克罗谈期货交易策略-第10部分
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入。在这种有力的突破之后，价格会飙涨。 ”
过去几天的趋势告诉我，长久等待的多头市场突破即将到来，我
马上拨电话给我在芝加哥营业现场的人， 也证实了营业厅内预期开盘价
会大幅上涨。 我非得采取行动不可！ 我挂进了开盘时的买单， 往后一躺，
深深吸了一口气，等着眼前的绿色屏幕跳出第一根线。 （见图10…1） 。
图10…1 1983 年5 月黄豆 （文字：跳空开盘）
3 月 23 日早上，开盘涨势强劲，跳空突破 6。23 的阻力点。强力
突破之后，3 个月内价格回调，一度拉回到前一个涨幅的50％左右。短
暂的回调证明是空头最后的机会；市场接着发动了惊人的上涨。3 个月
后， 1983 年的这次多头趋势， 是芝加哥最大的新闻。 市价涨了3。75 元，
每份合约赚18000 元。老兄，这可不是小数！
我的这个绝招——在开盘显著的突破缺口建立仓位或加仓交易—55
—是我多年来一直偏爱的战术。这一招有风险存在，不过对积极型的交
易者来说，也有潜在的价值。如果跳空开盘的方向和主趋势是一致的，
我一般同意用这一招。作为备用战术，如果在宽广的横向盘整有了明显
的突破，会出现两种情况， （a）相对于主趋势的反转；或者是（b）主
趋势的继续。跳空开盘如果明显与行进中的主趋势相反，我在买入或卖
出时会十分小心谨慎，因为这些缺口往往是营业现场交易者故意做的
“陷阱” ，引诱经纪行投机客建立错误的仓位。这种激进的反趋势跳空
缺口看起来诱人，不过最好是留给经验老道的专业交易者去做，因为如
果所做的交易突然变坏，他们有本事快速出场。
5 月黄豆以6。265开盘，空头很倒霉。在我等待交易报告的时候，
心思不禁飘回到10 年前，当时我是第一次看见在突破缺口进场的操作
方式。教我突破缺口交易方法的是迈克·葛林老师，他是纽约商品交易
所里面十分精明，作风大胆积极的现场交易者。当时是70 年代初，我
刚成为纽约商品交易所的新会员，经常走进交易所，到场内研究交易时
的情况。我总是瞪大双眼，看着葛林挤在做黄铜期货的人群当中，身体
和声音扭曲到极点，在开盘时买入……50 手……100 手……150 手。
那是个多头市场，葛林很清楚。他看起来就像是个大师，很有耐心地等
候他那经过千锤百炼的直觉告诉他，每一次的回调气数竭尽，基本的多
头趋势就要再次展示雄风。这个时候，只有在这个时候，他才会一跳而
起——“买50 手……买100 手……买150 手。 ”
知道何时不要交易，很有耐心地等候在一边，直到正确的时候才
进场——是交易者所面对最艰难的挑战之一。 但是如果你想进入赢家的
行列，这一点非常重要。曾经有过无数的日子，我内心的冲动强烈到要
逼我多做一点，使我不得不想想办法，好让自己不要下单。我的办法有
以下几种：
1。把利弗莫尔的名言贴在下单专用的电话上面： “钱是坐着赚来的，
不是靠交易赚来的。 ”
2。放一本航海杂志在我的桌子上面 （通常这就足够让我的大脑不再
去想一些不必要的交易） 。
3。真的没办法忍耐时，只好暂时离开办公室，到外面走一走，或者
跟曼哈斯湾里的比目鱼，海豚或其它任何东西较量一下。
有好多次，次数比我敢承认的还多，我都太早平掉全部或部分的
赚钱仓位，有些时候，则是完全错过某个行情，只好眼睁睁地在外面看
着别人大玩特玩，等待下一次的回调再进场。我曾经花了一个多月的时56
间，偷偷注意铜和银的趋势， （上班的时间）一点事情也没做，结果因
为吃零食而胖了8 磅，最后才在一次小回调中重新进场。虽然如此，简
单的真理依然是： 成功的交易者永远严守纪律， 在场外保持客观的态度，
直到他能往主趋势行进的方向进场为止。即使在那个时候，你还是要小
心翼翼， 不要被到毫无章法的市场陷害， 因为有可能是没经验的投机者，
