曹仁超文集-第145部分
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（七）失业率并非领先指标
失业率一向是落后指标，而不是领先指标。当经济开始止跌回升时，就业机会便随之而增加。失业率下跌。然而，失业率一般不会即时下跌。并往往需要三至九个月方才开始回落，反映经济改善的情况。
投资者必须明白，失业率之所以回落是因为经济改善，其中的因果关系是不可倒转的。例如，投资者可以参考恒生指数的升跌以预测未来的失业率，但不可倒因为果，以失业率预测恒生指数的升跌。
（八）Buy Low； Sell High
所有投资者都希望“趁低吸纳、趁高获利回吐”。这是合理不过的目标。奈何，投资者永远不可能预知哪一点是“低”、哪一点是“高”。因此，这目标是不可能达到的。
然而，投资者可考虑一个虽然较为投机、但可行的做法，即“宁买当头起、莫买当头跌”。一般而言，当一只股票的价格上升超过15％时，这可能是当下的形势对该股票有利，投资者可考买入该股票；相反，当一只股票的价格下跌超过15％时，投资者便须要考虑止蚀。
（九）市场谣言不可信
由1970年到现在，香港证券市场的监管大有改善。市场上的谣言十之八九是流言。倘若有真正的内幕消息在市场内流传，令股价出现异动，联交所及证监会均会立即采取适当的行动。因此，投资者不要相信市场上的流言。
（十）大户动向？
目前，大部分银行或证券公司均非常欢迎香港投资者光顾。即使是一些外资证券公司，它们的客户亦以香港人为主。因此，投资者不要误以为它们所发出的买卖指示一定代表某些大户的买卖活动。
六之一
本文为香港公开大学与证监会合办的投资者教育讲座内容摘录，资料仅供参考之用。讲座的现场录音亦载于证监会的【学，投资】网站供免费重温：invested。hk/invested/himl/EN/studio/index。htm。
本文/讲座内容只反映个别讲者的意见，并不代表香港公开大学或证监会的立场。本文/讲座也不拟提供投资意见，因此不应赖以作为投资用途。投资者必须因应个人情况作出决定，并在有需要时咨询专业意见。
PDF原文：
原序号：173序号：
23
标题：
日圆风暴酝酿中
来源：
信报
发布日期：
2007…02…07
全文：
2月6月，周二。恒生指数升199。58，收20655。20；成交五百零三亿四千六百多万元。2月期指升213点，收20704点。长实（001）升1。4％，见一百零六元三角，报道指长实今年计划销售三千五百至四千套住宅。汇丰证券将建行（939）评级由〃减持〃改为〃增持〃，令建行股价升1。1％，报四元六角三仙。
英国石油末季纯利急跌
永嘉集团（3322）升2。4％，见五元二角，系去年9月6日以来最大升幅，Adidas 表示会增持至25％。吉利汽车（175）升6％，见八角九仙，系去年10月5日以来最大升幅，公司宣布1月份汽车销量按年增长7％，至二万零九辆。蒙牛乳业（2319）跌2％，见二十一元九角五仙，报道指一名投资者打算出售六千五百万股，套现十四亿元；蒙牛董事局宣布唔清楚今日成交额急升十五倍嘅原因。
由于IBM有意配售联想（992）股份，联想股价回落7％，见三元二角后又突然停牌。紫金矿业（2899）决定全面收购英国上市嘅Monferrico，每股三点五英镑，较该股停牌前有18％溢价。Monterrico主要资产系在秘鲁北部嘅Rio Blanco铜钼矿，储存矿石十二亿五千七百万吨、铜金属存量七百一十六万吨，伴生嘅钼金属二十八万吨。估计年处理矿石能力二千五百万吨、产精铜二十万吨，紫金计划最少持有50％、最多占70％；依家公司估值七千八百五十万英镑（约十二忆元人民币）。
中信银行已决定A＋H同步上市，由花旗、汇丰、雷曼兄弟、中金公司及中信证券包销。
