金融大未来:危机之后-第4部分

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阿尔弗雷德W。琼斯（AlfredWinslowJones），被认为在1949年创建了第一只对冲基金，此后很多历史上赫赫有名的人纷纷效仿，比如乔治？索罗斯、迈克尔？斯坦哈特和朱利安？罗伯逊等人。尽管20世纪60年代只有两只对冲基金，但现在创建的基金已接近10000只。估计它们管理下的资产总额可达3万亿美元，并且每天都有新的基金投入市场。　

　　　　分析家指出，对冲基金之所以如此受欢迎，是因为它在收费结构上与其他基金不同。一般的共同基金，根据投资的资产类别收取1％～2％的费用。对冲基金的费用结构则是遵循一个2/20的黄金规律，这就意味着大多数基金公司抽取2％的管理费和相当于投资利润20％的提成。对冲基金经理的收入一般按照盈利提成的方式获取，比例通常为20％。　

　　　　很多投资组合经理认为，金钱是不忠诚的，它会向任何利润高的地方流动。在当今世界，投资者变得越来越投机，并且他们都追求短期收益。如今对冲基金显著增长，私人和机构投资者给予它们的关注就是一种典型的例证。　

　　　　詹姆斯？西蒙斯（JamesSimons）的对冲基金—文艺复兴科技公司（RenaissanceTechnologies），甚至收取5％的管理费和44％的投资利润提成。你或许认为费用过于高昂，但是在这只基金旗下，拥有约300亿美元的机构资产。由于这种成本结构，且投资者掌握着最先进的幕后操作手段，因此文艺复兴科技公司的资产总量达到1000亿美元。　

　　　　文艺复兴科技公司运用计算机基础模型来预测高流动性金融工具的价格变化，它的前身是名为大勋章（Medallion）的对冲基金。这只基金在1989年就实现了惊人的35％的年回报率（扣除管理费和投资利润提成后），被认为是世界上最成功的对冲基金。不幸的是，现在这只基金不对外开放，大勋章基金只负责管理文艺复兴科技公司职员筹集的资金。　

　　　　基于以上原因，詹姆斯？西蒙斯以约60亿美元的净收入成为收入最高的对冲基金经理也就不足为怪了。在连续3年蝉联冠军之后，2007年，詹姆斯？西蒙斯让位于约翰？鲍尔森（JohnPaulson），降至第二名，约翰？鲍尔森于2006～2008年在次级债市场上积累了巨额财富。2006～2007年他的一只基金能为投资者赚得600％的回报，当然，投资者并不是唯一的受益者，2007年鲍尔森的年收入达到37亿美元，成为年收入最高的对冲基金经理。
　　　　在这个世界上，并不是所有的案例都是成功的，一个成功案例的背后可能伴随着十个失败的案例。Permal投资控股公司（PermalInvestmentManagement）是世界上规模最大、最著名的对冲基金管理者之一，按照它的说法，该公司只寻求世界上1％～2％的对冲基金公司来投资。作为对冲基金管理者，Permal投资控股公司只投资其他对冲基金，而且在35年的经营历史中，它遭受的失败远比成功多得多。　

　　　　在失败的案例中，最严重的就是1998年长期资本管理公司（Long…TermCapitalManagement）的瓦解，这只基金是由诺贝尔奖获得者迈伦？斯科尔斯（MyronScholes）和罗伯特？默顿（Robert　

　　　　Merton）经营的，他们损失了48亿美元。更近的一次是2006年布莱恩？亨特（BrainHunter）在商品投资上损失了近60亿美元。在2007年市场不景气时，来自高盛的高管们也损失了成百上千亿美元。由于对冲基金不完善的经营环境以及它们经常进行幕后操作，所以潜在的风险是无处不在的。　

　　　　英国社会科学院商学院曾经有位著名的对冲基金评论家哈利？凯特（HarryKat）。他认为，通过把一定的组合基金简单地合成和运转，并不能保证它的高回报。通过运营低成本、交易透明化的产品，凯特证明：很多对冲基金对客户索价过高，而它们给予的回报率与它们收取的高费用是不相关的。凯特还是互联网上最著名的商业专栏撰稿人，此外，在基金创始人网站（fundcreator）上，人们可以通过一种既定参数来复制自己的对冲基金回报率。这个由凯特发明的模型用更低的成本建构了综合的对冲基金回报率。很多人认为这种新形式开创了产业化进程的新篇章。　

