曹仁超文集-第115部分
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环球化对低薪人士亦有好处，就系愈来愈多来自中国及其他低工资国家嘅产品充斥市场，令唔少产品自1980年至今不但有涨价反而跌价（例如大部分电子产品），中国能生产嘅喺过去二十多年都在跌价！因此，低薪人士嘅薪金虽然实质有上升（指扣除通胀），仍可生活落去，但贫富悬殊愈拉愈阔。
2002年2月美元开始另一下跌潮，对借钱者有利。虽然2003年6月起利率由一厘升至五厘二五，但今年下半年美元新一轮下跌，仍对借钱者有利；最后1。366美元兑1欧罗会否失守？只能观察，不要猜测。明年对借钱人士而言系咪继续有利，由1。366美元兑1欧罗系咪失守决定。汇率有升有降一如潮水，我地只能顺应而非对抗，谁又能真正预知未来？
世界不断在变，例如数码化娱乐产品嘅出现，以及生物工程等面世、油价上升同下降、美元汇价嘅升升跌跌，都可带来财富或令财富消失。我老曹入行三十八年所见嘅股市起落，大嘅亦有五次，最大一次系1970年恒生指数由100多点升至1973年3月1774点，再回落到1974年12月150点，升幅超过十二倍、跌幅超过90％！因此我老曹完全明白潮起潮落嘅威力。就以1997年8月至今不足十年嘅大起大跌浪，几多人嘅财富因楼价上升而产生，亦因楼价下跌而消失？1998至2000年科网股更系来得快、去得快，大量财富因此而转手。
2006年快过去，2007年又如何？边 D 股份可以为你带来一倍股本回报？唔好被恒生指数上落困扰，我地早已进入炒股唔炒市时代。专业投资者已占据整个股市，散户或盲侠自1997年8月起一再被淘汰，市场内已太少傻瓜 ！点样挑选投资项目，成为咗新游戏规则。
继富力地产（2777）及雅居乐（3383）先后配股融资十五亿及三十亿元以投资内地土地储备，华润置地（1109）、世茂房地产（813）亦将加强内地土地储备。本港大型地产公司由长实（001）、新地（016）、恒地（012）、薪世界中国（917）、恒隆地产（101）……无一不在加强内地土地储备，你相信内地房地产价格会大幅调整咩？
外资银行入侵中国引发高消费
1978年虽然开始改革开放，但中国实行嘅仲系〃低工资、低消费、高积累〃国策。政府要求人民勤俭以支援建设及出口，令中国经济进入消费性社会有困难。近年为阻止人民币升值，只有推行低利率政策，结果刺激楼价上升。虽然政府一再打压楼市，但各大城市楼价仍然上升（今年只有上海例外）。储蓄、投资、消费三者必须平衡、经济才可长期繁荣；过去中国一直系储蓄及投资太多、消费不足，结果系穷了家庭、富了企业。点样刺激人民消费？将系中国政府家吓最伤脑筋嘅问题。
12月11日起来自全球二十七间海外金融机构包括花旗银行、德银、澳洲商业银行、苏格兰皇家银行等，当然仲有本港因 CEPA 而提早进入中国嘅本港大银行，过去被局限于二十五个城市，下周开始中国全面向外资开放！呢个四万亿美元嘅人民币存款及贷款市场，过去外资只占2％，未来将面对外资机构入侵。外资机构不但引进投资项目攻占资金管理市场，同时大量入侵信用卡市场及个人消费贷款市场，会否引发内地高消费？根据麦健时统计，过去十年中国家庭存钱入银行嘅实质回报（即扣除通胀）每年只有0。5％。外资金融机构入侵不但可大大提升中国家庭手上资金嘅投资回报，相信同时可引发高消费，过去台湾系咁，南韩系咁，相信中国亦如此，明年我地可能需要用全新角度睇中国经济发展！
卓能（131）、中保（966）、上海置业（1207）停牌。
■东方表行（398） 12月12日；139控股（139）、明报企业（665）、万华媒体（426）、保华集团（498）、宜进利（304）、大凌集团（211）、新昌管理（2340） 14日；福田实业（420）、结好控股（064）、亿都（259）、汇汉控股（214）、亚洲资源（899）、泛海集团（129）、泛海酒店（292）中国燃气（384）、建发国际（223）、龙发制药（2898）、劳氏环保（309）、茂盛控股（022） 15日；白花油（239）、建溢集团（638） 18日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