中国可能进一步下调钢铁产品出口退税，影响近日钢铁股表现，出口退税由先前嘅11％降至5％，线材及板材嘅退税率更可能降至丝路！
美亚证券睇好未来三年药物股，各位点睇？如美国药物股上升，香港药物股又点？
欧洲第二大石油公司英国石油公布去年第四季纯利系两年内最大跌幅，去年第四季净收益下跌22％，至二十八亿八千万美元（过去三个星期股价已大幅回落）。未来内地石油股又点睇？
余当奴若连任 建筑股现生机
今年香港特区选特首，如无意外，应该系余当奴连任（佢计划明年减薪俸税嘅消息，令地产股价近日上升）。余当奴连任后，将增加基建项目，可令1997年7月回归后一直下沉咗十年嘅建筑股现出一线生机。过去十年特区政府不但停建居屋，连公屋亦少建；加上批地减少（2003年9月起索性改为勾地），以及多项工程喺拖拖拉拉下未能上马，令本港建筑项目大减；反之，广东省却尘土飞扬，各项基建不但日夜赶工，唔少已进入使用期。希望余当奴连任后，一如选举中所承诺，令各项基建上马，例如西九龙文化艺术中心、启德邮轮码头、港珠澳跨海大桥等；国际机场2010年告满负荷，亦应考虑动工兴建第三条跑道，仲有南区地铁亦应策划兴建。香港基建项目已放软咗手脚十年，如唔再〃强政励治〃，香港国际城市地位仲可以保得几耐？
过去十年中国少谈政治、多谈经济，十年GDP翻两番；香港却多谈政治、少谈经济，2007年人均收入才重返1997年（真实情况系20％港人收入较1997年上升近倍，50％中产阶级收入同1997年仍有距离、30％下层人口因人多争饭碗，生活水平从未好过）。
上海股票市场恢复交易系1990年嘅事，至今已十七年，亦经历几次牛、熊市。今天股民数字已达八千零五十万，上海及深圳股市加起来总市值超过一万亿美元，响亚太区仅次于日本同香港。内地股市上一个牛市由1994年开始、2000年结束，P/E最高见六十三倍；最近一个牛市由2005年年中开始，至今P/E最高见四十倍，家吓三十四倍亦系偏高，但同中国过去牛市比较未算过分，今后何去何从？言人人殊。谢国忠认为，香港、上海及深圳股市可能已出现泡沫，原因系中国银行系统低存贷比制造咗流动性资金过剩，过剩资金流入股市，已令股市翻一番，未来中国股市可能经过一番痛苦调整，有如2001年所发生咁样。中国股市存在Boom & Bust周期，系由于中国经济同货币体系p@｝刚性，解决上述问题需要好长时间，政府习惯以行政干预措施去控制资产泡沫，相信呢次牛市亦同以往一样，由政府干预结束。
泡沫产生，令去年A股指数翻咗一番。开放式共同基金规模较一年前大咗三倍几，愈来愈多投资者追捧基金，形成基金手上嘅OPM大幅增加，资金被迫流入市而进一步推高行情，实现咗投资者嘅预期，结果令更多资金流入股票基金经理手中。利率偏低令银行存款离去，加上房地产市场面对政府打压，亦系股市上升嘅催化剂。依家国内股市市值约八万亿元人民币，虽然大多数法人股已可流通，但大部分仲系喺政府手中，市场嘅真正流通股份总值约二万五千亿元，相对中国银行系统内三十二万亿元储备，可见严重供求不平衡。
香港股市总值已过十三万亿港元，需要大规模嘅流动性资金流入，才能推动其继续上升。去年唔少国家股市都冇上升、例如日本、南韩、泰国，只有中国、印度等国家股市表现出色。唔少香港本土资金亦加入中国A股呢场盛宴，特区政府采取〃勾地〃政策，令大量地产开发商蚊年冇出路，而将蚊年投入股市，搞到连地产商A炒股。香港大多数生意面对内地竞争及本港租金上升，已失去竞争力，企业资金亦因此投入股票市场，形成香港股市追随内地A股上升，情况同1996年91年上半年一样，当时亦因大量资金涌入红筹股，造成日后嘅大跌。
高盛否定A股泡沫论
高盛发表经济分析报告，认为内地A股牛市系由实际利率偏低、人民币被低估造成，否定流动资金过剩论，并认为政府唔应该采取直接紧缩措施去压制证券市场，而应该增加证券发行规模，去满足市场投资需要。高盛估计，今年中国GDP上升9。8％，明年升10％；通胀压力今年首季达顶峰，下半年逐步减轻；并维持今年加息两次嘅预测，但系否定泡沫论。