　　　　尽管很多对冲基金管理者声称他们的投资过程独一无二，但是未来的回报率还是不得而知，如果以正确的方式在市场上交易，即便低利投资也能获利。与任何其他事情一样，这个世界已经从资本集约型社会转变成市场集约型社会。在未来，更多的钱将投资于高端对冲基金，在这个高端对冲基金周围还存在很多小型对冲基金。　

　　　　毫无疑问，这个产业参与了最近的淘金热，这次淘金热比历史上任何一次都要狂热。在接下来的几年，我们将目睹对冲基金更多的成就……　

　　　　本专栏的内容是里卡多？费基亚（RicardoFakiera）的私人观点，他任荷兰美林集团国际银行部的副总裁。　
　　　　泡沫和其他金融危机　

　　　　货币在一定程度上主导了世界的发展方向。如果没有货币，那我们永远都不会发展。我们永远不会努力地工作，也不会抱有任何希望。近几个世纪以来，经济体系的效率越来越高，但也存在一些内在问题，其中之一被称为泡沫。　

　　　　金融泡沫是一定种类的产品以与其内在价值相差甚远的价格开展的大规模交易。金融泡沫通常与过度乐观的情绪联系在一起—对天上掉馅饼、快捷的赚钱方式或对某项新技术抱有不切实际的幻想。在金融泡沫中，或许有些专家知道泡沫的脆弱性，然而当公众对这一危机视而不见时，专家们却默许泡沫膨胀，直到其不可避免地走向破裂。　

　　　　集体疯狂　

　　　　有关泡沫的一个早期例子是17世纪“荷兰郁金香热”，当时郁金香泡沫的代价就像在阿姆斯特丹运河边上建大厦一样，其成本难以估量。　

　　　　过去，很多人都相信并会投资铁路（1840～1850）、汽车和无线电（二者都出现于20世纪20年代）、晶体管电子学（20世纪50年代）、电脑以及生物技术（20世纪80年代早期）等诸如此类的技术。　

　　　　随后1995~2000年，互联网泡沫形成并逐渐走向破裂。突然间，投资者对这种集体疯狂很“感冒”，导致互联网公司或者带有“”字样的公司的股票价格与实体行业不再有任何联系。但是泡沫注定要破裂，最初的欣喜之后是不可避免的震惊。当“”互联网泡沫最终在2000年破灭时，投资者都非常失望，有的甚至濒临破产。2000年春，互联网公司股价的急剧下滑使很多投资者都遭受了严重的损失。　

　　　　继而，许多“”公司相继破产，著名的时装零售商Boo公司首先成为众多破产者之一。网上杂货零售商Webvan也变得一蹶不振，12亿美元从人间蒸发，而如此惊人规模的资金损失对Webvan而言只是一个开始。尽管泡沫的破灭引起股价急剧下滑，但是总体而言，大规模的破产对投资者和实体经济都产生了深远的影响。纳斯达克的宠儿，例如雅虎（Yahoo）、亚马逊（Amazon）等，其价值即刻下降了80％。在2000年下半年和2001年，成百上千个美国互联网公司的雇员都失业了。　

　　　　急速发展的互联网产业的股票颓势证明，这不是一项很好的投资。许多新的投资者离开了股票市场转而开始投资房地产—房地产被认为是比较安全的投资。此后，我们见证了21世纪不成比例的房价上涨，而这与薪水、房租完全不相关。　
　　　　道德风险　

　　　　2007年以来，殃及金融机构的信贷紧缩危机最初是由低劣的风险控制以及一系列的道德风险引起的。说到道德风险，人们或许可以在银行内部发现一些端倪。　

　　　　这种现象的典型事例便是人寿保险再投资，这在近些年非常流行。众所周知，20世纪80年代，美国发明了“死亡债券”，当时艾滋病晚期患者可以出售其人寿保险以获得医疗资金。这一做法一直都运行得很好，直到艾滋病抑制剂的出现。抑制剂对艾滋病患者而言是一个福音，但是投资者却发现自己蒙受了高额损失。　

　　　　如今，不仅晚期患者会出售自己的保险，而且美国老年人的保险催生了一个巨大的产业。如果保险被保险公司收购的话，这些保险的公允的市场价值会比保险持有者得到的价格（被保险人中途解约时的退保金额）高。原理很简单：投机者支付保险费，然后当原保险持有者死亡的时候收到保险金。2006年，这些交易的保险的价值保守估计是120亿美元，一年以后到2007年，其价值已经上升到300亿美元。　

