以交易为生又译操作生涯不是梦-第32部分
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交易，藉以规避放款投资组合的风险；食品加工商从事小麦的期货交易，是为了冲
销小麦现货交易的风险。避险者的保证金比较低，而且也不受“部位高限”的限制。
大额投机客是部位规模到达申报水准的交易者。CFTC定期公布商业交易者与大
额投机客的多／空部位。如果你希望知道小额投机客的部位，需要将未平仓量减去
前两类交易者的部位。
避险者、大额投机客与小额投机客之间的区分并不是很明确。精明的小额交易
者可以成为大额交易者。愚昧的大额交易者也会演变为小额交易者。许多避险者也
从事投机的交易，某些市场参与者也会玩弄一些手段，这足以扭曲CFTC的报告。举
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例来说，我认识一位经纪公司的老板，他经常把一些富有的投机客户登记为避险者，
宣称这些客户之所以交易股价指数与债券期货，是为了规避股票与债券部位的风险。
商业避险者可以合法运用内线消息从事投机的活动。它们甚至可以藉由现货市
场来操控期货市场。举例来说，某家石油公司可以买进原油期货，故意延迟几艘油
轮进港的时间，造成现货市场供给不足。并推高期货价格，然后，将多头部位了结，
转而抛空，让数艘油轮同时进港交易，现货市场的供给恢复正常，迫使期货价格下
跌而回补。操纵市场是违法的行为，任何公司都会坚决否认涉及这类的交易。
就整体而言，期货市场的商业避险者拥有最佳的绩效。它们财力雄厚，而且掌
握内线消息。由于它们的长期胜算极高，应该追随它们的交易方向。例外的情况非
常罕见（例如：橙汁避险者），这正足以确认这个法则。
大额投机客的绩效一向很不错，但近10多年来的情况已经不同。过去，他们都
是富有的个人，利用自己的资金进行谨慎的投机。现在，所谓的大额交易者通常是
指商品基金而言，这些顺势交易的巨兽非常笨拙，至少就整体而言是如此。至于小
额交易者，他们是市场中著名的“走不知道路者”。
仅知道某些群体的多／空部位，这并不足以做成有效的推论，空头部位未必看
坏未来的行情，多头部位也未必看好未来的价格。商业交易者经常因为手中持有大
量的现货部位而放空期货，小额交易者总是做多，反映永远乐观的看法。如果你希
望有效利用CFTC的报告，需要由历史基准来评估目前的部位。
Curtis Arnold提出一种分析交易者承诺程度的方法，后来被Bullish Revlew
（一份交易通讯杂志）的发行者Stephen Briese推广，这是衡量目前承诺与历史标
准之间的差异程度。Bullish Review使用的公式如下：
COT指数＝（目前净额－最小净额）÷（最大净额－最小净额）
其中COT指数＝交易者承诺指数（mitments of Traders Index）
目前净额＝商业与投机群体净部位之间的目前差额
最小净额＝商业与投机群体净部位之间的最小差额
最大净额＝商业与投机群体净部位之间的最大差额
净部位＝特定群体内，多头开约口数减去空头开约口数
当COT指数上升而超过90％，显示商业交易者存在不寻常的偏多看法，代表买进
讯号。当
COT指数下降而低于10％，显示商业交易者存在不寻常的偏空看法，代表卖
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出讯号。
内部人员的交易
公开上市公司的主管与投资者，如果持股比率在5％以上，其买卖交易必须向“证
管会”报备。这些资料经过整理统计之后，“证管会”每个月公布一次。
整体来说，公司内部人员经常在低价买进而高价卖出，他们在价格大跌之后买
进，在行情大涨而价格高估时卖出。
内部人员的偶发性买进或卖出，通常没有特别的意义。举例来说，某高级主管
可能因为本身的财务问题而卖出公司的持股，或因为执行股票卖出选择权而买进股
票。根据研究显示，唯有当三位或以上的公司高级主管或大股东在一个月之内买进
