曹仁超文集-第138部分
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梢先匀磺捌秃蠹碳尤肼蚣倚辛校ネ瓿伞ū说拇妗ā５憬獾絽骋凰剑蹲收呖梢猿鱿旨迥越岜╞rain freeze），明知股价极唔合理仍然勇往直前？有人认为系贪念作怪，但以我老曹观察股市三十八年嘅经验，并不能单纯用贪念解释。人系好奇怪嘅动物，当单独一个人之时通常好理性，一旦聚集成为群众便变成非理性，往往做出D平时唔敢做嘅事（例如暴动），因此我地需要防暴队去将群众驱散成为独立个体，令佢地重返理性。股票市场最易集合群众去做出非理性行为，形成股市有合理价。唔系偏高就系偏低。如根据佛教或印度教解释，人类潜意识中有追求〃涅盘〃嘅倾向（即透过自我解脱而进入无忧无虑境界），或格蛇名句一非理性亢奋。一只股份只要不断上升，便可令揸家产生〃涅盘〃境界（集体自我解脱行为）。家吓内地A股市场正在完成〃悲伤的传奇〃，若政府唔及时阻止，未来内地受害者人数肯定唔少。
系时候退出印度股市
内地A股正进入最后冲刺；反而印度股市至令人担心，由2003年4月28日2904点升至2007年1月18日14325点，升幅393。3％，甚至较内地A股升幅大，时间亦较内地A股长；加上印度政府贪污无能，无论喺石油行业、电子行业、药物行业、肥料行业都利用税务优惠去吸引投资，经济特区亦成为贪污舞弊之区，官僚主义处处可见，估计政府开支只有10％真正落至受惠者身上；去年印度政府财赤达 GDP 8％水平，已形成股市可以大幅回落环境。今年印度政府更扬言未来五年投资三千二百亿美元晌基建项目，去改善供水系统、电力设施、卫生设备、公井交通等，但有人知道钱从何来。令人担心2003年第二季开始嘅印度牛市今年第一季极有可能结束；我老曹相信依家系时候退出印度股市矣。印度股市嘅情况，肯定较内地A股差好多。
恒生国企指数去年升94％，沪深指数升130％。3月人大开会，一般人估计喺人大开会前唔会有太激烈对付股市嘅政策出台；加上明年北京奥运。内地A股虽然位高，但仍未势危。
朗迪国际（1142）、大中华实业（431）、大诚电讯（8003）、嘉里建设（683）、招商局中国基金（133）停牌。
保兴投资控股（263）股份合并，以每手四百股新股取代每手四千股旧股。
■联想（992）2月1日；黛丽斯（333）23日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
原序号：165序号：
15
标题：
冇人搬走你旧芝士！
来源：
信报
发布日期：
2007…01…30
全文：
1月29日，周一。恒生指数跌44。45，收20236。68；成交减少至三百六十九亿八千一百多万元；愈来愈多人唔知大市方向。1月期指收20220点，跌5点；2月期指收20266点，跌35点。
A股供不应求持续
UBS中国股票分析员Nicole Yuen喺上海接受访问时话，内地股票愈来愈富挑战性，相信股市未来仍会不断波动。佢对长远趋势仍然乐观，但短期升幅咁大，出现获利回吐亦好正常。佢建议投资者应避免追高P/E股，并改投抗跌能力高嘅股份。由于非流通股仲有一年时间才流通，短期内地A股供不应求嘅情况持续。
今天南方航空（1055）升7。3％，见三元七角，公司计划订购十二架波音七七七客机。安徽海螺（914）升1。3％，见二十六元四角五仙，公司宣布去年纯利上升一倍。联想（992）跌2。5％，见三元一角。中新集团（563）跌4。5％，见一元一角七仙，公司宣布以六亿六千五百二十万元投资天津物业。
内地A股继续上升，最后系内地A股带动港股上升抑或本港H股大量回归A股市场，改变内地A股供求而令A股回落？冇答案，大家亦唔好扮先知。内地A股有冇泡沫？答案十分肯定。内地泡沫几时爆破，则你唔知、我唔知，大家都唔知。通常泡沫存在嘅日子较大部分人估计中长。
