金融怪杰-第19部分
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问：就单笔交易而言，运气的成份就相当大了，不是吗？
答：其实这是一种假相。任何单笔交易的成功可以完全靠运气，但这得从统计的角度来看。假如你的交易方法在每笔交易上的胜算是53％，长期而言，你的获胜率就是百分之百。如果要判断两名交易员孰优孰劣，就得花上一年时间的观察才能下结论。
问：你是少数几个既能根据自己情绪，也能根据交易系统操盘的交易员之一。请问你是如何做到的？在从事交易时，这两者之间如何取舍？
答：专业交易员经常会下高明的决策，但是他们并不会想要做系统化的分析。例如大部分交易员做某笔交易而获得成功时，他们并不会思考这笔交易为什么成功？或是这笔交易运用的方法是否可以转用到其他的交易上？而我正好相反，总是会对自己的操作分析。
从另外一个角度来看，如果你是在交易之前先进行分析的交易员，你仍然可能会因为缺乏实战经验，而无法做出完整的分析。还好我已经具有相当丰富的实战经验，因此我做的研究也比较能够应用到现实世界。
问：请你举例说明缺乏实战经验对分析可能造成的影响？
答：譬如说我设计出一套交易系统，它能够告诉我每笔交易的停损价位，当然这个价值正好也是其他人所设的停损价位。可是，在现实的市场中，设定与别人相同的停损价格并不是高明的作法。此外，透过交易系统所得到的资讯，总会与现实市场略有出入。如果不做修正，这套系统充其量也不过是纸上谈兵而已。
问：你刚才提到根据自己的交易过程设计一套交易系统。你是以自己的笔录还是只凭记忆来设计交易系统。
答：我会把我所观察到的一切记录下来，然后进行研究分析，此外，我也会检讨我的每笔交易。
问：你认为交易员应该如何记录自己的交易，并改善交易技巧？
答：其实交易员大都不愿意回想当天交易的情况。如果当天操作得很顺手，我会如此。但是如果当天操作得很不理想，我就会自我检讨，找出症结所在。当操作不顺手时，交易员不应该保有鸵鸟心态，一心希望转机会出现。
问：你是说最不顺手的交易，其实是最应该检讨的？
答：是的。不过，我并没有这样的问题，因为我平常就非常注意自己的每一笔交易。
问：假如市场出现了某种状况，你的经验与直觉告诉你应该这么做，可是交易系统却指示你做完全相反的动作，你会怎么办？
答：假如经验与交易系统告诉我完全相反的两种作法，我什么也会不做，一直等到冲突解决之后才行动。
没有不可能发生的状况
问：如此说来，假如你的经验告诉你，目前是做多的时机，而你的交易系统却指示你做空，在这种情况下，是否还会做多？
答：遇到这种情况，我可能什么也不做，而静观其变，同时我也会就这种冲突进行分析，以找出导致冲突的原因。不过，我要强调一点：从事交易，必须设想市场上最不可能发生的变化，并预作准备。我做了近20年的交易商，不知经历了多少次“市场上最不可能发生的状况”。因此，千万不要以为市场上以前不曾出现过的变化，以后也绝不可能出现。
问：你的意思是说，不要太相信历史？
答：是的。
问：可是，你是根据历史的记录设计交易系统的，这不是和你的观念相抵触吗？
答：看来如此，其实不然。一套优越的交易系统应该可以帮助你即时掌握市场行情的波动。假如你研究过1972年黄豆行情变动的轨迹，你可能会因此在每当黄豆上涨50美分之后出场，因为当时黄豆的涨幅从来没有超过50美分。可是，从黄豆行情后来上涨8美元的情况来看，根据历史而下的结论显然是错误的。一套优越的交易系统，应该能够让你掌握到历史以外的大部分行情变动。
问：你是说不要让自己未来的行动受制于以往的经验？