　　　　在未来十年备受关注并会导致下一次金融泡沫的领域将是绿色能源和环保技术。　

　　　　泡沫、信贷紧缩和其他危机将继续伴随金融机构未来的发展。“经济人”是很固执的一种生物，他们总是认为会有天上掉馅饼的美事和快速发家致富的秘诀。　

　　　　自我保护之路　

　　　　宏观经济学家兰斯？博文伯格（LansBovenberg）认为，在未来社会，人们会对自身以及自身可能导致泡沫的缺点更加具有自我保护意识。　

　　　　兰斯？博文伯格说：“全球经济一体化使得经济周期更加具有同步性，比如康德拉季耶夫周期（Kondratieffcycles）。这一现象已经在欧盟等经济区内部显现，经济体的发展速度比以前更加统一。资本流动性增强，同时，风险被传递到全球。这是一个很好的原理，并且会在未来持续存在。以美国的信用危机为例，风险的传播范围如此广泛，同时波及欧洲和亚洲，与风险只在美国本土传播相比，美国银行遭受的损失较少。很明显这一体系有个很大的缺陷：大量风险正从风险发源地传播得越来越远。银行家认为，如果居民获得一项抵押贷款，当这一风险被反复创新打包出售后，对该风险的系统监督就会变得模糊。因此，对金融产业来讲，相对新出现的风险应该尽量控制在可控范围内。”　
　　　博文伯格还认为：“未来对此类现象的监管，机构会有所改进。自从人们成为一些奇怪的风险持有者之后，他们需要这些机构来保障其投资。这些机构会对行业中的新类型的合约进行监管，以此来控制相应的风险。此外，这些机构还会把个人利益与集体利益相匹配。这些机构根植于中央银行，当它们需要收集一些分散的信息时，就必须通过中央银行将任务分配下去。”
　　　　信贷紧缩危机
　　　　自2007年夏以来，国际金融市场上已经产生了一次“信贷紧缩”危机。美国银行的贷款已经超过了担保品的公允价值，比如支付房屋装修费用或者支付房地产代理商的费用。它们经常用的一个词是“利率递增贷款”：一项首付利率极低（2001年为1％）的贷款会随着时间的推移自动上升。通过这种方式，美国人可以贷到大量资金，远远超过他们实际的支付能力。
　　　　申请了利率递增贷款后，新房子必须在正常利率到来之前出售。但是当不断升高的价格导致家庭需求降低后，许多利率递增贷款的借款人可能不能及时卖掉房屋，这时就需要对不能负担的利息做相应的处理。随后，正常利率上升后，许多背负巨额抵押贷款的美国住房拥有者无法承受利息负担，2006～2007年许多人被迫出售房屋或者取消住房抵押品的赎回权。在一些案例中，他们只是将钥匙交到银行手里＇称为“叮
　　　　邮件”（jinglemail）＇，留给银行的是迅速贬值的房地产。
　　　　次级贷款
　　　　“次级贷款”使这场危机进一步恶化。与十多年来不断上涨的房屋价格相对应的是，抵押贷款的提供者开始借钱给那些信用等级比较低的人。
　　　　你怎样判断一个人的信用资格呢？美国所有抵押贷款申请者的信用记录可以通过信用评级系统查询。如果申请者信用记录不好，就可以认为申请人的信用是次级的。然而，按照这种推理，即使最终申请人不能支付利息，抵押品不断上涨的价值也会弥补这一损失。
　　　　从2002年开始，许多金融机构很乐意对次级申请者提供抵押贷款，而恰恰这样做会对抵押权人造成一些问题。最终短期投机行为战胜了合理化的理性建议。然而当这些抵押品无法弥补损失时，一切终究要回归现实—出售抵押品，很明显，这会使投资者陷入大麻烦，引发其不道德的行为。通过这种融资方式，银行声誉被逐步败坏殆尽。
　　　2007年夏，房地产泡沫破灭，引发了银行危机。当银行和其他金融机构必须报告其投资价值下降时，它们已蒙受了巨额损失。许多大银行不得不冲销这场危机所造成的大量应收账款。
　　　　瑞士银行在这场危机中的损失是320亿美元，然而这