曹仁超文集-第118部分

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　　传加息内地地产股急跌　

　　中国股市出现近五个月来最大跌幅嘅一天【图】，市场传言利率将上升，令上市地产开发股如中国万科跌4。9％、世茂跌5。9％、陆家嘴跌6。3％。中国两年期公债下跌，传中国将出现今年内第三次加息。11月份广州市第一手房价再涨二百四十九元一平方米，较10月份嘅六千三百八十四元升3。9％。　

　　南韩园从九年高位下跌0。7％，报920。2韩园兑1美元，跌幅系两个月来最大。欧罗宣布加息及明年再加息，但欧罗不升反跌，成1。3277美元。美元喺一片睇淡中上升！　

　　日经平均指数2003年4月才回升（同香港唔同，当年香港受沙士疫症影响），落后于美股由2002年10月上升；今年4月日经平均指数却回落先于美股。弱势股通常最后才上升，却最先回落。睇嚟1990年前嘅日本楼市泡沫打击实在太大，至今日本经济仍无法重新站起来。　

　　第三季日本GDP增长率只有0。8％，而非官方事前估计嘅2％，主因系消费增长率不足；即使企业资本投资亦只上升1。5％（或年率12％），而非估计中嘅2。9％（或年率16。6％　），私人消费更减少0。9％，令日本7月份加息四分一厘后，至今未敢第二次加息。日本银行嘅〃短观〃报告12月15日公布，到时可知日本银行对明年经济点睇。　

　　高盛证券嘅科恩估计，标普五百指数明年仍会上升至1550点，超过2000年3月23日嘅1527点，升幅约10％。科恩喺1998及99年因睇好科网股而声名大噪，随着科网股回落而不振；今年6月13日佢认为股市跌幅已有D过分，捕捉到下半年反弹市而重振声威。呢次又睇吓佢对2007年预测嘅水准系点？　

　　矿务股揸家料金属价完成调整　

　　香港2003年4月至06年5月嘅小牛市，由于股市向上炒，比较上容易搵投资项目；今年5月起股市一味swing，情况好似到海洋公园玩海盗船，荡来荡去好易头晕。一如滚石乐队嗰首歌《You　Can't　Always　Get　What　You　Want！》，6月份唔少人曾担心一次　meltdown　出现，点知6月14日起大市止跌回升，10月份仍有唔少人睇淡。当11月份大家一致睇好时，11月23日起股市又回落。股市同群众玩捉迷藏，唔少分析员错完又错，不过胜在患咗失忆症，今天可忘记自己噚日讲过乜。　

　　踏入今年1月将商品股中嘅大蓝筹股RioTinto同CRB金属指数比较，可发现Rio　Tinto表现一直弱于CRB金属指数，直到今年10月。再以BHP　Billiton股价与CRB原材料指数比较，亦出现相同现象。换言之，矿务股揸家踏入今年便一直担心金属价会调整，到今年10月却认为调整幅度已差唔多。如上述分析正确，今年金属价格调整只系超级大牛市嘅中期调整而非熊市，踏入明年应重新吸纳资源股同能源股。另一方面，G7　Industrial　Production　（IP）部门估计，工业原材料价格明年及2008年涨幅只有2％，主要系中国对工业原材料需求增长率由今年19％降至明及2008年嘅14％。到底边个分析正确？铜价似乎已形成沉重头，但锌仍然供不应求，金价喺五百五十美元以上完成整固。油价喺五十五美元以上亦搵到支持，进入上落市；替代能源乙醇价格近期跌幅都几大，不过最近亦企稳；天然气情况亦一样，经大跌后10月开始企稳兼回升；铀价更出现狂升（用于核能发电）橡胶价自6月高峰回落，显示汽车需求高增长期已过，轮胎需求下半年起放缓；随着乙醇价格大跌，糖价亦回落。12月快过去，对明年展望仍系像雾又像花，搵唔到核心思想。中国物流信息中心12月4日预测，明年中国生产资料价格基本上保持高位牛皮、小幅波动格局，全年价格总水平同今年价位水平大体上相当接近。中国生产材料价格从2002年起上升，到今年上半年见顶，今年下半年石油及其制品、有色金属、天然橡胶价格已由历史高位回落，但水、电、内地汽油价、天然气价、煤炭价却上升，形成明年生产材料价格高位牛皮格局。去年每吨煤到厂价一百七十至一百八十元人民币，大量用电系四角二分/千瓦时优惠价；依家每吨煤价已升至四百二十元人民币，单位电价亦涨到六角，令每吨水泥生产成本上升六十至七十元人民币。其他成本如矿渣、粉煤炭、铁粉、重金石等原材料亦水涨船高。今年受宏调影响，水泥价涨唔起嚟，而水泥结构调整步伐加快，唔符合环保及节能要求嘅立穸等落后工艺淘汰加速，并对唔具备合理开采矿山资源条件嘅小水泥企业依法取缔开采资格，使部分中低端产品退出市场。基于呢D小厂倒闭，加上秋天工程较多，水泥供求踏入第三季又出现改变。随着西部开发推进，新兴运动场所建设，各地农村建设力度加大，尤其系通往各村嘅公路在抢建中，水泥需求量到第四季已剧增。　

