华东街传奇-第24部分
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这样的论点，当时根据投资组合保险来作投资的人，从来就没有认真思考过。当初发明这种投资策略的几个“天才”认为，绝对不会出现一连串的事件，迫使所有的投资人一个接一个地采取投资组合保险的手法。他们认为，这种现象会让股市加速崩盘，但他们当时根本看不出会崩盘的迹象。
的确，在华尔街的历史里，投资人都急着离场的现象并不常见。过去曾经发生恐慌性卖压的时间，分别是在1871年、1914年、1921年、1929年、1937年、1969年、1973年、1978年，以及1979年。这些情况都是市场先出现一片疯狂的气氛，最后造成股市暴跌。但是真正的崩盘，则是好几代才会出现一次，而在1987年的时候，没有人相信自己是属于“崩盘的一代”。
事实上，股市在1987年一直不断地攀升，连最老经验的专业投资人都没想过市场会不会下跌的问题。以当年的前16个月来看，道·琼斯工业股价指数的涨幅就高达27％，让人看得傻眼。当时涨势之凶猛，在市场的历史里还找不到先例。借用20年代的一句话来形容，就是市场的荣景看起来已经达到了“永久的高峰”，永远不会下来（著名的耶鲁大学经济学教授费雪＇1r6n8FIsllo＇，曾经在1929年用这句话来形容当时美国的经济状况，但这句话说完一个礼拜之后，股市就出现了崩盘，而经济大萧条也紧跟着而来）。
小马从先人的经验里学到了教训，于是直觉告诉他，在80年代主导着整个市场的投资人群体心态，也许会像1929年一样，突然让市场出现恐慌性的卖压。小马和周遭的那群多头不同，他根据自己的直觉，想到过去历史上曾经发现过的状况，也就是多头行情和某些意想不到的情况加在一起，曾经击碎当时每个人对经济所抱持的乐观期待。
小马把市场在1929年的“样子”拿来和1987年作比较，他发现当时市场的模式，和60年前的情况可以说是一个模子印出来的。他把两个时期的走势图形放在一起，对照着看，发现市场每一个阶段的走向都非常雷同。在1987年的图形里惟一还没出现的走势，就是后来在1929年摧毁了整个盘局的急跌行情。小马相信，如果真的能够鉴古知今的话，那么股市即将出现的崩跌情况，将是华尔街近几十年来所承受最沉重的打击。同时，小马也认为，美国利率从1987年4月开始猛然上扬，更会加速市场的跌势。
像小马这种交易商，是想到就会去做的人。他坚信一件事，那就是不管原因是什么，反正华尔街正在死命地重蹈历史覆辙，而且情况相像得让人吃惊。而且，这不仅是上次那样的崩盘而已，由于现在有一些让人搞不透的电脑交易方式，杀伤力更大，因此这回崩盘的力道会更惊人。这种黑盒子似的投资策略将引发的卖压，会使得1929年的崩盘感觉像是在公园里散步一样不算什么。因此，小马决定要孤注一掷，作他这辈子最重要的一次交易。
到1987年10月，小马开始大量地下注。他赌股市会大幅下挫，而且很快就会发生。事实上，如果小马当时就赌股市会崩盘的话，那也不算夸张，这倒不是说小马希望市场发生悲剧，但他的研究使他相信一件事，那就是股市有史以来最强的多头走势，和过去一样，将会以悲剧收场。根据小马算出来的结果，如果股市下挫，那么跌幅大概会达到20％左右，才能修正过去几个月以来涨幅过大的现象。同时，他也相信在现代的交易技术下，科技的进展加快了金融市场的交易速度，因此这么大的跌幅，有可能会在一天之中就出现。
在确信股市将要出乱子之后，小马开始寻找适当的期权投资工具，以便在股市崩盘的时候能得到最大的利润。他后来挑上了标淮—普尔500期货的期权卖权，如果股市下跌，期权卖权的价值就会增加。因此，假定小马猜对了，股市真的大幅挫低，那么期权的价格就会额涨，而他也会跟着一夕致富，他所运用的操作策略，可以让他用非常低的成本，就可以大量持有这种复杂难懂的投资工具。如果他猜对了，那它们的价值会急速扩增，但如果猜错了，小马就得承受巨额的亏损。
