克罗谈期货交易策略-第5部分
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刚买入的几天内， 某大投资公司的证券分析师来看我， 他是我的大客户，
他刚知道我帮他买了合板。他感到焦虑，因为他刚参加了乔治亚太平洋
公司的股东会议，听一位官员说，该公司预期那一年年底前，合板市场
都会处于被动局面。我正准备用外交式的礼貌，请他不要告诉我这个故
事，却惊见他从手提包里抽出一本当时的《时代周刊》 。 《时代周刊》也
对木材和木材产品的价格做了偏空的分析。 他天生是个相当保守的投资
者（我很奇怪，他为什么要做期货，他在开户的时候，为什么不告诉我
他很保守？） ，没过多久，我告诉他，他的合板仓位比他所想象的还要
大，因为我已把没有明显趋势的谷物仓位给平掉，金字塔加仓，买了更
多的合板，他绝望了。
他的心过了一会儿才平静下来。虽然他是个很有经验和颇受敬重
的证券分析师， 也是一家著名投资公司的合伙人， 但是以前没做过期货。
接下来的讨论中，我说明了几点：我并不在意乔治亚太平洋公司那位先
生说了些什么， 无非三个理由： （a）他不知道木材市场的价格趋势， （b）
他早已知道，但不愿跟大众分享他的信息，或者是（c）他讲得不错，
但是这个信息可能已经被市场吸收消化了。 为什么要买这么多的合板？
我回答说市场明显上涨，它是我投资组合里面表现最好的仓位，账面上
已有很不错的浮动利润。何况，我的策略是：表现最好的仓位要做金字
塔加仓，表现最差的仓位要平掉。
这件事，让我感到冲动，心情久久难以平复，但是第二天，有件
事让我的心思脱离了合板市场，也忘记了跟客户奇怪的见面情况。我向
码头邮筒走去，想看看所订阅的包裹到了没有。出版商告诉我，包裹已
经投递，但直到昨天晚上，包裹还在途中。今天我的运气不错，因为它
到了码头的邮筒。我加快脚步，走回船上，躺进甲板上舒适的躺椅内，
怀着一颗期盼的心情拆阅信封。接下来几个小时内，我完全沉浸在阅读
那丰富的内容和做笔记之中。26
你会问，什么内容让你如此用心？什么东西会让我用美好的周六
下午来研究它呢？也许是一本我喜欢的杂志，也许是一本找了很久的
书？事实上，我看的不是小说，是一些国内，国际事件和商品报价，如
果你是有心的人，可以知道里面的秘密，会涉及到未来。未来？（张轶
注：future 既有“未来”的意思，也有“期货”的意思。 ）
这是一本很有趣的著作， 是芝加哥商品观点出版的 《10年周线图》 。
有了这本书，再加上个人的智慧、专注、经验、反思、客观、纪律性，
长期交易和投资获利的大门必可打开一部分。
根据我的经验，场外交易者最赚钱的方法就是跟随趋势做长线。
在这里，交易者不必预测头部和底部，不必靠着这种预测去平仓（顺势
的仓位）或做反转（逆势的仓位） 。趋势图的形态是可以运用的，其中
包括 50％的回调（反弹）法则，但这只能当作一般的指南，告诉我们
支撑或压力可能在哪里，或找出顺势的仓位可以在哪里做金字塔加仓。
交易者不必花精力去预测头部或底部， 而是用心找出主要的价格趋势是
什么。一旦趋势确立，他希望能赶紧上车。不管是在主趋势的回调（反
弹）之处进场，还是在支撑点显著突破之处（做空时）或压力点显著突
破之处 （做多时） 进场都可以——但他永远都处于持续性的主要趋势中。
我承认，这种长期，顺势的交易，不是最简单或最快速的谋生方
式，但是能够这么做的人，如果同时能够避免在波浪起伏之间被杀，成
果会十分惊人——利润甚至可以达到电话号码那么多。比如说，70 年
代中期，我和客户准确地找出小麦的长期趋势（上涨） ，而且在多头趋
势的主升段持有仓位不放 （从3。60涨到4。90左右， 还一路金字塔加仓） ，
结果从小麦市场得到了可观的7 位数字利润（见图5…1） 。
图 5…1 1975 年 3 月小麦市场（文字：买入、加仓、加仓、平掉