原序号：138序号：
38
标题：
治交易所如烹小鲜
来源：
信报
发布日期：
2006…12…07
全文：
12月6日，周三。恒生指数升82。17，收19026。36；成交五百八十三亿九百多万元。12月期指收19097点，升25点。网通（906）再升6。2％，见十七元一角六仙，西班牙Telefonica SA计划喺网通嘅持股量上升至10％；中国电信（728）跌3。5％，见三元八角七仙。收市后中移动（941）宣布配售一千八百万股，每股六十三元八角。汇控（005）跌1。7％，见一百四十二元一角，系10月4日以来最低，花旗降低汇丰评级，由“买入”改为“持有”，估计2007及08年纯利升幅只有7％和8％。中国燃气（384）升3。5％，见一元五角，公司计划喺重庆投资八亿元人民币兴建输气管。吉利汽车（175）跌4。8％，见八角，系9月1日以来最低。永亨银行（302）升10％，见九十六元，该股今年升幅达72％。大市仍以炒卖个别二线股为主。
大调整快将出现
恒生指数由6月13日15204。86升至11月23日19404。01，虽然上升轨仍良好，但11月起同RSI背驰【图】，不可忽视。长远而言，公司纯利及利率嘅影响力十分大，但短期却视乎资金流向，依家投资者信心太强反令人担心，相信一次较大调整快将出现。
今年喺股市表现出色者，12月份倾向保守，以确保今年既得利润；今年喺股市表现失色者，12月份正在努力，希望输家食尾糊。咁便形成12月份股市出现追落后情况。
美国第四季GDP增长率估计较第三季好，明年美国经济仍可增长；加上通胀压力在下降中，令十年期债券孳息率见四厘四四。市场不但认为12月冇机会减息，1月份减息机会亦只有20％（之前估计32％），3月份减息机会60％（之前估计72％），而5月份减息机会高达100％。
房屋建造股坏消息入货
Toll Brothers公布第四季获利一亿七千三百八十万美元或每股一点○七美元，较去年8至10月嘅三亿一千零三十万美元或每股一元八角四仙，减少41。84％。估计2006/07年度每股获利一点五八美元至二点○八美元，包括为手上土地减值六千万美元（2005/06年度减值一千六百万美元）；虽然2006/07年度度纯利展望减半，周二股价反而上升3％；费城房屋指数当天亦升2％。房屋建造股系咪到咗坏消息入货期？各位有冇留意本港房屋建造股亦在暗暗上升！
金价仍未有清晰方向感，响美元下跌中，未见黄金买盘涌现。伊朗皇朝1979年2月倒台，11月出现胁持美国五十四名人质事件，令伊朗成为世界和平嘅威胁，金价喺1980年1月见八百五十美元。其后伊朗及伊拉克开战打咗八年，当年美国支持伊拉克；两伊战争令两国皆穷。2003年伊拉克被美军侵占，伊朗却支持伊拉克人对付美军，伊朗又再次成为世界和平威胁。如今美国有意从伊拉克撤军，伊朗态度又转趋缓和。后市黄金点睇？
美元弱势？由1980至85年美元表现十分强；1995至2001年美元亦好强。1980年一盎斯黄金值八百五十美元，今年一盎斯黄金只值六百五十美元。美元末日论自1971年开始至今已三十五年，但全球仍未有一种货币可取代美元嘅国际地位。美国负债太多？所谓有借有还上等人。上层社会有边个唔借钱做生意？美国虽然系全球最大负债国家，但同时系全球最富有嘅国家；反之，中国冇借冇还，仍是中等人，中国拥有一万亿美元外汇储备，只晓买美国国债而唔晓得善加运用，只系中等人；嗰D有借冇还嘅国家如非洲诸国，才系下等人。美元一如黄金、欧罗或日圆，有上升日子，亦有回落日子，美元末日论只系危言耸听而已。作为投资者，应利用美元强势时揸美元，利用美元弱势时揸外币、黄金及其他资产，喺潮起潮落中壮大自己，而非盲目相信美元末日论。