答：是的。市场以往变动的轨迹可以告诉你某种市况代表行情会上扬，或是代表涨幅有限，但绝不可能告诉你行情不会再上涨。
设定停损点分散风险
问：你从一名小交易员摇身变成超级交易员，而且目前所管理的都是投资人的资金。请问筹码过多，是否会影响到你的操作？交易规模过于庞大是否会对你交易的成败造成负面影响？
答：当交易规模大到某个程度时，的确会对我造成影响。不过我认为，目前的交易规模还没有到达这种水准。目前我所管理的客户基金共有1亿2000万美元，我觉得当我所管理的基金是目前水准的三倍时，才可能对我的操作造成影响。
问：换句话说，你目前所管理的基金金额还没有到达你能力的极限？
答：是的。
问：这是不是因为你用多种方式从事操作，才不会把所有的资金集中于某个市场上？
答：是的。你必须考虑分散风险的问题。假如你只有一种交易策略，或者只是一个人做决定，你绝对无法管理一笔庞大的资金。但是如果你有多种交易策略，或是有一批人帮你做决定，管理几亿美元的资金根本不成问题。
问：你训练交易员是否就是为了这个目的？
答：其实我在实施训练计划时，根本就没有想到这一点。不过，这套计划确实为我的决策工作带来许多便利。事实上，我们已经在考虑授权，让部分接受训练的交易员来管理客户的资金。
问：当你进行某一笔交易时，你要到什么时候才会知道这笔交易是错误的？
答：假如交易发生后一到两周出现亏损，那么这笔交易显然是错误的。
问：你从事交易是否会设定停损点？
答：会。每笔交易都应该设定停损点，这是即时逃命的唯一方法。
股市行情脉络难寻
问：请你谈一谈你的主要交易策略？
答：顺势而行。这是一个相当简单的策略，不过其重要性远超过其他的交易策略。不论你使用何种方法从事交易，任何方法都必须保证你能顺势而行。
问：任何一套交易分析系统都能轻易地指示出大势所在，你有没有其它特殊的方法侦测市场走势？
答：没有。我只要发现大势所在，就一定立刻行动，问题只在于行动时间的早晚而已。至于这一点，我会观察市场对消息面的反应。如果市场行情在应该上涨的时候上扬，我就会尽早进场。如果市场行情在应该上扬的时候下跌，我则会在一旁观望，等待大势明朗化，
问：各个市场之间的共通性有多大？譬如说黄豆市场的价格走势与债券市场相类似呢？还是互不相干？
答：即使不熟悉某个市场，我也可以在其中从事交易。
问：如此说来，你是指各市场的特性其实相当类似？
答：是的。如果有一套交易系统，它在黄豆市场与债券市场都无法发挥作用，我们就会放弃这套系统。
问：请问股市是否例外？我是说，股市的特性是否与其他市场 不同？
答：我认为股市比较特殊。
问：为什么
答：根据我的观察，股市中各类股票价格波动的随机性要比一般商品市场高，这也就是说，商品市场行情的波动比较具有趋势存在，然而股市行情波动就很难找出脉络。
问：请你解释造成这种现象的原因？
答：我认为股市中股票的种类太多，个股的基本面资讯也过份分散，不足以汇聚成整个股市行情的大趋势，商品市场则恰好相反。
问：在商品市场中，技术面的资讯基本上只包括价格、成交量与末平仓量等，然而股市的技术面资讯远多于商品市场，例如还包括了各类分析指标。一般趋势识别系统所能分析的资讯不多，是否就是无法运用于股市的原因？
答：我不认为如此。我的看法是，一般趋势识别系统之所以不适用于股市，是因为股价指数与各股行情之间的随机性太强，而一般的趋势识别系统根本无法消化个股股价变化的讯息。
问：交易发生亏损时，你如何处理？
答：减量经营。如果情况真的很糟，干脆出场。
问：你是否偶而脱离市场好几天？
答：一般来说是一到两天，不过人的确需要一段缓冲期。这种情形就像投球，总要先有一些准备动作。