莫名其妙下了一张大单子造成市场变化。 即使你是往趋势行进的方向交
易，在不可避免的价格回调（反弹）期间，你更要严守纪律和发挥耐心。
回调（反弹）是现场交易者和商业公司造成的，目的在于洗出心志不坚
的持有者，以便给自己创造更多的财富。
期货交易老是会给大部分投机者造成很悲惨的命运，这是件非常
遗憾的事情。 大体来说， 交易者的表现应该会比帐面上显示的要好才是。
他们的不佳表现，主要的原因是缺乏纪律，而这不可避免地会造成信心
不足。讲到这一点，我就想起跟圣地牙哥F博士在电话中交谈的往事。
F博士说，他建立了个债券多头仓，问我接下来该怎么做。我知道他从
好几个星期前就从很低的价位做多到当时， 所以那个仓位已经有很高的
帐面利润。我反问他： “喂，为什么要我告诉你该怎么处理你的仓位？
你老兄已经够聪明的了， 要不然怎么会在这波多头趋势开始发动的时候
就上了车， 而且一直持有到今天都没放手？只要依照你原来相同的直觉
或同样的技巧去做，应该没问题。更何况，我错过了这一波多头市场，
等到大涨突破后，我一直在等回调 40％或 50％，却都没等到，之后就
没上过车。 ”
事实上，F 博士这几个星期以来，一直被财经报纸上相互矛盾的
消息弄得心神不宁。我把他目前的症状诊断为患了极度缺乏信心。经过
短暂的谈话，给他打了气，并给他开了药方，要他休息几天，再回到画
图桌，对市场做个客观的分析，而且一定要严守纪律，遵守顺势而为的
交易策略。
因为缺乏纪律，以至利润不多的，不仅仅是经纪行的投机者和专
业交易者。约30 年来，我观察到一个非常反常的现象，也就是商品生
产商的市场判断老是跟商品最终的价格趋势不合。 生产商总是比市场所
允许的要乐观些。1983 年夏，我跟中西部很多玉米农民谈过。这些农
民的收成展望十分凄惨——种植面积缩小， 收成率降低， 作物发育不全。
谁能比这些实际种植玉米的人更了解收成的状况呢？所有这些， 不正是
大利好消息吗？显然我们这些投机者逮到了大好机会， 可以趁即将来临
的作物灾难大捞一笔。但是，有一件很有趣的事情发生了，也就是市场
反而下跌了60 分，不只是做多的投机者，中西部的农民也很吃惊。因57
为在做多玉米市场而惨遭杀害的投机者里，不少正是中西部的农民。
事实上，商品生产商，特别是农作物的生产者，对于自己的市场
持过分看多的态度，似乎已是个通病，原因出在他们栽种地区的作物生
长或气候状况，当地政治人士对明天会更好的看法，或者纯属一厢情愿
的想法，都过分偏向乐观。很遗憾的，到了作物最后收成的时刻，严重
的避险卖压出现时，这些看多的期望往往转差，价格便一路下滑。
有时，普遍性的多头期望，会使整个生产商产生如痴如醉的想法：
如果预期中的价格涨势实际上不但没有出现，而且节节下跌，生产商便
会面临灾难性的打击。讲到这，我们就想起70 年代中期缅因州的马铃
薯市场——从这里，我们得到一个客观的教训：不管是投机性交易，还
是避险交易，进出任何市场都要严守纪律。那时，纽约商业交易所里缅
因州马铃薯的投机性交易简直到了无法无天，漫无节制的地步。保证金
很低（你可以用低到200 元甚至更少的钱交易一份合约） ，甚至于交易
所的会员会费也很低（我用约1800元的价格买到纽约商业交易所的会
员资格） 。在这个环境下，有经验的农民，往来的银行家和经纪人，创
造了一个很令人惊讶的策略， 并给它取了个特别的名称， 叫做德州避险。
主攻财务的大学生都知道，银行提供融资给农民之前，会要求全
部作物或至少一大部分的作物须做防止损失的避险。 缅因州的农民这么
做了——他们在交易所里买入了大量的 4 月和 5 月马铃薯期货，用以
对冲自己作物的风险。 “买”期货？等等，这听起来似乎不太对劲。如
果他们做多地里的作物，那他们不是该“卖”期货来避险吗？没错，他
们应该卖。 （完了！ ）