今年美淮指数回落6。7％（兑七种货币计），兑欧罗更下跌11％，单单过去两星期已下跌4％，系2003年一年内下跌16。7％后最大跌幅嘅一年。2007年又会点？会跌穿1。366美元兑1欧罗抑或由低点回升？唔好猜，只要等。日圆兑美元连升五天，日本央行理事暗示日圆快加息。
“A＋H”将成主要上市形式
人民币1982至93年呢十一年唔系不断贬值咩？2005年起才开始升值。人民币贬值，为制造业带来黄金机会；人民币升值，则打击内地制造业边际利润。其实整个金融世界都在打秋千（swing），一时摆向上方、一时摆向下方。人民币升值，唔代表中国国力日强（不然点样解释1982至93年嘅情况）；美元转弱，亦唔代表美国国力走下坡。只系顺应时势作摆动而已。不要将国家荣辱加入去，以免意气用事。花旗集团首席亚洲经济专家黄益平认为，依家距人民币自由兑换至少还需五年，未来五年港元嘅挂钩对象仍系美元。今天人民币兑美元下滑。系因为内地专家认为政府唔应该让人民币过快升值。去年7月改革以来至今，人民币已升值5。7％。
由于“A＋H”发行方式有利推动制度建设同国际接轨，淡化A股市场嘅中国特色，有利提升A股市场定价水平。明年内地大中型企业将大部分采用“A＋H”模式发行新股，工商银行（1398成功上市，为“A＋H”模式竖立咗标竿，为两地保荐机构提供相关技术问题、财务制度及法律方面打下基础，成为日后国有企业到国际资本市场集资嘅标准，同时亦满足境内资本市场对大量公司上市股票嘅需求，相信“A＋H”将成为国内大中企上市主要形式。“A＋H”发行方式可令内地A股市场从制度完善方面、定价技术方面、发行方式改进中学习香港模式，亦可以讲香港对上市国企定价嘅影响力愈来愈大，有助国企争取更佳嘅上市价。
过去华尔街系资本市场老大哥，近年受到伦敦及香港挑战，渐渐失去绝对优势。从公司融资、银团贷款、证券化产品等，伦敦及香港正与纽约缩短距离。美国财长保尔森主持嘅资本市场治理委员会（CCMR）提交一份策略咨询报告，为保华尔街资本市场老大哥地位而献计。报告认为，华尔街依家仍系全球资本市场老大哥，但领先优势在收窄中，并认为《萨班斯，奥克斯利法案》（Sarbanes…Oxley）、诉讼、股东权益及监管四方面问题若能得到改善，华尔街才有望继续巩固其全球资本市场领先地位。2002年通过《萨班斯法案》，目的系强化美国上市企业管治，但喺执行该法案嘅同时，亦大大增加企业及审计成本；此外，投资者愿为境外企业上市所支付嘅溢价亦在收窄（即境外公司喺美国上市，投资者未必愿付更多溢价去购买）。CCMR专家认为，此乃愈来愈少企业选择喺美国上市嘅原因。美国证监会（SEC）已承诺响解释该法案实施上给予更多弹性；CCMR希望改变得更彻底，并呼吁删除《萨班斯法案》四百零四条条款针对小型企业内控方面嘅内容。
华尔街搞改革抢回优势
喺美国上市，另一风险系上市企业面对大量诉讼。CCMR提出，响针对上市企业嘅诉讼前，应允许企业采取庭外和解形式；对审计方义务要求，则向欧盟树立嘅标准看齐。关于股东权益方面，CCMR认为，美国股东发言权比英国少好多，许多时上市企业面对敌意收购，往往采用“服毒”方式自救，虽可令收购唔成功，但同时害死小股东。CCMR希望股东喺解雇不胜任企业管理层方面有更大发言权。
CCMR矛头更指向美国证监会嘅作风，“过于关注过程而非结果”，建议SEC应采取“原则为基础”嘅方式处理监管方面问题。
睇嚟已有一些变革喺华尔街开始。《萨班斯法案》修改方案有望今年年底前出台。
1987年香港股灾后，港英政府委任大卫逊做报告，当年立法局负责此事嘅系潘永祥议员，亦系我老曹好友。当年政府内部官员力主加强监管，潘永祥同我老曹却一再认为“治交易所如烹小鲜”，火太猛令小鲜煎牐砉换鹩旨宓眠砉幌恪９稍趾笮鲁闪愀壑ぜ啻Γ匦氤浞终莆栈鸷颉＜炔豢晒鹩植挥恚⑽肆⒊⊥笪姥妨φＶ沼诖笪姥方邮芘擞老橐樵眴饧隼磫笪姥繁ǜ婵梢越彩智〉保钚鲁闪ぜ啻σ陨鲜龃笤蛭κ路绞剑ㄗ