或卖出，这才有重要的意义。这些行为预示着公司即将发生非常有利或非常不利的
事件。如果一个月之内有三个内部人员买进，股价可能上涨；如果一个月之内有三
个内部人员卖出，股价可能下跌。
股票交易所的会员
股票交易所的会员资格————尤其是专业报价商————相当于是印制钞票
的执照。相关的风险并不能阻止无数交易员花费数十万美元的代价，换取进入场内
的特权。
会员融券比率（Member Short Sale Ratio，简称MSSR），是交易所会员融券数
量相对于融券余额的比率。专业报价商融券比率（Specialist Short Sale Ratio，
简称SSSR），是专业报价商融券数量相对于交易所会员融券数量的比率，这两个数
据过去是极理想的股票市场分析指标，偏高读数的MSSR（超过85％）与SSSR（超过60％）
代表精明的专业交易员正在抛空，意味着市场接近头部。偏低读数的MSSR（低于75％）
与SSSR（低于40％）代表精明的专业交易员正在买进，意味着市场接近底部。这些指
标在1980年代开始逐渐失去功效，主要是因为选择权市场趋于普遍的缘故，场内交
易员有更多的机会进行套利。目前，我们无法判断场内交易员的抛空行为，究竟是
因为看空行情或进行套利。
畸零股的交易
畸零股的交易是指每笔数量不满100股的交易————市场中的小玩家。这挑起
我们对于华尔街的一些古老回忆。在100年以前，畸零股交易占总成交量的四分之一，
即使是在20年之前，畸零股交易还占总成交量的1％。畸零股交易者基本上是属于价
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值取向的投资者，他们在低价买进，在高价卖出。
1930年代，市场上开始出现追踪畸零股交易行为的指标。畸零股卖出比率
（Odd…lot Sales Ratio），是指畸零股卖出数量相对于买进数量的比率，当读数偏低
时，代表畸零股交易者正在买进，行情已经接近底部；当读数偏高时，代表畸零股
交易者正在卖出，行情已经接近头部。
畸零股融券比率是一种截然不同的指标，它追踪畸零股交易者的放空行为，他
们大多是赌徒，当指标的读数很低时，代表行情接近头部。当指标的读数很高时，
代表行情接近底部。
金融市场的景观在1970年代与1980年代发生重大的变化，这些指标不再适用。精明
的小额投资者转向绩效优异的共同基金，赌徒们在选择权交易中发现新乐园。现在，
“纽约证交所”的撮合机制特别有利于畸零股，很多专业交易员都采用99股的单子。
第八章新的指标
41。艾达透视指标
艾达透视指标（Elder…ray）是一种新的技术指标，它是由本书作者在1989年所设
计，其名称由来是源自于X光，医生透过X光观察表层皮肤之下的骨骼结构，交易者
可以经由艾达透视指标，观察市场表面之下的多头与空头力道。
身为一位成功的交易者，你并不需要预测未来，仅需要观察多／空双方的控制
力量，并顺着主导群体进行交易。艾达透视指标有助于判断多／空双方力量的强弱
演变。
艾达透视指标的结构
艾达透视指标结合了顺势指标与摆荡指标的最佳特性（参考第24节）。其中，
指数移动平均是顺势指标，
“多头力道”与“空头力道”是摆荡指标的成份。
在指标的设定方面，你可以将电脑荧幕（或绘图纸）分割为三个水平的视窗，
最上侧的视窗绘制长条图与指数移动平均（EMA）。中间的视窗绘制多头力道，下侧绘
制空头力道。
指标的构建分为四个步骤（参考图41－1的工作底稿）：
1。在最上侧的视窗绘制长条图。
2。在同一个视窗绘制收盘价的EMA，可以采用13天的EMA。
多头力道＝最高价－EMA
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空头力道＝最低价－EMA
3。根据前述公式计算多头力道，在中间的视窗绘制它的柱状图。多头力道是当
天最高价减去当天的EMA，在一般的情况下，最高价大于EMA，多头力道为正值，柱
状图位在零线的上侧，在急跌的行情中，最高价可能小于EMA，多头力道为负值，柱
状图位在零线下侧。
4。计算空头力道。在最下方的视窗绘制它的柱状图，空头力道是当天最低价减
去当天的EMA。在一般的情况下，最低价小于EMA，空头力道为负值，柱状图位在零
线的下侧。在急涨的行情中，最低价可能大于EMA，空头力道为正值，柱状图位在零
线上侧（参考图41－2）。
图41－1 艾达透视指标：工作底稿
多头力道＝长条图高价－13天EMA
空头力道＝长条图低价－13天EMA
在一般的走势中，多头力道为正值，空头力道为负值。多头力道柱状图愈高，
代表多头的力道愈强；空头力道柱状图愈深，代表空头的力道愈强。当多头力道转
为负值，显示空头的力道完全凌驾多头之上。当空头力道转为正值，显示多头的力
道完全凌驾空头之上。
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图41－2 艾达透视指标：13天EMA可以反映价值的平均共★：它的斜率代表趋
势的方向。多头力道可以（易名：此处缺乏一整段关于此图的说明，希望哪位朋友
可以补上并贴到论坛上）
交易心理
艾达透视指标包含数项价格资讯：价格、移动平均、每支长条图的最高价与最
低价，我们需要了解这些价格的意义，才能够掌握艾达透视指标的内涵。
每个价格都代表瞬间的价值共识（参考第12节）。买方之所以买进，这是因为
他们预期价格将上涨。卖方之所以卖出，这是因为他们预期价格将下跌。未表态的
交易者则在旁观察，他们将对买／卖双方造成压力。一笔交易之所以发生，这是因
为买方愿意买进而卖方愿意卖出，双方都担心未表态的交易者突然进场而夺走他们
的机会。每笔交易的价格都反映参与者对于价值的最近共识。
移动平均代表某特定期间之内的平均价值共识。10天期的移动平均，代表最近
10天之内的平均价值共识；20期的移动平均，则代表最近20天之内的平均价值共识。
“指数”移动平均的可靠性高于“简单”移动平均（参考第25节）。移动平均线的斜率
是最重要的资讯之一。如果斜率向上，显示交易群众的多头看法转强；如果斜率向
下，显示交易群众的空头看法转强。交易应该顺着移动平均的斜率方向。
任何一支长条图的最高价，代表该交易时段内的多头最大力道。多头将因为价
格上涨而获利。他们持续买进，直到不能再推高价格为止。多头希望价格再上升一
档，但他们的力量有一定的限度。每天的最高价，代表多头在当天的最大力道；每
周的最高价，代表多头在该周的最大力道，依此类推。
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任何一支长条图的最低价，代表该交易时段内的空头最大力道。空头将因为价
格下跌而获利，他们持续卖出或抛空，直到不能再压低价格为止。空头希望价格再
下跌一档，但他们的力量有一定的限度。每天的最低价，代表空头在当天的最大力
道；每周的最低价，代表空头的该周的最大力道，依此类推。
在艾达透视指标中，我们比较多／空最大力道与平均价值共识之间的关系，衡
量每支长条图最高价／最低价与指数移动平均之间的差值。
多头力道反映多头将价格推升到平均价值共识之上的能力。它衡量长条图最高
价与EMA之间的距离。在正常的情况下，多头力道为正值。多头力道转强，它的读数
上升；多头力道转弱，它的读数下降。如果多头力道为负值，代表多头已经完全失
控。
空头力道反映空头将价格压低到平均价值共识之下的能力，它衡量长条图最低
价与EMA之间的距离，在正常的情况下，空头力道为负值。空头力道转强，它的读数
下降；空头力道转弱，它的读数上升。如果空头力道为正值，代表多头已经完全主
控大局。总之：
1。价格是以行动表达的价值共识。
2。移动平均代表价值的平均共识。
3。每支长条图的最高价，代表多头在该时段内的最大力道。
4。每支长条图的最低价，代表空头在该时段内的最大力道。
5。多头力道是多头最大力量与价值平均共识之间的差值。
6。空头力道是空头�
