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第22部分

就业利息和货币通论-第22部分

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用,但金融当局愿意增减货币数量之条件,确是经济体系之一个决定因素。
  有一点值得注意,从以上引文中最后几句看来,李嘉图似乎忽略了:资本之边际效率,可以随投资量之改变而改变。但这一点刚是一个好例,说明李嘉图之学说体系要比其后继者来得严谨,前后一致。盖设社会之就业量不变,又设社会之心理倾向不变,则只有一个可能的资本积聚率,因之资本之边际效率之值,亦只有一个。李嘉图在智力上之成就甚高,远非其他小脚色所可及。他可以把一个离开现实很远的世界作为现实世界,然后始终生活其中。而大部分李嘉图之后继者,则不能不兼顾常识,于是其学说在逻辑上之前后一致性遂受到损害。
  Ⅲ密赛斯(Von Mises)教授有一个奇特的利率论,为哈那克教授以及(我想)罗宾斯教授所采用。其说是:所谓利率之改变,实即消费品物价水准与资本品物价水准之相对的改变。①我们不清楚这个结论是如何得来的。但其论证似乎如下:先用一套假定,使得情况极度简单化;根据这套假定,然后用新消费品之供给价格与新资本品之供给价格之比,来衡量资本之边际效率。②于是说这个比例就是利率。因为利率降低利于投资,故当上述比例降低时,亦利于投资。
  用这种方法,于是个人储蓄之增加与社会总投资之增加有了联系。盖一般人以为,若个人储蓄增加,则消费品之价格下降,且其下降之程度,很可能大子资本品价格之下降程度。依以上推理,此则表示利率降低,故刺激投资。但设某数种资本资产之边际效率减低,以致一般资本之边际效率减低,则其效果适与以上论证所假想者相反;盖刺激投资者,可以是资本之边际效率表之提高,也可以是利率之降低。因为把资本之边际效率与利率混淆不清,故密赛斯教授及其信徒所得结论恰与事实相反。遵循这种思路所引起的混淆,可用汉逊(Alvin Hansen)教授一段文章,作为好例:①“有些经济学者说,减少消费之净结果,将使消费品之价格较之消费未减少时为低,故投资于固定资本之动机,因之受削弱。但是这种看法是不对的,因为这种看法是把(一)消费品价格之高低对于资本形成之影响,以及(二)利率之改变对于资本形成之影响,二者混起来了。减少消费及增加储蓄,固可使消费品之① 在这段里,皮古教授没有告诉我们,设我们不计使用不当之投资,但计及“暂时存入银行,未曾动用之劳役支配权”,则净储蓄是否等于资本增量。但在《工业变动》第22 页,皮古教授明白说明,这种存款对于他所谓“真实储蓄”(realsavings),并不发生影响。
  ② 在该处(前引书第一版第l29…34 页或第二版第146…50 页),皮古教授讨论当银行创造新信用时,可供工商界之用的真实资本之源流将扩大多少。他的办法是“从银行创造出来交给工商界的流动信用之中,减去如果没有银行也会产生的流动资本”。此种减数有二。自此以后,其论证即非常晦涩。开头,固定收入者(rentiers)有所得1,500,消费用去500,储蓄1,000;后来因为银行创造信用,故其所得减为1,300,消费用去500…储蓄800+x。皮古教授乃下断语;此X 即因银行创造信用而净增之资本。雇主们之所得到底增加多少?等于由银行所惜之数(减去以上二减数)呢?还是等于固定收入者所得减少之数即200… …呢?不论增加多少,是不是雇主把全部增加数都储蓄起来呢;投资量之增加,是否等于银行所创信用减去以上二减数呢?还是等于X 呢?故皮古教授之论证,似乎在应当开始之外反而戛然中止。
  ① 《货币与信用论》第339 页,及全书;尤其是第363 页。
  价格较之资本品之价格相对地降低;然而此即表示利率降低,利率降低可以刺激投资,故在以前利率下无利可图之投资,今则亦可以从事矣。”