整个仓位）
做完了这一笔，我就关掉办公室，收拾行囊，休息了5年。我在
3。60 左右建仓，加仓2次：6月在3。85附近的突破之处，7月在跌向
4。40 的回调处。我在1974 年12月9 日上午因反弹失败；平掉整个仓
位。那天早上传出了利好消息，本该使行情上涨 3 到 4 分，但开盘反
而下跌2 分。价格不能跟着利好消息上涨，我觉得该出场了。这次做得
很好！7 周后，市价跌了1 元。27
但是就像好的工匠，工欲善其事，必先利其器，而这里我们所要
提到的工具，便是一组整理得很好的长期连续图。我见过最好的一组，
是前面提过的《10 年周线图》 ，每半年（分春秋两季）出版一次。这些
趋势图于1984 年问世，一个系列是30 张12。5 寸×17寸的图形，有很
多系列。数量很多，放到一起能堆满桌子。每张图都记录了10 年的每
周收盘价。交易者如果每隔一段时间就看看这本长期趋势图，一定会得
到一些清楚的，比别人强的观点。这么一来，市场的杂音和吵闹就会被
删除，对聪明和务实的分析者来说，主趋势便会明显摆在眼前。
期货交易者确实需要有人供应优秀的趋势图，幸好，有几家公司
提供的图还不错。可能有些人有某种误解，以为只有靠技术交易的人才
需要图形，依基本面交易的人则不需要。我曾想过这个问题，觉得所有
交易者，不管他们的交易取向如何，都应该定期买张图来看，作为整体
分析不可或缺的一部分。这些图不仅仅是每天报价的集合。大致来说，
每周送来的图大概有200 张，上面有每天的最高价、最低价、收盘价、
成交量、持仓量、某种移动平均线、现货价格、现货与期货对照价格、
海外市场和跨期图。这些图里面，会有一些依一定间距编成的周线或月
线图，期间长达20 年（见图5…2 和5…3） 。最后，还有很多技术交易者
特别感兴趣的振荡指标或趋势指标，如首屈一指的“电脑趋势分析者”
以及纽约商品研究局每周提供的图形。要找出每个市场的显著趋势，以
及交易区间之上或之下的反转点，这些图形可以帮上很大的忙。
图5…2 取暖油（近期期货）长期周线图，1981——198628
长期周线图提供的视野比日线图要宽广，对技术交易者来说，要
找出和分析市场主趋势以及支撑/压力区，具有很大的价值。
图5…3 横跨20年的黄金（近期期货）长期月线图
长期月线图配合周线图使用时，可以提供技术交易者最清楚和最
有利的视野，使顺势的仓位交易更能得心应手。
商品研究局每年出版的《商品年鉴》 ，对基本面分析师，或任何不
想把眼光局限在纯技术性解释的人来说，尤为重要。 《商品年鉴》最早
出版于 1939 年，这部厚书毫无疑问是人们最常用的商品参考书。 《商
品年鉴》提供了广泛的统计数据图表和基本面数据，几乎包含了全球的
商品，更有精彩绝伦的文章和实用的特稿，认真的交易者一定要看。
最后但并非是最不重要的一点——交易系统。交易系统，尤其是
历史数据和电脑交易系统， 在期货投机和避险交易所有的交易和时机决
策上，越来越有举足轻重的地位。我们会在第12 章谈这件事。29
第 06章 当基本面分析和技术面分析矛盾时
1989 年仲夏日的下午，曼哈斯特湾是个炎热，无风的天气。我和
好友场内经纪人东尼躺在他的小帆船上，了无生趣地泡了一个小时，等
候两点钟的南风，把我们送到长岛沿海的北岸，享受一些海鲜——新鲜
的蛤蚌和贻贝。寂静的空气中，船身一动也不动，唯一听到的声音是帆
和绳子噼啪的碰撞声，无聊地令人窒息。我们两个都不健谈，平常的话
题快谈光了。也许这跟我们即将谈到的话题有关。我所有朋友都知道，
我有一个作风，那就是绝不听别人的市场意见，我也不跟别人谈自己所
知道的。但是就在那艘船上，突然间我们聊起了取暖油市场。严格地来
讲，不能说是我们在谈，应该说是东尼在讲，而我在听，但何必在小事
上争论不休？
“我要告诉你一件非常机密的事情，但首先你得保证绝不能告诉
任何人” ，东尼显的很亲密，小声对我说。 “干嘛总是一副神秘兮兮的样
