曹仁超文集-第106部分
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北京JVC以生产数码摄录机及液晶电视为主。家吓市场上销售DVD机嘅售价已跌至四百至五百元一部，厂商能否获利存疑。继空调之后，DVD机亦走入价格战，依家内地空调厂已完成大洗牌，大量中小型实力较弱嘅空调厂已经被淘汰出局，睇嚟DVD机厂亦面对相同命运。
JVC 1954年加入松下电器集团，1983年推出VHS格式录象机。应付新力嘅Beta录影机，三十年内售出九亿台以上；不过，近年已陷入不景气。2005/06年度亏损三百零六亿日圆。松下电器占JVC 52。4％，该公司主要生产VCR（磁带录放机）VDR（视频磁盘录象机）、烧碟机、背投电视及音响。日本松下电器计划出售JVC股份至少30％，将JVC由附属机构转为联营机构。以日系为主嘅蓝光技术及中国EVD产业技术，响内容、市场上仲未到接班DVD嘅时候。令人担心DVD机价格战未因JVC从上海退出而停止。中国人做生意喜欢薄利多销，往往好易引发价格战。厂商为咗生存，不惜牺牲产品质素，走向〃斗平斗贱〃式恶斗。其实，一间企业成功应该来自创新及保持品质。无奈中国政府对保护知识产权力度不足，任何创新好快便被竞争对手抄袭，形成厂家不愿喺R&D项目上投资，滥打价格战。随着制造业边际利润一再下降，工业股前景都几难全面睇好。
中国彩电商拟成立专利池
上周五中国机电产品进出口商会响最新发布嘅《美国彩电专利分布分析报告》披露，依家国外专利人已正式向中国彩电企业要求签订许可协议。要求每台彩电付专利费合计超过十美元。去年1至10月中国彩电出口一千二百八十一万六千台。中国信息产业经济体制改革与经济运行司副司长王秉科话，去年中国彩电产量可达九千万台，占全球总产量50％左右。呢次多国专利权拥有人包括加拿大Tri…Vision、新力、汤姆逊、Funai等联手要求中国支付专利费。美国联邦通信委员会要求今年3月1日起出口到美国嘅彩电必须符合ATSC先进电视制式委员会制定嘅标准技术规范。上述技术其中四项由新力拥有，主要系数码接口及POD模块技术，新力要求每台彩电收费六百日圆，再加总营业收入2％，相当于每台收费七美元。ATSC涉及电视技术专利项目数以万计。涉及等离子电视及液晶电子专利一千三百五十三项。有液晶显示器、显示面板、薄膜晶体管、分配器、滤色器、视频处理系统、接收系统，调谐器、解码器、屏蔽功能、芯片、扬声器，机顶盒、隐藏式字幕、字符叠加术、画中画、卫星接收，信号接收、频道选择/检索/识别功能等。如照单全付，今年3月起出口美国嘅彩电每台约付专利费十八美元。中国十三间企业计划成立数码电视专利池，以期部分抵销互相缴纳专利慨费用，保持中国彩电出口竞争力及争取中国〃话事权〃，一改过去各自为政嘅局面。
中国嘅衣、食问题基本上解决，未来消费需求增长主要嚟自住、行方面，估计运输及通讯费以年率10％速度上升、娱乐及教育费以年率9。7％速度上升、房屋及公用事业费以11。7％速度上升，自费医疗保健支出增长率更达12％。
观察南韩恩格尔系数表现，衣、食所占日常开支将日渐下降，交通、通讯、教育，文化、娱乐、医疗、保健、家具设备所占比重将上升。麦肯锡喺《中国城镇消费者的崛起》报告中亦指出，中国新兴中产阶级响食品及衣服方面开支所占比重渐渐下降，住房，医疗、旅游、汽车所占比重将上升，其中自助游及自驾车游逐渐成为一种新消费模式，刺激汽车租赁市场兴起及经济型酒店需求上升。北京新生代市场监测机构提出嘅《2006年中国新富消费行为及生活形态研究报告》话。名贵品消费市场仲未成熟，但中产阶级对时尚已有一定认识，只系购买力不足，未能形成消费热。高盛证券一份《奢侈品市场研究报告》显示，中国将成为世界上第三大奢侈品消费市场，占全球销售额12％，到2015年中国有机会超过日本。成为全球最大奢侈品消费市场，营业额将打破一百一十五亿美元，占全球奢侈品消费总量29％。但系北京新生代认为。去年实际情况系中国境内高档名贵品消费总量只占全球2％。另外10％系中国人到境外消费（例如香港），家吓中国境内名贵品市场仍处于起步期。