小马为他自己、他妈妈、他姊姊、以及客户所买的期权卖权，价格低得让人无法相信。它们之所以那么便宜，用市场的术语来说，是因为它们是“价外”（皿tofthemoney）的，意思是说，期权的价格实在是远低于股价指数，除非市场出现了难以想像的大灾难，否则指数是不可能跌到那个水准的。小马买进的价格是每张0。0625美元，他买了无数张，甚至还借了5000美元给他妈妈，让她也进来玩玩。
道·琼斯工业指数在8月的时候，就已经触及顶部了，当时指数一度涨到2722点，创下当时的历史新高。后来，美国的利率开始上扬，美元汇价却急速下滑。同时，美国和德国的贸易紧张关系升高，而雷根总统也在波斯湾和伊朗干上了。于是乎，原来被认为已经攀上“永久高峰”的股市荣景，突然间变得好像只是过眼云烟而已。到了9月，市场开始失去镇定，气氛显得骚动不安，到了10月，小马预期会出现的大跌走势就开始了。
不过，投资人当时却仍然相信在9月过后，市场的跌势就会结束，因为9月向来是一年当中股市表现最差的月份。
但小马可不这么想，他认为盘势马上就会大跌。于是，他在10月初开始采取行动，因为他知道进场的时机是最重要的，他把市场上所能找到的便宜卖权全给买了下来。两个星期以后，股市的大祸终于临头。
在10月16日结束的那个礼拜，道·琼斯指数就下挫了350点，小马的卖权价格暴涨。原来买的时候每张是0。0625美元，现在已经跳升了9美元，每张期约的价值整整涨了144倍，光是10月16日当天，道·琼斯指数一天就跌了100多点，是有史以来单日指数跌得最多的一次：这就是小马预期会发生的崩盘吗？他觉得忐忑不安，是不是该获利出场，见好就收？
事实上，从各方面来看，股市其实在9月和10月就已经算是崩盘了，道·琼斯工业指数从8月的2722点一路跌到10月16日的2240点，不到两个月的时间，就暴跌了480点。但是小马决定再等一天，因为他觉得真正的高潮就要出现了。
现在，每个人都知道黑色星期一是怎么回事了。1987年10月19日，是股市有史以来最黑暗的一天，当天道·琼斯工业指数狂泻508点，一天之内就重挫了22。5％！小马的卖权价格从原来0。0625美元飘涨到50美元，比当初的价格涨了800倍，小马的妈妈原来投资5000美元，现在一下子变成了400万美元。于是，小马的公司，小马的姊姊，当然还有小马自己，就在股市暴跌之际，狠狠地大捞了一笔。他细心地作了功课，而所得到的报酬，在市场上很难找到足以比拟的。看起来，小马是又厉害又幸运。
由于股市跌得实在太掺，华尔街受到前所未有的重创，小马心想，虽然自己判断正确，赚了大钱，但他可能永远都得不到这笔钱。如果华尔街整个崩溃了，那么就算这笔交易赚了钱，可能也没办法兑现。期权的交易是一种零和游戏（肥抛—肋mgame）有人赢钱，就一定有人赔钱，小马是从别的交易商那里把卖权买过来，因此，他们赔掉了小马所赚的钱！如果他们都破产了，那又有谁把钱付给他呢？
不过，对小马来讲，幸运的是整个交易制度并没有停摆。华尔街在股市崩盘之后，整个瘦了一大圈，但交易制度存活了下来，而小马也拿到了他赚的钱。小马心里想，假使当时连交易制度也跟着毁了，那就算真的拿不到钱也没办法。毕竟，如果真是如此的话，那每个人都得在同一条船上，大伙儿只好一块儿共渡难关了。还好，小马的那笔账后来还是结清了，他赚了“好几百万，好几百万，好几百万美元”。他自己不愿意透露到底赚了多少钱，但别人证实他那次真的大赚了一票。华尔街传说他总共赚了1300万美元。
小马后来在1989年离开了华尔街，搬到美国中西部一个高级的滑雪度假区，陪伴孩子们一天一天地长大。他仍然在市场上进出，且甚至还打算下一次大注。他认为目前的贵金属价格过低，简直低得不假话，就像1987年股票价格过高一样，特别是黄金，更是被低估了。