中国证监会有关负责人话，投资者要慎防三种误区：一、把基金当作储蓄。以为基金系高收益储蓄，把养老防病嘅钱买基金。二、把理财当作发财。把去年火热行情当作常态看待，坚信购买基金包赚不赔，而忽视各种风险。三、把投机当作投资。只关注收益，而忽略咗资本市场可升可跌嘅特性。
为阻止贷款炒股，唔少内地银行要求贷款者响贷款用途声明书上签字，并写上身份证件号码，声明〃本人确保不将贷款用于股市和期货……〃等。法律法规禁止银行贷款进入股市及期货领域，并早已喺两星期前已开始执行；上述条文一早列入《商业银行法》内，只系过去未严格执行。由于新华社播发银监会权威人士透露，春节后将全面检查住房按揭贷款，睇吓商业银行有没有违规贷款，令各银行两星期前开始向新贷款户执行上述声明。大部分银行2月1日起要求所有贷款客户填写呢项声明；但客户谂住你奈我唔何，唔遵守又点？却冇写明。尤其系〃一次审批、多次使用的自助贷款〃，在客户提取款项后，银行根本上唔知客户将贷款点样用。
例如李四原本有储蓄，可以一次性付款购买市值一百六十万元嘅住所，但佢睇好股市，将储蓄用作炒股；住宅则向银行申请按揭，只畀首期，然后分期付款。呢类人士数唔少，又点样规范？至于企业界，挪用贷款入市资金不但量大，而且操作手法更隐蔽。因此，所谓调查贷款用途，只系用嚟吓人嘅伎俩。
国家发改委宏观经济研究院副院长马晓河话，中国面对三大问题：
一、过度储蓄而引起资金过剩问题。
二、过度投资引起产能过剩，已超过国内消费嘅上升速度，被迫大量廉价出口，造成贸易顺差、外汇储备积累，引发贸易磨擦。唔少出口不但赚唔到钱，反而浪费资源及破坏环境。
三、制度不完善，造成收入过度向少数人集中，引起收入分配不公问题。高收入者所占份额愈来愈高，低收入者生活却未见改善。
中国改革进程系先易后难。未来改革进程不但愈来愈困难，加上收益渐渐集中喺小部分人手中，令支持改革嘅动力弱化。
去年中国社会消费品零售总额七万六千四百一十亿元，较2005年上升13。7％；固定资产投资增长24％、进出口总额增长23。8％，令最终消费率由1992年占GDP总量62。4％，下降至2005年嘅51。9％，去年更加低于50％。消费对GDP增长嘅贡献亦逐年下降，由1992年嘅72。5％，下降至2005年嘅55％。
内地消费偏低或加剧
消费偏低现象今年恐怕会进一步加剧，估计只有八万五千八百五十一亿七千万元，上升12。5％。造成呢个现象，系工资增长率唔及GDP增长率，令工资由1989年占GDP 16％，下降至2003年12％；最近两年才有较大幅提升。要中国经济进入消费拉动取代出口带动，的确好难，因为老百姓收入增长率确实有限，未跟随GDP增长而大幅上升；反之，医疗、住宅、养老等社会保障逐步减少，亦系储蓄存款大幅上升嘅另一理由。例如去年广州同深圳平均房价分别为六千五百四十五元及九千三百八十四元一平方米，上升22。4％及25。3％；二手房则为三千四百五十三元及四千八百一十五元一平方米。
股市继续whipsaw，许多政策改变，未能响股市内形成相反方向，中央银行使出各项措施，结果只令股市方向唔明确，不断造成whipsaw，大大增加投资风险及影响中央银行嘅信用，股市则陷入长方型走势。美国债券市场去年12月至今息率已上升零点四厘，目前较联邦基金利率五厘二五只低四分一厘至半厘，日后有好大机会将长短利率拉直，到时CPI上升压力又再出现。目前内地股市嘅长方型走势唔可能长期维持，迟早出现向上突破而狂升，或下支持失守而大跌，即Goldilack时段结束，至于系边一日便木宰羊。
美国商业部数字，美国人储蓄率跌至1973年至今新低，上一次系1933年。因四分一人失业，美国人连应付日常生活开支亦有困难，何来储蓄？去年情况却系，美国