上海社科院社会发展研究院院长卢汉龙教授话，奢侈性消费可分为：一拉动生产的消费；二、炫耀性消费。外国人购买奢侈名牌消费品，本身可拉动生产问题唔大；但系中国人购买奢侈名牌消费品，却以炫耀性消费为主，咁系唔好嘅趋势，应透过立法、政策去制止。睇嚟奢侈名牌消费品喺内地市场发展，并非如一般人睇法咁乐观。
国内消费第三波仍有待
麦肯锡最近一份报告指出，消费占中国GDP由1995年嘅47％下降至2005年嘅37％，即过去十年中国人未因收入大大上升，而大幅增加消费。估计由2006至2015年消费占中国GDP嘅百分比将由37％回升到41％，并喺2025年上升到45％，即未来二十年中国人消费升幅可大于收入。卢汉龙同意上述分析，举个例子，1980年中国人主要消费系老三件（吃、穿、用）；九十年代主要系大家电（电视机、电冰箱及空调）；进入二十一世纪系住房，汽车，通讯、电脑等项目。由于住房唔列入消费项目而列入固定资产投资，形成中国人消费占GDP百分比下降，并出现固定资产投资过热。中国人消费第一波由1984至89年，以吃、穿、用为主；第二波由1992至97年。以家电为主。而中国独生子女进入收入及消费上升期，迟早进入消费第三波。以DECD国家睇。消费主力系中年人唔系年轻人，年轻人喺消费市场都系吵吵闹闹，雷声大雨点小。依家独生子女仍处年轻期，十年八年后才进入中年期，因此中国消费第三波仍有一段日子才爆发。
中国城镇固定投资增速最高系去年6月，达31。3％。去年11月已回落至26。6％。国家信息中心经济预测部主任范剑平估计，今年底固定资产投资增长率有望降至15％左右。
广东省物价局最近出台嘅《国家发展改革委关于加强液化气价格监管、稳定液化气价格紧急通知》，1月5日起取消〃上浮液化石油气出厂价〃，差唔多每瓶石油气减价八元人民币；全省液化石油气平均价九十二元，广州九十四元，去年最高曾见一百二十元一瓶。
英国社会学家索普提出，可用职业结构去审视社会层级，居民消费习惯同职业及教育有好强关系。中国社会科学院劳动与社会保障研究中心副主任张翼，利用呢个方法对中国第五次全国人口普查资料作分析，得出结果系中国中产阶级只占总人口9。1％，87。8％社会从业人员仍处于下层，中国社会层级结构唔似DECD国家呈〃菱形〃（即上层和下层人口皆少、中产占大多数，而系呈〃烛台〃状，中产阶级仍系极少数）。中国人民大学陈卫教授估计，2020年中国下层人口仍占总人口70％或以上。
中新集团（563）更改董事会会议日期。由1月15日更改为1月16日。
庄士中国（298）、庄士机构（367）、勤达集团（1172）停牌。
裕元集团（551）1月18日；汇多利（607）23日；东亚银行（023）2月8日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
原序号：125序号：
25
标题：
A 股泡沫迟早崩盘
来源：
信报
发布日期：
2007…01…10
全文：
1月9日，周二。恒生指数跌131。58，收19898。08；成交六百二十七亿一千一百多万元。1月期指跌99点，收19929点高水。中国人寿（2628）跌2。6％，收二十六元一角五仙；建设银行（939）跌2。3％，见四元七角八仙；中移动（941）跌1。6％，见六十六元七角五仙。
泰国股市最先回落
泰国内阁今天通过外人投资法，外国投资者喺合资事业投票权须在一年内提报、两年内降低至未来投票权不得超过50％。上述立法令SET指数跌2。5％，见617。97，系两年来嘅低点【图】。此乃投资新兴市场无法避免嘅政治风险代价；以走势睇，泰国股市并唔吸引，由2002年10月15日开始嘅反弹，喺2004年1月13日已见顶，横行三年，去年12月下旬支持点失守。各位仲系不要沾手泰国投资为佳，估计泰国股市系自2002年10月起全球股市大反弹中最先回落嘅股市。
2006年1月我老曹已同各位分享投资策略，2007年1月至今仍无法制订今年投资新策略。国寿A股喺上海挂牌，开盘价三十七元人民币，较招股价升95。97％，一度升至接近四十元，即国寿总市值一千三百二十亿美元，仅次于美国AIG嘅一千八百六十亿美元，成为全球第二大人寿保险公司。但国寿H股响香港却面对获利回吐……。国际资金正利用中国投资者嘅愚蠢去赚大钱（由去年12月国寿宣布发行A股短短一个月内，国寿H股已升50％，由十八元升至二十九元，然后大举获利回吐）。因为A、H股互相不流通，两地股价出现大偏差并唔奇怪。至于国寿（以市值计）荣获全球第二大市值保险公司地位，相信又系另一次数字游戏。
谢国忠认为，内地流动性资金过剩已令A股2006年翻一番，而且出现泡沫，迟早再经历一次2001年事件即崩盘（Boom ＆ Bust）。虽然政府已采取行政干预去控制资产泡沫，但呢种干预不能去除周期性盛衰。中国股市规模相对中国GDP仍然较小（只及GDP 50％），即上市公司数量不足。情况类似1972、73年香港股市，十分容易因大量资金流入而狂升、因大量资金流走而狂泻。近年中国GDP高增长系由投资驱动而非纯利上升驱动，迟早出现资产利用率唔充分而令利润率下降，令股价失去纯利支持而大跌。过去中国股市长期P/E喺十五至二十倍之间，2001年P/E炒到六十倍泡沫便爆破，依家中国股市甚至以2007年估计纯利计，P/E已高达二十五倍，虽未达泡沫爆破水平，但偏高已肯定。由于人民币汇价实际上仍追随美元汇价升降及出口以美国为主，如美国经济出现回落，中国出口增长率下降，加上美汇回升，令中国嘅过度流动性资金过剩情况有可能消失，届时资本市场将出现较大调整。依家A股已进入风险淡忘区，内地股民已忘记过去五年熊市所带来嘅创伤，喺流动性资金过剩及〃十年牛市论〃下疯狂入市。股市系智者之间较量嘅地方，任何可能性都被充分推理、博弈，最终结局系智者得胜。但晌过程中不可用常理去谂，不要自恃小聪明，因为聪明反被聪明误，有时回避风险做旁观者睇别人互斗，可能较参与者更聪明。短期而言涨得高嘅股票可以涨得更高，但长远而言股价必然反映公司业绩而非供求。
2006年中国、印度、越南及印尼股市皆表现不俗。2007年又会点？2007年上述地区股市大幅波动难免，尤其系印尼股市上升建基于资源及能源价格上升；而中国股市上升建基于2008年北京奥运。日本股市去年4月7日高点17563点及南韩去年5月11日高点3052点至今未破；淡市弱势股市先行，是否日本股市去年4月、南韩股市去年5月已进入熊市？如果系嘅话，唔排除2007年1月恒生指数寻顶。日经平均指数由2006年4月7日嘅17563点回落到6月14日嘅14045点后，至今未再升穿去年4月7日嘅高点；南韩指数由2006年5月11日嘅3052点回落到6月14日嘅2477点，反弹到12月20日2989点后又再回落，两国股市去年表现令人担心。我地都系股市嘅学生，睇各国股市2006年表现后，2007年应该小心。
金价铜价短期挑战支持位
金价方面，经过十九年或二十一年熊市后，晌1999及2001年形成双底回升，技术上睇，2006年5月如果唔系浪5，亦应该系浪3，即一次较大调整已由去年5月开始。铜价由去年5月嘅四点一六美元一磅至今已回落接近40％，上升轨支持喺二点三七美元（前升幅50％），未来两至三个月内面对挑战。金价短期支持位喺五百八十美元，长期支持位喺五百美元，未来两至三个月金价亦应该小心。
欢迎2007年到来，今年我地同时拥有〃Fatwomen and thin investment margins〃。金融市场已走上制造业之路，人人微中取利；由于投资回报率愈来愈窄，真系不容有失。Edward Learner（UCLA Anderson Forecast公司董事）认为，家吓洛杉矶楼价平均每间售五十一万美元，较合理水平高出50％，以2006年下降速度（5…10％）计，大约需五年至十年时间才重返合理价。UBS报道，2006年美国供楼二按呆坏账上升一倍，系2002年以来最大升幅。19