子？”我问， “放眼看去，500 码内没有别人，而且，我对你的小道消
息根本没有兴趣，要是你真的告诉我，我一定打电话告诉所有人，就说
是你说的。 ”嘿，这么一来，他就不敢讲了，我心里想。
错了！我这么客气地指责他，没过几秒钟，他又开始说了： “我跟
你讲，我会给你这个机会，不过还是拜托你，千万不要告诉别人。 ”
我想，他是下决心非说不可了——这其中一定有些名堂。果然不
错！ “雅曼尼就要宣布沙特阿拉伯的石油产量要增一倍。 ”接下来是很长
的停顿。这种状况下，我唯一能挤出来的话是： “那又如何？”东尼显
然不相信我的话， “那又如何？你就说这么一句话？你难道真看不出来
这里面的意义吗？全球最大产油国的石油部长说他要增加一倍的产量
时，市场价格一夜之间不跌 20 元才怪，甚至 30 元都有可能。这里有
钱可赚，我给了你机会。还有，营业厅里的大户都在大量做空。 ”
我只听进我想听的东西，而且，我怎舍得让这种无稽之谈破坏马
上就要来到的美好午后扬帆之旅呢？“你看， ”我抢着打岔， “我对沙特
阿拉伯这个国家懂得不多，也不认识他们的石油部长，产油量多少才算
多，多少才算少，对期货价格又有什么影响，更是不懂。而且，我真的
不知道，也不关心那些大户在做些什么，或没有做什么事情。 ” （我听过
的大户故事有一箩筐，可以说，我已经有了免疫能力。 ） “但是我确实知
道现在是做多的时候，我看到市价还会涨得更高。我们可不可以谈点别
的东西？”嘿，我显然占了上风，我从没看过这位纵横沙场从来面不改
色的专业交易者脸上有那么惊讶的表情。但是我的做法救了那一天下30
午，我们玩的很尽兴。
那天晚上，谈话内容一直回绕在我脑子里。我马上拿出各种各样
的图表和技术分析资料出来，仔细重新检查市场趋势。也许有什么地方
我看漏了，或者有什么地方理解错误也不一定。这个时候，最好再检查
一次。
那是 1985 年 7 月中旬，2 月取暖油一直锁在 70。00——73。00 非
常小的区间内。有些电脑交易系统已在7 月10 日发出信号，指示平掉
空头仓，开始做多。但是我还必须等到收盘价站上74。00 再全力以赴做
多， 因为我预期一波大涨行情呼之欲出——市场强劲的趋势告诉我这件
事近在眼前。 就让那些大户和他们的追随者去谈论和猜测沙特阿拉伯石
油部长所要宣布的内容，以及这件事对市场的可能影响吧。就我来说，
这是个多头市场，此外什么都别提！雅曼尼可能会，也可能不会有那种
宣布，即使真讲了那种话，这种利空消息可能早已被市场所消化吸收，
并反映在价格上了。而且要是真的有那种宣布，那也只能给困兽犹斗的
空头最后一丝希望，接着马上会被势如破竹的多头大军踏得片甲不留。
简单地说，我的技术分析是看涨，现在正是诱空行情。
有勇有谋是很好的，我没有相信空头小道消息，安心地持有 2 月
取暖油多头仓。幸运之神很照顾我，因为接下来几个星期，大盘横向盘
整，上下起落，让那些大户和可怜的追随者有充足的时间满仓做空。终
于这一天来到了！7 月26 日星期五，2 月期货强势收盘，接近74。00，
有苗头了！不幸的空头们终于沦陷了，然后又来了一次短暂的回调，最
后市场开始一波强劲的上涨，最后涨了约 16。00 分，相当于每份合约
6700 元（见图6…1） 。更叫人吃惊的是，沙特阿拉伯石油部长真的宣布
了产量要加倍的消息（东尼所讲的故事至少这一部分是真的） ，而且也
预测价格会大跌。 但是市场却不为所动——在它像万马奔腾般迈向更高
价位之际，并没有因石油部长熊壮的宣布而摔一大跤。这件事情一定叫
那些勇猛的空头斗士泄气，也给他们造成很大的痛苦：他们在多头市场
中听信利空小道消息，最后输掉了上千万。
图6…1 1986 年2 月取暖油 （文字：猜对啦！ ）
1985年6月——7月间， 市场锁在70。00——73。00的狭窄区间内。
后来很多现场交易者预期