再一次，他又是属于市场里的少数，但在知道小马过去的战绩之后，你会和小马对赌吗？
八、Crash Tales 崩盘的故事 2
不入虎穴，焉得虎子
李易（Wang Lee）在华尔街所从事的职业，以市场的行话来讲，是个“裸部位”的期权卖出人，以收取权利金（Premium）为业。当然，这意思不是说，李易在芝加哥期权交易所卖期权合约给买方时，除了脸上的笑容以外，身上什么都没穿，不是这个意思。以市场的术语来讲，它的意思是说，李易是个卖期权合约的交易商，但从来没有为他的交易进行避险。之所以用“裸”部位的字眼来形容，是因为每次李易作交易的时候，因为没有避险，如果行情出现大幅波动，就会受到很大的影响，不管是涨是跌，他都必须承担这样的风险。这种不作避险的交易方式，有一天真的让他在市场上赔得精光，只剩下身上穿的衣服而已，这就是交易商生涯的本质吧。
李易是香港来的投资人，在芝加哥期权交易所拥有会员的席位（这是真人真事，但故事里用的是假名）。在1987年股市崩盘前的那几年，他已经是期权市场里的主力大户，并且在1987年10月14日（周三）之前，在银行户头里的现金就有1200万美元。不避险的裸部位期权卖出人，在这一行里算是投机性最强，但风险也最大的工作。
李易在市场是以销售期权合约为主，这些合约的价格不是远高于标准一普尔1OO指数，就是远低于该指数（在芝加哥期权交易所，标准—普尔1OO被称为OEX（，也就是期权交易指数＇则血3s毗比阳index＇的意思）。他所卖的是标准—普尔一OO指数的“价外”卖权（put）及买权CALL）合约。他在卖出这些合约后，从买方那儿拿到的钱，在市场上叫做“权利金”，也就是期权的价格。买进合约的人，则等着看他们在市场下的赌注，能不能让他们赢钱。
如果市场出现大涨或大跌，那么期权的买方就赚到钱，相对地，如果行情没有达到当初卖出的价位，那就是李易赚钱。期权如果在到期之前未能达到履约价格，就变得没有价值了，这样的话，李易就可以把当初收取的权利金稳稳地放到自己口袋里。期权的价格离标的市场的行情越远，那这些合约变成“价内” （inthemoney）的可能性就越小。因此，不说也知道，李易卖的合约都是非常的“价外”。同时，不说也知道，李易因为这样而赚了很多钱。
像李易这样的专业交易商，多半是把合约卖给一般大众，不过，当他们这么做的时候，通常都会同时买进标的股票的对冲部位，以降低交易风险。举例来看，如果他们卖出一张标准—普尔一OO指数的买权，那等于是“在市场上放空”。在市场上把期权的买权合约卖给别人，等于是赌股份会下跌，因为他们卖出的是买进标的股票的权利，如果不幸股价上涨的话，那么买方赚钱，卖方则赔钱。
为了要对这样的交易避险，卖出买权合约的人，也许会真的买进标的股价指数，来作为避险的工具。这么做的话，假如标准—普尔一OO指数上扬，那么买权合约的价值可能会下跌，但由于股价指数的价格上升了，因此就抵消了期权卖方的亏损。同样的道理，如果当初卖的是卖权合约，那么避险的策略就和上面的例子刚好相反。
如果这些还不够复杂的话，那我们再看看李易这种“裸部位”的期权合约卖出人。李易在市场卖标淮—普尔一OO指数的卖权和买权合约，但从来不因为暴露在行情可能大幅波动的风险之下，而作任何避险的动作。他只卖期权，就这么简单，从来就不管这笔交易会承担什么鸟风险。
只要行情能维持区间波动，或缓慢而稳定地上扬，那李易就能因为卖出期权而赚到钱。不过，假使盘势突然向上冲高或向下猛跌，那么他卖出去的合约对买方来讲，就变得很有价值了。意思就是说，由于买方这把赌对了，因此李易必须付钱给他，裸部位的期权卖出人几乎就像在赌场里头作庄的人一样，只要没有人在价差上猜对了，那就是一门相当不错的生意。
李易在1986年和1987年这两年，大部分的时间都干得不错，赚了不少钱。股市在这段期间的涨势，都在预期之中，而且是稳定上扬。在1987年10月14日以前，他靠着期权所赚来的