　　沽煤炭股改持水泥股　

　　依家最便宜嘅水泥晌山东淄博地区，普通矿酸盐水泥出厂价二百二十元一吨；泰州、南通地区三百至三百二十元一吨；苏州、无锡三百六十至三百七十元一吨；南京三百三十至三百四十元一吨；山西三百六十元一吨；上海425号水泥出厂价三百七十至三百八十一吨。踏入第四季，全国水泥价格皆上涨，估计明年将继续，令水泥股下半年度纯利急升。　

　　今年前十个月全国煤炭产量十七亿六千五百万吨，较去年同期上升一亿三千二百万吨，估计今年全年产量超过二十三亿吨，明年将出现过剩压力。中国煤炭工业协会第一副会长濮洪九估计明年煤炭业将进入供过于求期，产能过剩压力愈来愈明显，投资者宜利用目前煤炭仲系高价牛皮沽售煤炭股，改为持有水泥股。　

　　最近美国嘅世界钢动态公司通过调查研究，对中国钢铁工业未来竞争形势作评估及分析，指出中国钢铁厂依然处于巨大结构调整令优化阶段。一、依家中国钢铁行业运作仲系〃旧模式〃，2004年前同政府机构保持良好关系，轻易取得低息贷款，投入建设小钢铁厂或小独立轧钢厂，以〃满负荷方式〃运转而获利丰厚。但到咗今年因竞争激烈，边际利润太低，已不足以支持设备开工，形成唔少小钢铁厂或小轧钢厂投闲置散，银行贷款金额已超过呢批钢铁厂嘅资产值，有机会变成呆坏账。二、中国钢铁公司之间市场竞争激烈，喺钢材定价方面表现远不如西方主要产钢国家，今年单靠低生产成本，已不能把竞争对手从钢材市场中驱逐出去。响西方系透过并购组成大钢材厂，达到双赢局面；但中国嘅并购活动好少，结果各钢铁厂为生存下去而斗个你死我活（因为钢铁厂一旦建成便不能轻易将之废弃，只有不断降低生产成本，才能生存落去）。三、过去唔少独立轧钢厂利用外购小方坯作为坯料，生产长型材产品赚取差价利润，上述工厂达八百多家，家吓两者差价收窄生存空间进一步缩小。四、中国较大型钢铁公司仍背负其他包袱，例如一个地区嘅工人就业，结果钢铁公司只系〃生产机器〃，目的系提供地区就业，而非〃赚钱机器〃，公司管理人员唔少来自政府，唔系以公司利润嚟考核，而系钢材产量、钢铁厂规模、产品系列提升及对当地经济嘅贡献，而非利润挂帅。五、估计中国钢铁厂要走过〃死亡谷底〃才能翻生，明年可能系最恶劣一年，产能严重过剩问题迅速浮现，一些钢铁公司不得不被并购或关闭停产，到2008年才有生机。今年中国钢铁工业部门利润总体上仍要下降，因每吨钢利润只有三十五美元（去年六十美元），明年进一步恶化，到2008年才有转机。　

　　2002年至今，欧罗兑美元升值50％、澳元及加元升值40…50％，日圆亦升值20％；反之，人民币只升值5％，港元更系不变。中国经济不但较日本好，亦较欧洲好，但人民币只升值5％，系近期人民币面对升值压力之底因。　

　　面对升值压力嘅处理办法有二。一、同意升值。货币汇价一旦上升，便宜嘅东西变成昂贵，无论土地以至劳工成本，响外国人眼中皆上升，最终令需求下降而取得平衡，此乃欧洲经常采用嘅方法。喺货币升值过程中，土地、劳工成本仍会上升，但升幅喺可以接受水平。二、唔同意升值。最典型例子系1990至97年嘅香港，金管局唔同意港元升值而将利率压低，结果本港房地产、股票甚至劳工价格，喺外国人眼中实在太便宜了，资金便大量流入炒贵本港房地产及股市，大大赚一笔后，1997年1月便溜走。上述乃联汇制度最大弱点。　