流动资金过剩经常用作解释家吓经济出现泡沫现象，事实并非咁简单，而系视乎投资者对风险嘅〃胃口〃（简单D讲系引发牛、熊市嘅背后理由），投资者情绪往往由悲观走向乐观，然后又转为悲观，因此形成牛、熊市。2003年4月至今，投资者仍以乐观情绪为主导，投资者忽视风险去追求较高回报率，系股市仍然向上嘅另一理由。例如去年5月铜价投资者情绪去到极度乐观，然后转为悲观，虽然至今流动资金一样过剩，但铜价已进入反覆回落周期。今天流动资金已超过2000年，但TMT股却无法重返2000年水平；今天流动资金已超过1997年，但香港中价楼亦一样无法重返1997年水平。换言之，评估一项投资嘅价格有三大因素：一、公司赚钱能力（或物业租金回报）；二、资金供应量；三、人心所向。今年内地A股上升，理由系内地散户睇好。
至于恒生指数，必须跌穿1月11日低点19350点，才改变一般人睇好后市嘅心理。
专家认为，单单12月份中国CPI升幅较大就认为央行会加息，理由并唔充分，相信央行会继续观察多几个月才作判断；股市将继续喺震荡中保持上升格局。
格蛇今日认为，人民币汇率宜更快调整，咁做有助中国经济咁话；至于美国房地产调整期则已成过去。人行副行长吴晓灵驳斥上述言论，认为推动中国加快人民币升值唔符合世界利益。
利率对股楼影响力甚于CPI
六、七十年代通货膨胀（流通货币增加）造成物价（CPI）不断上升，居民实际购买力下降，政府要不断提升利率去压抑CPI增长率；当时通胀唔系好嘢。八十年代开始，通货膨胀对CPI 刺激唔大，却令股票及物业市场牛气冲天；新增货币流入股票市场及物业市场，造成经济周期（盛衰循环），令股票升降并非按照企业业绩变化，而系货币供应增长率（俗称资金流向或fund flow）。例如1997年8月至98年8月美元强势，令资金由亚太区流失，恒生指数由16830点回落至6544点，跌幅达61％。其后特区政府动用过千亿元资金入市买股票；加上面对俄罗斯债务危机，美国联储局大量放水，令资金重新回流香港，扭转股市方向。Y2K前，1999年6月联储局又开始抽紧银根，到2000年3月引发TMT股泡沫爆破；到2001年1月逐步放宽银根……。换言之，1980年后通胀对CPI嘅影响力大减，但对股市及楼价嘅影响力大增，成为企业纯利以外嘅第二大影响因素。2005年6月内地A股回升牛市重现，同A股公司业绩关系唔大，主因系炒2005年7月起人民币升值，引致资金流入中国炒股，到2006年10月内地人亦跟风。资金流入流出主导咗经济景气，令股市及楼市引发滔天巨浪，一唔小心便会被巨浪吞噬（例如1990至97年本港楼市上升潮，以及1997年B月至2003年4月本港楼市回落潮。股市由1997年8月至今嘅大起大落，破坏力更甚于CPI上升）！
日本消费不振，令日圆跌至四年内最低，见121。83兑1美元，系2003年3月21日以来最低，令2月份加息机会由1月18日时估计高达69％，下降至依家只有42％；反之，欧罗下月将会加息，因12月份M3增长率达9。7％，系1990年2月以来最大升幅。美元汇价表现亦不俗，美国去年第四季GDP增长率估计已回升至3％（第二季为2％），令美元7月前减息嘅机会只有4％（一个月前估计系72％）。56％分析员估计油价短期仍会反弹。
美国政府有意维持油价喺五十美元以上一桶，去支持加拿大嘅油砂发展（估计仍可扩大五倍产量）及美国本土嘅生物能源发展，以便2030年大大减少对中东石油嘅依赖。如上述分析正确，未来油价将喺五十至六十美元之间上落。
近日内地煤价上升，主要系外在成本计入煤炭价内，例如资源税、安全保障、环境污染等；反之，煤炭供应出现过剩，加上出口关税提高，恐怕煤炭股上升日子好短。
中国第一个石油储备库已开始运行，并已经注入石油。
国家发改委经济运行局副局长朱宏任话，今年煤、电、油供需紧张，主要系落后产能仲未完全淘汰，例如钢铁业现有落后产能约一亿吨、水泥立洼等落后产能约六亿八千万吨；焦化、电石、铁合金生产能力中，有50％未达市场标准。即高耗能行业仍在运作中，令部分地区嘅煤、电、油供需紧张，但整体而言供求已渐趋平衡。