  第十五章 灵活偏好之动机Ⅰ在前第十三章中,我们对于灵活偏好之动机,已约略提及,今再作较详细分析。此处所讨论者,约略等于他人所谓货币之需求;又与货币之所得流通速度(ine-velocityofmoney)关系非常密切。盖货币之所得流通速度,乃衡量公众愿意以其所得之几分之几,用现金来保持;故货币之所得流通速度增加,可能是灵活偏好减低之一种朕兆,然而二者究非一物,盖个人可以选择周转灵活与否者,只限于其所积聚之储蓄,而非其全部所得。且“货币之所得流通速度”这一个名词,可以引起一种错误联想,以为全部货币需求都与所得成比例,或与所得有一定关系,而事实上(理由见后)只有一部分货币之需求才与所得成比例,或与所得有一定关系。故此名词忽视利率所占之地位。
  在拙着《货币论》中,我用所得存款(ine-deposits),业务存款(business-deposits),以及储蓄存款(savings-deposits)三个名义,研究货币之全部需求;我不必把该书第三章所作分析,在此重说一遍。但为此三个目的所持有的货币,还是总汇在一处,持有者不必以之分成三个水泄不通的部分。即使在持有人心目中,也未必划分得非常清楚,同一笔款项,可以兼为两个目的(主要的及次要的)而持有。故把个人在一特定情况下对货币之总需求,看作是一个单独的决定,也未尝不可,也许更好;但此单独的决定,仍是许多动机之综合结果。
  故在分析动机时,仍不妨把动机分为数类,第一类大致相当于我以前所谓所得存款以及业务存款;第二第三类相当于我以前所谓储蓄存款。在第十三章中,我把这三类称之为交易动机、谨慎动机以及投机动机;交易动机又可再分为所得动机及业务动机。
  (一)所得动机保持现金之理由之一,乃在渡过从所得之收入到支出这一段时期。这个动机之强度,主要须视所得之大小。以及所得收支期间之经常长度而定,货币之所得流通速度这一个概念,只适用于为此目的一一所得动机所持有之货币。
  (二)业务动机同样,持有现金,可以是为渡过业务上从支出成本到收入售价这一段时间;商人持有之货币,用以渡过从进货到售货这一段时间者,即包括在此动机之下,这个需求之强度,主要定于两个因素:当前产量即当前所得之值,以及这个产量须经过几道手才达到消费者。
  (三)谨慎动机由此动机持有之货币,乃在提防有不虞之支出,或有未能逆睹之有利进货时机。又货币这种资产,若以货币本身作计算单位,其价值不变,若负债亦以货币作计算单位,则持有货币便于偿付未来债务。
  以上三类动机之强度,一部分须看当需要现款时,用暂时惜款尤其是透支等方法,取得现款之可靠性如何,所付代价如何而定。盖设在实际需要现款时,可以毫无困难取得现款,则实无必要为渡过一段时间,持有现款而不用。又此三动机之强度,亦定于所谓持有现金之相对成本。设为保持现款,不能购买一可以生利之资产,则持有现款之成本增加,因此减弱持有一特定量现款之动机。但设存款而可生息,或持有现款而可避免付费于银行,则成本减低,动机加强。但除非持有现款之成本有极大改变,否则这个因素大概只是次要的。
  (四)此外还有投机动机。这种动机,比之以上三者,需要较详细的考察。其理有二,第一,人们对此动机之了解,不若对其他动机之深;第二,在传播由货币数量之改变所产生的种种影响这一点上,这个因素特别重要。
  在正常情形之下,为满足交易动机以及谨慎动机所需要的货币数量,大致定于经济体系之荣枯以及货币所得之大小。但是因为有投机动机之存在,故货币数量之变动(不论是有意的或偶然的),可以影响整个经济体系。盖货币需求之用以满足前二类动机者,既视经济体系之荣枯或货币所得之大小而定,故除该二者有实际改变以外,大致不受其他因素之影响。但经验告诉我们,货币需求之用以满足投机动机者,则常随利率之改变而改变,二者之变动方式,可以用一条连续(continuous)曲线表示之。而利率之改变,则又可用长短期债票之价格变动代表之。