　　宏调可收窄　Boom　＆Bust　波幅　

　　中国将人民币同美元挂钩，不过有外汇管制情况，比较九十年代香港好DD。但2002年起至今美元贬值50％，人民币拒绝升值100，而只愿升值5％，代价就系人民币资产自2002年至今被炒贵100％或以上，情况有如1990至97年香港，直到美元恢复强势后九个月至十六个月，上述情况才会停止。　

　　将人民币同美元挂钩，结果令经济结构更加扭曲，形成美元强势时经济受压，美元弱势时经济兴旺。2002年起内地资产价格升值最大，因由就系人民币拒绝升值。2002年起中国正经历1990年香港嘅相同情况，家吓系　Boom，美元汇价较强九个月至十六个月后将面对Bust！中国较香港好D，系1990至97年香港全民皆炒（唔系炒外汇便系炒股票或炒楼），而中国老百姓嘅钱仍放喺银行，任由美元汇价下跌吃掉30％；买力，形成中国CPI升幅唔大。政府推出宏调压抑炒楼风，以及把大量国企上市吸收过剩资金，亦可减少　Boom＆Bust　嘅波幅。　

　　全球40％财富由1％人口控制；全球二千万个富翁中，其中三分一住喺美国、三分一住喺日本，27％住喺英国、法国及欧洲，约11％住喺其他地方。点解富人集中喺美国、日本、英国及欧洲？英国系工业革命起源地，系Old　Rich嘅集中地；美国二次世界大战后雄霸全球系New　Rich嘅集中地。第二次世界大战后日本经济由接近崩溃，经过六十年努力建成今日全球最现代化及最成功嘅经济体系，成为另一有银士集中地。中国二次大战后出现国共之争；1949年新中国成立后，喺共产主义制度及毛泽东思想领导下大搞阶级斗争、文化大革命……，到咗1978年经济才再次返回正轨。香港因战后仍系英国殖民地，幸免于难，今天成为全中国最富有嘅城市。中国近年开始富起来，但最终能否成为另一个日本？依家言之过早。印度1947年独立以民主治国，受到英国过百年统治，应该好有前途至啱，可惜领袖们皆崇尚苏联式管治，将印度引入社会主义，后嚟睇见中国改革开放取得成就才急起直追。但根据《Hindustan　Times》估计，印度人净资产只有一千一百美元，仍然好穷。中国人同印度人努力工作赚取美元，却发现过去五年辛辛苦苦赚番嘅美元贬值30％。透过美元贬值，美国嘅资产价值晌过去五年（以道指计由7500点升至12000点）上升60％。边个系赢家？边个系输家？　

　　大摩嘅前招牌分析师谢国忠喺一封电邮中，对新加坡经济发展模式作以下批评：新加坡嘅成功主要来自为印尼贪官及商人洗黑钱。依家印尼已无黑钱可洗，所以新加坡在建赌场，吸引他国嘅贪污资金。　

　　新加坡经验常被中国学术界引为榜样，例如政治上专制，但经济环境却开放。以精英治理新加坡，但以〃家天下〃管理模式……。新加坡响1959年建国，1965年独立脱离马来西亚，保持近四十年高速经济增长，人均收入由四百美元上升到接近三万美元，同香港看齐，其经济奇迹一直受学术界关注。　

　　新加坡专制与廉洁并存　

　　谢国忠响加盟大摩前，曾喺世界银行任职五年，主要研究印尼经济。响苏哈图时代，的确唔少贪官及商人嘅钱存入新加坡，同新加坡经济关系如何？外人好难了解。　

　　奥国经济理论（即自由经济学派）认为，一个国家或地区经济增长主要依赖四大要素一土地；二、资本；三、劳动人口；四、企业家才能。新加坡同香港一样，缺乏土地资源，劳动人口亦唔多，甚至饮用水亦由外来供应（香港来自中国，新加坡来自马来西亚）。香港嘅廉价土地、廉价劳动人口，只支持五十年代到七十年代发展（工业黄金三十年），踏入八十年代土地供应不足，廉价劳动力短缺，一度令香港经济大幅回落。八十年代巧遇中国改革开放政策，港人喺珠江三角洲一带再次搵到廉价土地及廉价劳动力，1984至97年香港出现第二次经济繁荣。反观新加坡因有大量外地移民（五十年代到七十年代香港继续有大量中国难民涌入，为香港提供廉价劳动力），理论上工业黄金期较短；九十年代新加坡