上海市委代理书记、市长韩正话，今年上海GDP增长率定为9％以上，系近十五年内首次把GDP增长率订喺双位数之下（上海去年GDP总值达一万零二百九十七亿元，较2005年上升12％）。被调低嘅理由系上海将加强节能降耗、污染减排、节约用地、改善民生、自主创新等，并列为目标。去年上海新建商品住房售价较2005年下降3。2％。
土地增值税对港资地产商打击微
去年中国工业利润较2005年上升31％，其中煤炭、冶金、有色、建材上升51。1％，石化上升17。9％；去年中国工业新增利润以上游工业为主，下游工业表现并唔理想。
德勤由本港从事物业投资或发展嘅一百一十八家上市公司中选取二十六家进行调查，结果有88％表示2月1日内地实施土地增值税清算政策唔会减少佢地投资内地房地产嘅热情；逾60％话已投资一线城市，亦计划喺北京、上海及深圳市场进一步投资。内地嘅调控措施对本港上市嘅中资房地产股冲击较大，如富力地产（2777）、世茂房地产（813）、中国海外（688）、雅居乐（3383）、华润置地（1109）等，近期股价皆出现唔同程度下跌；长实（001）、新地（016）、恒隆地产（101）、恒基地产（012）、新世界发展（017）等，对内地增值税嘅反应系股价逆市上升。虽然港资地产公司晌地价低时，亦吸入唔少廉价土地，例如长和系晌内地土地储备达可建楼面一千四百万平方米，但都已按中国税法预拨土地增值税，土地增值税清算政策实施唔会对正常经营产生太大影响；反之，内地地产发展公司喺土地增值税项目上准备不足，因此势受影响。
新加坡市建局（URA）公布去年第四季新加坡房地产表现。喺市中心（CCR）区嘅高级住宅去年升值17％、邻近市中心（RCR）区升值3％、市中心区以外一般住宅（OCR）升值4。2％。换言之，新加坡亦出现升幅集中于豪宅嘅情况。同2004年比较，2006年新加坡物业交投上升一倍，达二万四千二百三十三宗；其中CCR区占八千四百一十六宗，上升二点五倍。新加坡住宅楼价已第三年上升，估计今年仍有上升空间。
1980年代开始，内地出生嘅所谓〃独生子女〃近年开始进入消费期。佢地较父母接受较佳教育，收入亦应较父母一代高，情况有如1970年后嘅香港。移民香港嘅子女七十年代开始进入社会做事（例如我老曹父母1951年由上海来港，基于好多因素，无法晋身中产阶级；反之，我老曹呢一代响香港长大接受教育，加上1967至97年三十年经济繁荣期提供咗大量机会，大部分已晋身中产阶级）。2003年起应该系中国中产阶级大量形成期；二十五年后嘅中国，应该一如其他已发展国家一样，中产阶级成为社会上嘅大多数。即中国将由依家高储蓄率期进入未来高消费期；相信唔系美国模式，而系日本模式、香港模式或台湾模式，即储蓄率仍高（因大部分东方民族唔习惯先使未来钱），而消费率不断上升，其中买楼系一项最重要嘅消费。
港人晋身中产机会大减
中国消费第一波（俗称三小件）由1984至89年，以手表、衣车及电单车为主；中国消费第二波（俗称三大件）由1992至91年，包括彩电、冰箱及洗衣机。中国消费第三波相信2003年开始，即汽车、住房同信用卡（支付各种各样比较上奢侈嘅消费），其中又以住房为主。香港楼市喺中产阶级涌现下，上升潮共维持咗三十年（1967至97年）。相信中国楼市上升潮亦会好长，如由1992年起计，楼价上升潮相信仍有十五年（短期调整则难免）。未来中国经济发展继续受楼房需求拉动。1949年中国人口五亿三千万，搞咗三十年，人口上升一倍，连食饭、穿衣问题亦未解决，更加唔好话住与行。1978年改革开放政策落实后，食饭、穿衣渐渐唔成问题，但住与行问题至今仍未解决。依家人口十三亿了，仍有几多人住响老房子内？情况同八十年代香港接近。香港到1997年才达到一户一伙嘅水平，今天香港住屋问题已系住好D，唔再系〃七十二家房客〃嘅问题，中国居住问题，相信需要十五年才基本上解决。
财富创造及财富分