市场变动无道理可循
问：一般人对市场的最大误解是什么？
答：误认市场变动有道理可循。
问：在技术分析方面，一般人最大的误解是什么？
答：误以为技术分析不比基本分析重要。
问：你从事交易时，会参考别人对市场的分析吗？
答：不会。在训练学员时，我总会问他们：“如果你根据市场资讯研判目前是买进的时机，可是你打电话给经纪商时，他却告诉你他正在卖出，请问你这时候会买进、做空或者采取观望态度？”学员如果对自己的判断没有信心，选择了买进以外的答案，他就会被淘汰于训练计划之外。
问：你为什么要管理别人的资金？其实你只管理自己的资金就足够了。
答：管理别人资金的最大好处是，既具有获利潜力，又不必承担风险。从事交易若要减少风险，则可以缩少交易规模。然而如此，获利能力也会减少。如果加进别人的资金，我不但可以用它来增加我的获利，同时也可以把风险控制在低水准。（注：在第二次访问中，丹尼斯改变了对这个问题的看法。这可能是受到其基金遭受重大损失的影响。丹尼斯决定脱离资金管理人的工作，他说：“我发现替别人管理资金是得不偿失的事。不过，不是在财务方面，而是在心理方面。”）
问：我知道你不会喜欢下面这个问题，不过，我还是要问。你所管理的基金有一部分在1988年4月被停止交易。这是不是因为那些基金已达50％的自动停损点？
答：事实上，我们是在这些基金的亏损达约49％时，就停止交易了。我们出清所有的部位，然后请求投资人准许再降低停损点。
问：你会不会因为这次经验而改变你以后的交易策略？
答：我可能会提前停止交易，以减少亏损。不过，我不会改变交易策略。有人曾经对我说：“市场既然不景气，你大可反向操作，这样不就能转危为安了吗？”我告诉他，我绝不会反向操作，因为就长期观点来看，这种做法会造成难以挽救的亏损。
发展交易系统日益困难
问：你是否认为市场本身的变化造成了你的重大亏损？
答：很难说。不过，有一点是可以确定的，即市场上价格向上突破的假相越来越多。
问：这种现象是否与过去五年到十年间，电脑交易系统日益普遍有关？是不是有太多人使用这类系统，结果反而使这类系统无法发挥功用。
答：这是毫无疑问的。这种现象代表市场上技术面的力量已经凌驾基本面。
问：如果市场变化过于离谱，你是否会立即出场？
答：当然，如果你在这种情况下犹豫是否要立刻出场，你就一定会惹上大麻烦。
问：你认为电脑交易系统是否会有完全失效的一天？
答：我们总有一天会发现电脑交易系统不再管用。甚至往后要发展一套好的交易系统会加倍吃力。
问：在这种情况下，以往所使用的交易方法，在往后还能发挥同样的作用吗？
答：假如你对市场的看法正确，你还是可以找到有用的电脑交易系统。恕我不能详细解释这套方法，假使这套方法有效，这实在是极有价值的资讯。要成功，就必须领先别人一步。
问：听你的口气，好像你早在1987年底陷入低潮之前，就已经着手寻示这个问题的解决之道了？
答：是的。过去十年间，使用电脑交易系统从事交易的人越来越多。我们早就开始在讨论这个问题。我们花了大半的时间尝试把市场上的各种问题观念化。花了好几年时间，我们才知道如何提出正确的问题。
问：你是在什么时候才找到答案的？
答：说来相当讽刺，大概就是在我决定停止操作的时候。
问：我知道你不愿详细解说你的解决方法，不过你这套对付技术面假突破的方法，是不是从短线为着眼，因为只有如此，你才能即时反应市场变化？
答：这套方法的好处在于它能根据个人的操作风格，为他找出市场中期走势。
问：当你提到你所管理一亿美元基金亏损了50％的时候，你的口气仍然很平稳。你真的是处之泰然吗？你的情绪难道没有受到影响？
答：我尽量避免让自己的情绪受到影响。为�
