永恒的价值-巴菲特传-第54部分

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这件事才又重露曙光，据称，鲁瑟的遗嘱执行人有意将部份的乳品皇后卖给巴菲
特，以支付遗产税，巴菲特当时表示，他比较倾向于将整个公司买下，慕提表示，
巴菲特没有阻止其它人主动投标，如果这笔交易无法完成，也没要求乳品皇后必
须支付中断费给波克夏。　

巴菲特在新闻稿上指出，乳品皇后是我所喜爱的企业，该公司的管理团队相
当优秀，乳品皇后将是波克夏家族中出色的新成员，以下是巴菲特于1997年写
给华尔街日报编辑的信︰　


　

昨天贵报马路消息专栏有关波克夏与国际乳品皇后合并的报导，在某个关键
点上有错误之处，这项谬误更导出若干不正确的结论，我们将以每股二十七美元
现金或二十六美元股票的价格，向国际乳品皇后的股东收购他们所持有的股份，
这和贵报记者的报导正好相反，（报导为每股二十六美元现金或二十七美元股
票），讽刺的是，贵报曾经于十月，本购并案最开始之初登过正确的数字。　

贵刊因错误的数据而导致错误的结论，以为国际乳品皇后以高于报价的价格
进行交易，并进而臆测这笔交易的溢价，事实上，这些股票是以正常的套利贴现
率买入，该文甚至引用错误的消息来源，暗示国际乳品皇后的董事长慕提也许为
图一己私利而有损及股东利益之举，这项报导与事实不符，具有投票权的B级股
东，包括慕提本人在内，绝对没有收到任何与A级股东有关的溢价，此外，慕提
选择以低于现金的立即现金价值接受波克夏的股票。　

波克夏董事长　

华伦．巴菲特　

一般人只知道波克夏拥有一大堆股票，但现在他已完全拥有好几家大规模企
业，波克夏正以强大而稳健的三足前进，一是庞大的保险事业，一是庞大的股票
与债券投资组合，一是一群为其完全拥有的营业事业，这三大部分有一个共通之
处，亦即不断涌出现金、现金、现金、现金。　

通用再保公司　

1998年，波克夏宣布以二百二十亿美元买下通用再保公司，波克夏打算用
股票的形式付款给通用再保公司，通用再保的总部设于康乃迪克州，是美国最大
的再保公司，当天，通用再保的收盘价为每股220。25美元，波克夏提议以高出
当天收盘价29％的溢价，收购通用再保险公司。　

巴菲特表示，这次购并将会为波克夏所发行的A级股，或与A级股同级的股
票，每一股增加约八万美元的新投资项目，这将带来极丰厚的利润，几乎是目前
的一倍，换个方式说，这宗购并案为波克夏增加了240亿美元的新投资项目，通
用再保共持有约190亿美元债券，及约五十亿美元股票。　

巴菲特很难得地谈到他鲜少触及的合并效益，他表示，这次购并将使通用再
保摆脱营收不稳的状态，使这家评等三A级的公司，得以适切的脚步，推展其全


　

球性业务，此外，由于波克夏具有庞大且来源多样的未来应税所得，使得通用再
保得以保有税赋上的弹性，最后，波克夏雄厚的资金亦将使其麾下的所有保险公
司，包括通用再保在内，免于市场急剧萎缩的忧虑，维持稳健的运作，通用再保
具有全球性的商誉，与客户建立起长久关系，以及庞大的保险业务，风险管理与
销售能力，种种优越的条件，将使合并后的效益更为显著，事实上，对波克夏和
通用再保双方而言，两家企业的合并等于向他们的股东保证，未来必定比购并前
更光明。　

巴菲特曾在记者会上表示，我们是在建构一座诺克斯堡（Fort　Knox，译注，
位于美国肯塔基州北部的军事用地，是联邦政府储备局的黄金储存所），通用再
保的最高执行长佛格森也将加入波克夏的董事会。　

通用再保每年的收益高达十亿美元左右，保险业务遍布全球，旗下包括通用
再保以及国家再保险公司，后者是美国最大的产物与意外险集团，此外，通用再
保也拥有位于德国科隆，举世闻名的国际再保公司，科隆再保险公司的控股权。　

1998年底，这宗购并案完成之后，波克夏将成为全美国股东权益最高的公
司，世界第二高，仅次于皇家荷兰公司。　

闪闪发光的白银　

现代双人组巴菲特和他的死党曼格，在1998年初，购入一枚价值超过五亿
美元的银色子弹，嗨！　嗨！，白银，出发，巴菲特善于以五十美分买一美元的东
西，而这一次，他以半价买的是银币。　

巴菲特可能是有史以来最伟大的投资大师，这位精于点金术的奇人，于1998
年宣布，他的波克夏投资控股公司购入了一亿二千九百七十万盎斯的银币，这就
是使波克夏投资组合闪闪发光的银色衬里。　

这批白银为数不小，巴菲特是在1997年（当时的银币期货合约价为每盎斯
4。32美元）到1998（当时的银币期货合约价为每盎斯5。47美元）间，对白银产生
了兴趣，波克夏以六亿五千万美元购入这批白色贵金属，在消息发布时价值约为
八亿五千万美元，足足涨了二亿美元，即每盎斯约涨了五美元，然而，到了春季，
白银价格下滑，这笔投资损失惨重。　


　

波克夏拥有的这批白银，是世界银矿年产量的20％，占全世界地上贵金属保
险柜总储量的30％，如果将这批白银融化，铸成实心银砖，体积将达二十六立方
呎。　

1998年，纽约时报报导，这批贵金属现存放于一家或多家伦敦的金银条块
银行，一块一千盎斯的银块，每天的储藏费为五美分，包含窃盗险费用在内，当
波克夏购入的所有白银都送齐之后，总共会有十二万九千多条银块，这么大批白
银也许可以为巴菲特在储藏费上争取不少折扣，万一没有折扣，每天的储藏费用
将高达六千四百多美元。　

若要避免这笔费用支出，波克夏可以自行储藏，但是要找到一个足以储存这
么多白银的地方并不容易，一千盎斯的银块（事实上是1；097盎斯，因为白银是
用较重的金衡制计算重量，一磅等于十二盎斯），长12。5吋，宽5。5吋，高3。5
吋，波克夏必须找到一栋挑高九呎，面积为2；007平方呎的建筑物，才足以储存
这批白银，这大约是好几间一房公寓的总和。　

波克夏原先计画于1998年间，公司举行年度会议时才公开发布这项消息，
但是由于银价上扬引起银商不断询问，波克夏于是提早对外宣布，并表示，该公
司已经完成了白银的交易，而且不打算出售。　

根据波克夏的说法，波克夏购入价值约六亿五千万美元的白银，是因为近年
来白银藏量有递减的趋势，且需求量超过了白银产量与开垦量，巴菲特由此得出
了一个非常传统的结论，在供不应求的状况下，价格将会上扬。　

1997年，市场的白银需求量为八亿盎斯，而白银产量却只有五亿八千六百
万盎斯，波克夏在新闻稿上表示，因此，去年夏天，巴菲特先生与波克夏副董事
长曼格的结论是，唯有价格提高才可能使供需达成平衡，巴菲特在波克夏1997
年年报中表示，有一点必须加以说明，我们在计算这批白银的价值时，并不期待
银价会随之上扬。　

通货膨胀日益加剧可能是导致银价上扬的原因之一，但真正需求白银的大多
是珠宝商、银器制造商和照相与电子器材的制造商。　

波克夏透过旅行家集团旗下所罗门美邦公司的商品贸易部门，飞布罗，在伦
敦购入这批金光闪闪，可以溶解的贵金属，波克夏表示，他们别无选择，他们购


　

入白银并未缔造新高记录，因为所有的交易都完成于价格降低之后，这是巴菲特
典型的行事风格，波克夏购入这批白银的成本，仅占其投资组合的2％。　

这批白银是继杭特兄弟后，最大宗的白银交易，1980年，银市达到巅峰，
杭特兄弟被控企图垄断银市，他们借贷资金买下大批白银，约当于全世界二分之
一的供应量，使得银价大幅上扬，但是不消多时，杭特兄弟的金融帝国便损失惨
重，因为他们无法提出银行要求的追加担保品，银价每盎斯从五十美元跌到十美
元，他们大约损失了十亿美元。　

虽然波克夏的购入量超过交易市场的存量，但波克夏无意垄断市场，波克夏
表示，如果任何卖方无法及时交货，只要支付相当低的费用，波克夏愿意延迟一
段合理的时间，巴菲特在波克夏1998年的年会上表示，我们不希望购入量大到
足以影响市场，我们绝不会重演杭特兄弟的戏码，曼格也提出，这批白银的成本
不会超过波克夏资金的2％，这宗交易对波克夏未来的影响，和巴菲特打桥牌对
波克夏的影响不相上下，其重要性微乎其微。　

波克夏在新闻稿上表示，巴菲特在三十年前就买过白银，当时美国政府停止
发行银币，也停止用金属钱币辅助纸钞的流通，但是波克夏指出，从那时起，巴
菲特就开始注意白银的基本面，但他旗下的所有企业都未曾拥有过任何白银，波
克夏必须呈报在股市上的大笔交易，但是购入白银则无此规定。　

对波克夏而言，白银的故事才刚刚开演，且让我们在未来几个月内，甚至几
年的时间内，密切注意这批银弹的动向，未来将会出现使用白银的新方法吗？通
货膨胀是否会拉抬银价？　环保人士，甚至是汽车必须使用银锌制造的油箱，以达
到无废气的标准，会让白银的开采越来越困难？　亚洲经济是否会逐渐复苏，进而
刺激白银的需求量？　各国央行会不会购入贵金属，以作为金融风暴的避险工具？　
世界各地的投资人会不会将投资途径多元化，开始以白银保值？　或者如奥玛哈贤
人巴菲特所言，提高价格以带动白银的供需平衡？　时间会告诉我们一切，波克夏
以每盎斯五美元的价格购入这批白银，这是历年来最低的银价，对波克夏的股东
而言，他们所费不多，就可以坐收丰厚的利润。　

第九章　猜猜波克夏的股价　


　

巴菲特在1998年波克夏年会结束之后，出现在波尔仙珠宝店，他身旁围绕
着一小群波克夏股东，只听见他又在喃喃重述，在波克夏的成长史上，其日益壮
大的规模如何铸造了里程碑，如果继续发展下去，波克夏成长的脚步势必要缓和
下来。　

然后巴菲特眼中闪烁着光芒说，看看我们能让它飞得多高，结果应该相当有
趣，过不多久，波克夏的股价就做了有史以来最大的跃进，在几个月之间，从一
股五千九百美元，涨到八千美元，多年以来，波克夏帐面价格23％的平均成长率，
和股价将近30％的平均年成长率，几乎在所有投资图表上都拔得头筹。　

波克夏和所有股票一样都尝过挫败的滋味，但是它持续进展，就如同古罗马
诗人维吉尔在他的作品Aeneid中所说的，藉由不同的机缘，藉由所有的无常变
化，我们成就一切。　

波克夏能够以如此惊人的脚步持续成长吗？　答案显然是否定的，1960年代，
巴菲特曾经说过，公司的规模是它本身最大的绊脚石，他在1963年时写到，如
果年度表现能比道琼指数稍微好一点我就很满意了，1964年他写到，我相信我
们的盈余无法一直超越道琼指数，巴菲特是第一个表示波克夏无法维持高成长率
的人。　

如果未来35年，波克夏股价保持每年成长30％的速度，那么届时每股股价
就会高达数亿美元，而波克夏的总市值也会高达好几兆美元，这将是今天美国国
民生产毛额的好几倍，到时候波克夏就拥有整个地球了。　

新闻周刊的华尔街主编史龙于1996年写到，以今天的股价买下波克夏的投
资人，如果期待它未来三十一年的表现能和过去三十一年一样亮丽，无异于是等
待奇迹出现，巴菲特依然聪明绝顶，但这是一个数学问题，波克夏的市值超过四
百亿美元，巴菲特于1965年5月10日接收波克夏时，其市值为一千八百万美元，
如果以此速度持续下去，到2027年秋季，波克夏的市值将高达七十五兆美元，
我们说的是上兆的数字，这大约是美国国民生产毛额的十倍左右，这种情况绝对
不可能发生。　


　

巴菲特在1995年的年会上说，如果波克夏每年的成长率为帐面价值的23％，
它就会吃掉整个国内生产毛额，我们有时候会想象那种光景，但是那不太可能会
发生。　

这个世界上也有巴菲特不想拥有的东西，但他现在显然已拥有最美好的部份
了，他也看出波克夏在世界舞台所扮演的角色，但很多投资人不相信波克夏的股
价会继续上扬。　

以下请看看波克夏股价惊人的成长佳绩，它像浴火凤凰般，从1965年每股
12美元，涨到1998年的七万美元。