘息（内地仍有利息税），形成资金只有两大出路：一、买楼。二、买股票或基金。响上述情况未出现改爱前，股市出现波幅难免。但泡沫会否爆破？股市从来不能talked up或talked down嘅（即使成思危言论，影响力亦只有三几日）。至于证券行推介。对个别股份短期有影响力，长期仍由该公司业绩决定（股市短期系投票机器，长期系评估机器）。内地A股已出现泡沫现象，呢点好清晰，至于几时爆破？会否爆破？木宰羊。从1997年亚洲金融风暴到2000年科网股泡沫爆破，事前都有人猜得到系几时爆破（事后孔明则一箩箩），请唔好扮先知。家吓嘅情况一如面对地震危机，只要事前做足预防措施，便唔使理会地震何时发生。至于预测地震几时发生？至今科学仍做唔到。股市亦一样。一旦出现泡沫现象应小心谨慎、至于何时爆破或唔爆破？则唔知道，相信亦冇人知。有智慧嘅投资者应专心去寻宝，而非分心于令人头晕目眩嘅大市上落之中。
上周联储局又创造五十七亿美元信贷，令债券孳息率下调，各国央行仍在努力创造信贷，而非收紧银根。从呢点睇，股票市场后市只会继续波动，直到形势改变为止。根据奥国经济学派理论，如央行不断创造信贷，经济迟早出现繁荣，因大量人借钱投资或消费，最后引发资产升值泡沫。格蛇嘅方法系经济一旦有衰盛威胁，便创造信贷去对抗衰退，经济繁荣后便加息，以备日后另一次经济可能出现衰退时之用。喺格蛇任内（1987年起计），呢个策略极成功；至于贝南奇希望制造黄金岁月，2006年6月至今亦好成功，形成每一次大跌市都系入市时机，每一次大升市之后不妨获利回吐。贝南奇认为通缩较通胀恐怖，佢任内唔会容许通缩出现，不然佢便楂飞机到处掷银纸去对抗通缩。油价见八十美元时佢抽紧银根，油价见五十美元便放松，以便油价喺五十至八十美元之间上落……。而货币以年率12％速度上升下，我老曹睇唔到经济出现衰退嘅可能性。当前美国核心通胀率高出2％，如根据通胀目标政策，美国联储局应再加息，点解去年8月至今仲唔加？代表贝南奇担心通缩大于通胀，希望用一两年时间去完成楼市软着陆。如贝南奇成功，即去年6月起至2008年美国总统大选前，美国经济皆处于黄金岁月期。
停止咗两个多月嘅股票型基金审批已〃破冰〃，2月27日虽然内地股市狂跌9。25％，由建设银行代理嘅建信优化基金配售，唔使一个钟头规模一百亿元嘅基金已被认购一空。依家已完成审批五只股票型基金，规模大概三百亿元，股市暴跌正好入市吸纳。3月份有九十八家非流通股解禁，市值高达四百六十九亿元，即未来股票供应量增加，相信3月份A股喺高价争持机会甚大。2月27日嘅暴跌，相信只系一次获利回吐。
H股拒绝跟A股疯狂
今年1月3日起，H股已拒绝跟从A股疯狂，系引发2月27日A股暴跌嘅理由。除3月份有九十八家非流通股解禁外，人民币加息机会亦好高。喺咁嘅压力下，A股由2月26日起反覆走低嘅机会亦大，但唔代表泡沫爆破。作为散户千万不可追涨杀跌，不然便犯咗猪年大忌。牛喺升市中赚钱，熊喺跌市中赚钱，猪因为无主见而两头走，结果被屠杀！今天两头走嘅猪又一次被大量屠杀。长期低波幅（VIX一直好低）才系最近跌市嘅理由，经过呢几天下跌后，VIX已上升，跌市系咪到此为止？机会存在。如认为内地A股下跌而引发全球股灾，情况有如狗尾摇狗（Tail wags the dog）一样本末倒置及将分析过分简化。事实上，香港H股指数喺1月3日见10766点后一直回落，最终令沪深指数由2月27日回落。边个系狗（Dog）、边个系尾（Tail）？三十八只A＋H股中，都系H股偏低；偏低嘅H股自1月3日起再回落，最终引发2月27日A股抛售。炒A股者应参考本港H股走势【图一、二】，而非本港H股跟内地A股升降。
深圳科技（2903）停牌。
曹仁超
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标题：
调整或见万九
来源：
信报
发布日期：
2007…02…28
全文：
2月27日，周二。受格蛇言论影响，加上2月期指快结算，股市变得有D疲倦及焦虑。恒生指数跌360点，收20147。87；成交六百四十七忆七千八百多万元。2月期指收20253点，跌257点；3月期指跌444点，收20050点。20000点系咪守得住？一、五十天移动平均线系20115。75，今天已失守；二、前低点20127点喺2月13日所创，今天亦失守。由去年6月13日15204点间始嘅升市可能晌1月24日20971点告一段落，调整前升幅三分一，即有机会下跌1922点，可见19049点，未来支持位相信喺19000点左近。
本港银行息差收入再收窄
踏入猪年，银行为争楼按生意，进一步降低按揭利率；反之，港元存款利率受制于美元存款利率（五厘二五）而未能回落。咁代表今年本港银行息差收入进一步收窄，令银行股上升空间有限。
今天中远太平洋〔1199）跌2。4％，