  设非如此,则公开市场交易(openmarketoperations)将不可能。我之所以说,经验上有以上那种连续关系之存在者,因为事实上银行体系总可以把债票价格稍为提高一些,用现款来购买债票,或把债票价格稍为压低一些,出卖债票以取得现款。银行体系想用买(卖)债票方法,来增(减)现款之数量愈大,则利率之降(升)程度亦愈大。但如(例如1933…1934 年美国情形)公开市场交易,仅限于期限甚短之证券,则公开市场交易之影响,大致亦只限于极短期利率,而对于重要性更大许多的长期利率,反而影响甚小。
  在讨论投机动机时,我们要分辨两种利率改变,第一种是灵活偏好函数不变,但货币供给量之可以用来满足投机动机者,起了改变,故利率改变;第二种是因为预期改变,影响到灵活偏好函数本身,因而影响到利率。公开市场交易不仅可以改变货币数量,而且还可以改变人们对于金融当局之未来政策之预期,故可以双管齐下,影响利率。设人们因情报(neWs)改变,修改其预期,以致灵活偏好函数本身发生变化,则此种变化常常是不连续的,由此所引起的利率改变也是不连续的。设各人对于情报之改变,解释不同,或情报之改变,对于各人利益所生之影响不同,则在亦只有在这种情形下,债票市场上之交易将增多。设情报之改变,使每人之想法与做法都作完全相同的改变,则不须有任何市场交易,而利率(以债票价格表示之)将立即与新环境相调整。
  最简单的场合,则为每人性情相同,处境相同。在此场合,环境改变或预期改变,不能使货币易主,只能使利率涨落。利率改变之程度,乃使每人在旧利率下,处新环境或新预期之中,想欲改变其现款持有量之愿望,适为利率之改变所打消。利率改变时,各人愿意持有之货币量固然亦随之改变,但因各人对利率改变之反应程度相同,故不必有任何交易。有一组环境及一组预期,即有一适宜利率与之相应;无论何人都不必改变其平时所持有之现款数。
  但在通常情形下,环境改变或预期改变,常使各人所持有之货币量重新调整;盖在事实上,各人处境不同,持有货币之理由不同,对新环境之认识与解释不同,故各人对新环境之看法与态度亦不同。故现款持有量之重分配,常与新均衡利率相伴俱来。虽然如此,我们所着重者,乃是利率之改变,而不是现款之重分配;后者只是因为人与人间有差异而偶然产生的现象,而主要的、基本的现象,则在上述最简单场合已可窥见。而且,即使在通常情形下,在情报改变所引起的一切反应之中,以利率改变最为显着。报纸上常见有这样的话:债票价格之涨落,与市场上交易量之多寡,完全不成比例;如果我们想到,各人对情报之反应,相同处多,不同处少,则应当有这种现象。
  Ⅱ个人为满足交易动机以及谨慎动机所持有之现款数,与彼为满足投机动机所持有之现款数,固然并不完全无关,但就大体而论,或作为第一接近值,我们可以把这两组现金持有量,看作是互不相关。在以下分析中,我们就把问题分为如此两部分。
  令M1 代表为满足交易动机以及谨慎动机所持有之现金数,M2 为满足投机动机所持有之现金数。与此两部分现金相应者,则有两个灵活偏好函数:L1及L2。主要是决定于所得水准,L2 主要是决定于当前利率与当前预期状态之关系。故有M=M1+M2=L1(Y)+L2(r)其中L1 代表所得Y 与M1 之函数关系,L2 代表利率r 与M2 之函数关系。故我们有三个问题要研究:(一)M 改变时,Y 及r 将起何种变化?(二)何者决定L1 之形状?(三)何者决定L2 之形状?
  (一)M 改变时,Y 及r 将起何种变化这个问题之答案,须看M 之改变由何而来。设M 由金市构成,M 之改变只能由开采金矿而来,而金矿员工又属干我们所研究的经济体系,则在此种情形下,M 之改变必直接引起Y 之改变,盖新产之金必为有人之所得。设M 之改变,乃由于政府印发纸币应付其岁出,则情形完全相同,盖新发之纸币亦必为有人之所得。但新的所得水准。不够高到一种程度,使得所有M 之增加都吸收在M1 之中,故有一部分货币要另寻出路,购买证券或其他资产

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