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第149部分

曹仁超文集-第149部分

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商品价格升降决定。假设美国2007年GDP上升2%、中国GDP增长9。5%,商品价格系有机会下调,例如铜价及铝价去年第二季起已开始出现较大调整。 

  低消费、高储蓄一向系中国人认为嘅传统美德,现今变成中国屡创新高嘅贸易顺差因素。然后变成外汇存款,再转变成内地.银行系内嘅流动资金,造成固定资产投资过热、资产价格狂升。2006年中央〃十一·五〃规划就系希望改变上述情况,去避免人民币汇率上升(2006年只升3%),包括调整出口退税。从钢材到陶瓷、水泥、有色金属及木材,另一方面,许多商品进口关税逐步下调。中国由鼓励出口转为鼓励入口!〃两税并轨〃改革亦送到立法者案头,如无意外,2007年外资长期享受嘅超国民待遇将取消,实施两税并轨。QDII亦出炉鼓励内地企业〃走出去〃最终能否令中国经济避免走上资产价格嘅非理性膨胀(例如1988、89年日本及1990至97年香港所经历嘅模式)?仍有待观察。过去二十八年,中国政府过分强调赚取外汇,结果引发呢次资产价格升值潮,相信事前冇人谂得到。 

  真乐发控股(1003)、茂盛控股(022)、润迅通信国际(989)停牌。汉宝集团(228)已易名为中国能源开发控股有限公司,由1月3日起其普通股简称更改为中能控股。莱福资本(901)未缴款供股权可进行买卖,代号2995。 

  金利通(8256)1月12日公布业绩。 

  曹仁超
 
PDF原文:
  
原序号:177序号:
 27 
标题:
 海伦假期 
来源:
 信报 
发布日期:
 2007…02…14 
全文:
   2月13日,周二。恒指跌461。16,收20132。25;成交五百亿四千七百多万元。2月期指低水,跌520点,收20107点。今天系港股两个月内最大跌幅。中移动(941)跌3。7%,收七十二元四角,投资者担心沃达风沽售手上3。3%中移动套现;和电国际(2332)跌15%,见十六元二角八仙。信置(083)跌3。9%,见十七元七角八仙;长实(001)跌3。9%,见一百零一元三角;新地(016)跌2。1%,收九十四元。后市展望,恒生指数二万点如失守便大件事。 

  恒指20000点关键 

  日圆止跌回升,见121。41兑1美元,系2005年12月以来最大升幅,后市系咪进入日圆unwind期?估计国际间共借入一万亿美元市值嘅日圆去投资其他项目,如日圆转强,对冲基金会抛售其他项目回购日圆,例如去年5至6月就系咁引发全球跌市。 

  虽然G7施压,但人民币今天仍跌0。22%,报7。774,因为人行欲打消人民币持续升值嘅念法。 

  股市需要理性嘅投资者,当满城尽带黄金甲时,投资者更需要理性及冷静。长远而言,只有强者先可以喺股票市场获超水平收益(只占总人数约15%)。历史上有只涨不跌嘅股市,如恒生指数低于二万点,代表大方向改变,并确认1月24日大市见顶。请记住,一、手上股票一天未卖出,便不应计算自己赚咗几多,只系纸上富贵而已;二、理财唔同发财,理财不慎可以蚀本。三、投资回报率一旦超过20%一年,代表股市已非理性。响强烈投机心态下,忽略咗眼前风险,变成炒作行为。 

  2月调整已在眼前 

  狗年花魁肯定系国企股。猪年股市,理财之箭射向何方?能否继续狗年暴涨嘅情况?股票市场晤同澳门赌场。无三不成几,当股市出现第四个交易天回落,跌幅自然扩大!2月份系股市回落嘅传统月份,睇嚟2007年亦唔例外。寻顶通常吃力不讨好,前高点系1月24日嘅20971点,低点1月31日20008点,后市一旦低于20008点,便确认一浪低于一浪。家吓距离20008点不足130点,可以话系极之危险嘅水平。 

  期望中嘅2月份调整(February correction)已喺眼前,我老曹念紧系咪〃海伦假期〃(Helene Vacation)(海伦每次放假都唔止一天,通常都系悠长假期)?今年1月股市已经极度超买,Market Vane自去年12月起一直保持晌70%以上,上周数字系72%,情况同去年5月前极之相似。股市经过一段较长时期处于超买局面后(例如三个月至六个月)突然出现急跌,便可能产生〃海伦假期〃现象。 

  上月铜价跌9。4%,可能系黄金岁月(Goldilock)结束嘅前奏。铜一向有〃铜博士〃之称,因为其可反映工业前景!铜价过去十个月下跌35%,上述有乜启示?上周美国首次向WTO投诉中国,中国有两个月提出反驳,睇嚟中美贸易关系正随着民主党喺国会占大多数而恶化,同期A股指数却炒到半天高。 

  各位要记住,贝南奇唔系另一个格蛇,佢唔会发动〃水浸金山〃;自贝南奇上任后,去年5月起市场资金已逐步抽紧,只系存在市场内嘅资金实在太多,股市仍然向上,直到有一天发现牛市结束,人们才惊觉形势已改变。M_(2)增长率已由去年9月起一直在回落,标普五百间公司连续十八季纯利双位数字上升会否结束(去年第四季纯利升幅平均只有8。1%)?纯利增长率下降,P/E应睇跌,一次由资金泛滥推动嘅升市今年2月开始系咪进入海伦假期(或重演去年5月情况)?以过去历史,美国公司纯利好少能够保持连续十八季双位数字上升,财富喺短短四年半时间出现咁巨大变化,问题系2002年下半年至去年嘅情况可长期维持咩?企业纯利改善方法有:甲、管理方面提升;乙、汇率优势;丙、商品价格上升带来异于正常嘅纯利。中国外贸盈余由2002年二百七十亿美元上升至2006年二千零七十亿美元,就系受惠于汇率优势及商品价格上升带来异于正常嘅纯利。上述优势令中国出口由2002年三千六百亿美元升至2006年八千四百亿美元;即使数字咁大,仍只占全球GDP2%。今年中国只要保持汇率优势,出口仍将大幅上升,外贸盈余亦会继续增加,只系随着商品价格上升期结束,中国公司纯利升幅今年将走下坡。 

  打工仔占GDP份额回升 

  2002年至去年内地纯利大升嘅企业,都系资本密集型公司(Most Capital Intensive panies)。随着今年美元汇价稳定下来,未来内地纯利大升嘅企业应该系毋须大量资本投入嘅公司(Least Capital Intensive panies),例如服务业、零售业、金融业等。 

  从过去例子边际利润(Profit Margin)由正常进入偏高期只能维持三年到五年,呢次边际利润上升期由2002年至去年上半年,去年第四季开始逐步重返正常水平(即纯利进入低增长期)机会好大。MSCI世界指数(包括全球大部分股市)由2002年低点至今上升150%,但GDP只上升50%,即企业纯利升幅大于GDP三倍(或GDP增长所产生嘅效益由投资者分享,打工仔有份)。上述情况不可长存,今年开始打工仔加薪幅度渐超过GDP增长率加CPI增长率,未来打工仔薪金占GDP份额回升;加上储蓄率喺美国、澳洲及加拿大等国家接近零,即投资资金有赖外资流入美国,而非来自储蓄。上述客观环境,在在显示未来股市升幅极之有限。 

  资金分配方面,二十六年前美国投资者好少投资海外,今天美国投资者有唔少海外项目,一般所占比重达16…17%。唔少机构投资者三分一资金喺美国以外地区、三分二喺美国本土。例如港人从事海外(或内地)投资亦愈来愈多。2003年至今新兴市场股市跑赢美股及港股,今年又点? 

  股市经过2003至06年大幅上升后,今年出现软着陆机会好大,问题系唔知边一日开始?整个2007年联储局宣布加息或减息嘅机会都唔大,今年企业纯利仍在上升,但升幅放缓令P/E下降。大市以个别发展为主,恒指亦进入呆滞期。大量好友充斥市场,淡友有地方企,情况有D似去年7月嘅油价。今年1月起我老曹主张投资策略宜保守,但同意嘅人唔多。去年6月至今,恒生指数鲜有跌幅超过10%嘅日子,投资者已忘记〃风险〃呢回事。例如美国股票孖展借贷已出现新高。共三千零三十亿美元,打破2000年3月嘅高水平,系咪另一高点在形成中?日后才知道。 

  去年A股疯狂,香港H股亦有D癫癫地,未来调整幅度唔细。经验话畀我地知,任何高点一旦形成,未来十年八载亦无法接近。例如1997年8月红筹股高潮、2000年3月科网股,2007年1月H股系咪另一个? 

  原材料价将高位牛皮 

  1992年中国只有二百万辆私家车,今年已超过五千万辆;印度1992年有三百万辆私家车,今年已接近三千五百万辆;俄罗斯1992年只有五百万辆私家车,依家接近七千万辆……。由此可见过去十五年喺新兴工业国家内中产阶级嘅冒起,上述系令2000至06年全球原材料价格大升嘅理由。展望未来十五年,BRIC(金砖四国)中产阶级仍如雨后春笋,但原材料价格经过五年至七年上升后,产量亦进入大幅上升,而进入高价牛皮局面。例如油砂生产进入扩产期,有助压抑油价进一步上升。加拿大McMurray过去系荒野,今天投入资金已超过四百三十亿美元,成为二十一世纪另一次〃寻金热〃,估计2015年前再投入资金达四百五十亿美元,用于基建项目,例如起学校、医院及社区,估计当地人口五年内将上升三倍……。McMurray未来将相等于今天加拿大嘅阿伯达省。其他矿产进入扩产期,令矿产价格唔易大升。 

  航科通信(1185)、德发集团(926)、佑威国际(627)亚洲讯息、(8025)、宏昌投资(061)、哈尔滨动力(1133)香港体检(397)、E…KONG(524)、中富控股(1191)停牌。 

  深圳科技(106)、合一投资(913)股份合并。 

  百盛集团(3368)2月26日;陈唱国际(693)27日;中电控股(002)、自动系统(771)28日;永亨银行(302)3月15日公布业绩。 

  曹仁超
 
PDF原文:
  
原序号:178序号:
 28 
标题:
 农地炒卖潮再现 
来源:
 信报 
发布日期:
 2007…02…27 
全文:
   2月26日,周一。恒生指数跌203。7,收20507点。期指微微高水,跌173点,收20510点。三十六只成分股中,二十九只下跌、五只上升。中移动(941)跌2。6 %,报七十七元一角五仙。相信系获利回吐,因3月9日起所占恒指比重将由依家嘅21%下调至16%。国泰航空(293)跌2。8%,见二十元六角五仙;南方航空(1055)跌2。6%,见三元七角七仙;东方航空(670)跌2。55%,见二元六角七仙。主因系燃油成本又再上升,航空油价过去两个交易日上升5。4%。 

  晓拣股无惧指数偏高 

  今年二线股渐成投资主流,我地不必因指数偏高而自乱阵脚。喺黄金岁月(Goldilocks),个别发展系主流,指数响高位震荡,个别股份则满园春色迎猪年。通胀率在回升中,流动性资金过剩情况依旧。 

  香港去年第四季GDP增长率估计达6。5%,今年相信仍可保持5。5%增长率。2006/07年度财政盈余估计达三百亿到四百亿元,远超过政府事前估计嘅五十六亿元,令财政预算案减税空间好大。为咗未来嘅销售税(GST)铺路,相信政府会减低入息税,令中产阶级先受惠,日后才可扩阔税基(让更多人负担政府税收)。 

  德意志银行大中华区首席经济学家马骏继续睇好中国出口板块。理由系美国经济较预期强劲。人民币喺过去十八个月升值6。4 %。只令出口增长率减少1。3%(2005年出口增长率28。4%),反令出口由低端行业如纺织、家电及机械等转向高端产品,依家内地出口股P/E不足十倍,应有上升空间。 

  瑞信推介中煤能源(1898),目标价十元,估计该公司煤产量由2006至2010年可上升一倍,令未来几年每股纯利每年上升30%。今年煤价上升70%,至三百四十五元人民币一吨,而该集团拥有九十四亿吨煤资源,年产量六千四百万吨,90%内销;今天股价再升9。2%,见七元五角八仙。换言之,只要晓拣股,即使恒指响现水平仍不乏可供投资嘅股份。 

  春节之后第一个交易天,人民币出现去年8月以来最大下跌,跌幅0。14%;政府债券亦回落2。52%,主要系亚太区各国货币兑美元回落。 

  格蛇认为美国贸赤所引起嘅严重失衡,可能令今年底美国经济陷入衰退。毛利率显示经济已进入周期中最后阶段,美国房地区进入软着陆期。令过去两年批出嘅一万二千亿美元二级按揭令人担心。UBS及德银估计未来一年GDP只上升2%,较去年嘅3。4%为低。贝南奇虽然面对通胀率回升,仍唔够胆加息。1月份新动工房屋减少14。3%,系1997年以来最大跌幅。愈来愈多人相信美元利率今

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