想想看，竟有那么多马铃薯农民买期货来对冲风险。这也能叫避
险吗？当然，经纪行的专家也买入并且在多头仓上加仓交易，想在预期
到来的多头市场大捞一笔，发点横财。每份期货合约只要有买方，就必
然有卖方。那么，既然该卖期货的人都买了期货，那么谁会笨得去卖并
大量做空？他们是有钱又有经验的贸易公司以及专业交易者，就是他
们。
结果不言而喻。我们不妨想象一下，一艘轮船，本来就超载了，
一开始就显得很不稳定，突然间所有的乘客都挤到船的同一边（ “卖”
出时） ，自然会翻船。马铃薯市场的情况就是这个样子， “扑通”落水声
之后，那些人身上不是海水，而是背了一身的赤字！商业银行和大农户
没有忘记这个教训，他们此后懂得对冲风险必须遵守严格和客观的纪
律。58
如果交易者手头上有两个仓位，为了保卫逆势的亏钱仓位，而平
掉顺势的赚钱仓位，其结果也是不言而喻。不过这里我想多说一点。不
久前，K 打电话给我，问我对原木有什么看法，我答说： “原木嘛，是
种棒透了的建材，可以盖房子、造船、做家具……甚至可以切成漂亮的
小玩具和动物图形。 ”
K 想知道的当然不是这些。我对原木市场有什么看法？他那笔现
有 90000 元损失的庞大多头仓该如何处理（没错，是做多，而且当然
是逆势交易的）？我告诉他，每当我想到要做原木之前，我都会先找个
舒适的地方躺下来，直到感觉过了再说。这个市场人气太淡，不是我喜
欢的那一种，而且它的趋势似乎总是不牢靠，容易受到扭曲，波动太激
烈。简而言之，我认为原木市场不做也罢。事实上，我对原木的态度，
应该不会叫他吃惊才是。我给过他同样的劝告，但他充耳不闻，最后竟
然套牢在逆势的亏钱仓位中。讲到这，K 非常懊悔，坦承他刚卖掉 11
月黄豆：11 月黄豆他顺势交易，利润很不错，但是为了保卫亏钱的原
木合约（缴保证金） ，不得不脱手。我给K的忠告很直截了当——平掉
原木，买回黄豆。
他的反应不出我的意料——原木的亏损现在已经太大了，他要等
到强劲反弹才平掉。 “我怎能现在用这种价格平掉原木？”他一再重复。
“很简单， ”我说， “你只要拿起电话，打给你的经纪人，告诉他用市价
平掉所有的原木的仓位，就这么办。 ”
很不幸的，K 不理会我的忠告，还是持有原木仓。我的忠告并不
是基于什么了不起的市场洞察力，而是根据历久弥新，千锤百炼的投资
名言——有利润的仓位要持有，发生损失的仓位要平掉。通过电话后3
个月的期间内，原木又跌了 27。00 元，被他平掉的黄豆涨了 1。60 元。
要是 K 退出原木，买回黄豆，原来的损失可以捞回，而不必在原来的
90000 元损失上再发生更多的损失。
人性和我们一般的商业本能，可能是商品交易游戏中最难缠的敌
人。为什么投机者老是在上涨趋势的市场中见反弹就卖，在下跌趋势中
见跌就买，而不顾这种做法已经一而再，再而三给他们造成损失？上面
所说的那通电话过后不久，我注意到 11 月黄豆在一段价格上扬的期间
过后，出现了我从未见过的惊人趋势。开盘时以涨停 9。35 报出，几个
小时内，跌了约 55 分，相当于平均每份 2750，价格掉到了 8。80。事
实上，整个交易日内，市价来回相差 40 到 60 分，有时候，很短的时
间内报价会3——5 分地递增，盘中来回振荡。硝烟过后，当天的收盘
价涨了20 分。给投机者造成的损失高达数千万元。价格怎会振荡这么59
诡异？事后分析发现， 原来有多得超乎寻常的经纪行投机者大玩找头部
的游戏，想在市场崩溃前，在准确的时点做空。事实上，在期货交易史
上，多的是“聪明”的交易者，在错误的头部和底部一头栽进市场，尸
骨无存。他们逢高就卖，见低就买，理由很简单，因为他们没有耐心，
做分析的时候缺乏理性，而且市场涨跌太多，太快。还有些交易者一头
栽进逆势快速移动的趋势中，原因是他太早平掉顺势而为的仓位，现在
在场外见到市场仍持续原来的趋势，心有不甘，想从反向交易中赚回一
些钱，给自己�
