永恒的价值-巴菲特传-第5部分
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运用，发扬光大
巴菲特在该公司工作了两年，直到1956年葛拉汉停业退休为止，1955年巴
菲特住在纽约时，在成人教育班教授股票市场课程，巴菲特和怀了第二个孩子的
太太，在纽约州的白原市租了一间公寓，葛拉汉与他的事业伙伴纽曼去世时皆留
下大笔财富，葛拉汉死于1976年
葛拉汉…纽曼是家小公司，其营运资本只有六百万美元，巴菲特于1992年波
克夏年会上表示，除了巴菲特之外，葛拉汉…纽曼还雇用席拉斯与耐普，他们后
来均成为有名的价值型投资人，年轻的巴菲特在葛拉汉…纽曼工作时，是葛拉汉
钟爱的门徒
他和现在没两样，但当年他是个自以为是，趾高气昂的年轻小伙子，他总是
一个人忙得不得了，精力充沛，和他讲话是件很累人的事，他总是野心勃勃的想
赚大钱，巴菲特队企业的运作有着高人一等的理解，巴菲特的父亲也认识葛拉汉，
而且两人都因经济萧条而亏损，他们都努力寻找可以恢复传统价值，确保价格平
稳的方法
巴菲特的父亲在奥玛哈首当其冲，受到经济萧条影响，他对农人因金融系统
崩溃所受到的冲击深感同情，他也从事证券业，经济不景气过后，他在华盛顿和
多才多艺的葛拉汉晤面，他们对如何稳定商品价格，如何帮助低度开发国家等议
题，做了广泛的讨论
除了对企业和价值投资独具慧眼之外，葛拉汉对婀娜多姿的金发美女也独具
慧眼，1988年巴菲特接受财星杂志专访表示，明眼人都看得出，葛拉汉很喜欢
女人，而且女人也很喜欢他，他长得不英俊，但他很有格调
在葛拉汉…纽曼工作期间，年轻又顾家的巴菲特搭乘火车通勤于纽约与卫策
斯特的公寓之间，那段日子并不好过，很多人都来找我，轻声地告诉我有那些公
司不错，每次听到这类消息，我都非常兴奋，我是经纪人的好客户，但其它人也
是
巴菲特决定自立门户，顶头不再有上司，一路与葛拉汉合作下来，巴菲特发
现他和葛拉汉之间对实际投资的理念有些不同，葛拉汉的观念和我不一样，他不
想花太多时间做深入的企业分析，巴菲特在1992年股东年会上表示，葛拉汉总
是认为投资人寻求简单而安全的投资途径，注重于选择最便宜的股票，他奉行的
原则是，以一家公司的净营业资本的三分之二买进股票
但巴菲特却不这么想，他开始参考价格低廉以外的其它因素，我尽可能对一
个企业做深入的分析，他还表示，他开始将股票视为企业，而且当他和所有投资
人一样估算价值时，会把成长视为另一种价值
波克夏的一位股东说，巴菲特的典型作风是，用一股的价钱买到两股，巴菲
特灌输我们一个观念，成长是计算价值时的重要因素，包含一个可以从微乎其微
到非常庞大的范围，而其影响力可能是负面，也可能是正面的变量，只看看可口
可乐就知道了，巴菲特关心的不仅是注重公司资产负债表的狭义价值投资，也开
始留意一家公司的基本面及成长前景，亦即将该公司的竞争力列入考量
巴菲特二十五岁时搬回奥玛哈，他打算在这个和华尔街相距一千多公里的中
西部城市住一辈子，1956年春天，他在离巴菲特父子杂货店不远处的恩伍德大
道租了一栋房子，1996年巴菲特在一个促进内州企业风气的推广活动中，扮演
张贴海报的角色，他说，我选择留在内州，因为这里具备许多优越的条件，举例
而言，内州欢迎企业的风气，对任何形态的企业都有实际的经济利益，当然内州
还有许多闻名遐迩的特质，空气清新，犯罪率低，学校好和中西部特有的工作道
德观
1951年巴菲特刚自哥大毕业时，没有人鼓励他进军投资业，我最敬重的两
个人是我父亲和葛拉汉，他们两人都表示，当时不是从事投资的好时机
在卧室展开工作，需要很大的勇气，如果一个年轻人宣布他将在自己的卧室
中创业，恐怕不会有人认为他将来会有什么出息，我第一次见到他时，他刚结束
葛拉汉的工作回到老家，前奥玛哈共同基金的主管欧康诺回忆当时的情形，欧康
诺是在奥玛哈的投资人俱乐部认识巴菲特，我邀请他到我们的投资俱乐部，他和
我们一伙人年纪差不多，二十四岁上下，但是他一谈起企业与金融时，就显得与
众不同，他很受欢迎，因此我们隔年又邀请他来，每次他都小玩一下扑克牌，输
赢金额都很小，但他最后总能赢得一小笔钱，他总会说这违背他的最佳判断，但
是他常喊我要叫牌，欧康诺上过巴菲特在奥玛哈大学（现在的内布拉斯加大学）
开的投资课，为期十周，巴菲特会和学生一起喝百事可乐，而他们则藉此吸收他
对投资的高见，他很少给学生特定的建议，但是他会启发你，让你想的更多，他
帮助学生打下了扎实的理论基础
1958年，欧康诺卖了一部IBM打字机给巴菲特合伙企业，我到他加安装打
字机，后来我还卖了一部办公室用的打字机和一台口述机给他，我想他们较常使
用的是我卖给他太太的口述机，她利用这部机器和六七十名少数族裔的孩子通
信，帮助这些孩子上大学，或给予精神上的支持
1958年，欧康诺将手上价值一万六千美元的IBM和其它股票卖掉，然后投
资到巴菲特合伙企业，这些年来，他持有的股份日益增多，偶尔也会因为家庭的
需要卖一些股票，我太太对我的判断有意见，因为他把这么多钱交给巴菲特，但
是欧康诺告诉太太，如果她和他一样了解巴菲特，就会了解他为什么会这样做
欧康诺的信心得到了丰厚的报酬，他成为奥玛哈多位巴菲特造就的百万富翁
之一，更好的是，欧康诺共有十个孩子，巴菲特真是一个非常单纯的人，他是个
大好人，让一切事情都显得简单明了，他实在是个不寻常的人，他的专业知识和
幽默感都是一流的，认识他真是一件有趣的事，他对知识有着永无止境的渴望，
阅读各式各样的资料，而且有照相式的超强记忆力，这使得他能条理清楚，合乎
逻辑的回忆并重组一切知识，他会打网球和高尔夫球，但是最喜欢的还是阅读和
打桥牌，虽然他多方探索各个知识领域，但最爱的还是商业
创立巴菲特合伙企业
1956年，他二十五岁，已结了婚，有两个孩子，个人拥有十四万美元的资
产，当时我认为，有了这笔钱就可以退休了，我没有一个总体的生涯规划，毕业
后的第一年，他的投资净值就从一万美元飞涨了144％，他起步的很快
那段期间，很多家族成员都向他请教如何投资，因此他便于1956年，成立
了巴菲特合伙企业，他告诉投资人，我会用投资自己资金的方式为你们投资，
以累积盈亏的方式分配盈余，但是我不会告诉告诉你们我在做什么
巴菲特负责管理合伙企业，公司其它成员则是有限责任合伙人，不参与决策，
为了成立合伙企业，他请亲戚朋友联合投资，总共募得了十万五千一百美元，
除了跑遍全城募集资金之外（大部分对象是医生），巴菲特的支出项目并不多，房
租也很合理，巴菲特永远珍视他低成本的经营方式
他在自己楼上房间外的阳台经营合伙企业，有的人住在自家开的店楼上巴
菲特则住在自己店里，他就这样克勤克俭的展开了领先群伦的金融管理事业，
这位后来被人称为奥玛哈巫师，奥玛哈神谕，奥玛哈圣贤的年轻人，在此迈出
了事业的第一步
1956年夏季的某一天，佛蒙特州物理教授道奇在结束了独木舟之旅后，到
奥玛哈找巴菲特，他从朋友葛拉汉处听说了这个投资神童，并且成为第一位加入
合伙企业的外人，独木舟之旅显然不是重点，道奇独自划了一千五百英里，就是
希望能够说服二十五岁的巴菲特，为他管理他家的资产，巴菲特后来接受访问时
表示，道奇告诉我，我想请你管理我的钱，我说，我做的只是家族成员的合伙企
业，他说，我想和你合伙，于是我就这么和道奇与他的太太小孩与孙子攀上了关
系，道奇为家人在巴菲特的合伙公司投资了十万美元，1983年道奇去世时，这
笔钱已经累积到千万元之谱，道奇的儿子说，我父亲当下看出巴菲特精于金融分
析，但是他的才能绝对不止于此，道奇见识到一位天赋异禀的专家，他热爱投资
的一切过程，而且对一切投资管道都相当娴熟，查理孟格说，巴菲特的头脑是一
个超级理性的机制，因为他能言善道，你简直就像亲眼看到他的脑子在工作
1960年代早期，一个名叫第许的家伙，送了一张三十万的支票和一张纸条
给巴菲特，纸条上写着，把我也算进去，第许后来成为哥伦比亚广播公司的董事
长，第许本人亦精通投资之道，他将巴菲特形容为他那个时代最伟大的投资人，
阿赛尔表示，这句赞美还低估了巴菲特，我想再过十年我们就会明白了
早期有一些投资人请巴菲特为他们投资，有些人则不愿意，崔恩在股市大亨
写到，我做了相反的决定，当时我正为我的基金寻找好的投资标的，我首先遇到
巴菲特，他正值事业草创初期，连个办公室都没有，就在自己卧室外的小小客
厅办公，既没有秘书，也没有计算器，当我得知他不公开持股时便决定不请他投
资
有一天巴菲特去拜访他的邻居奇欧，奇欧当时是一家公司的高级主管，他后
来因一连串的购并而进入可口可乐公司，最后甚至成为可口可乐的总裁，与华盛
顿邮报的董事，年轻的奇欧拒绝了巴菲特要为他投资的提议，奇欧后来接受访问
表示，当时我有五个孩子，每天都得出门上班，巴菲特有三个孩子，却成天待在
家里，他有个有趣的嗜好，收集模型火车，我们家的孩子常常大军压境般地到他
家去玩，有一天，巴菲特突然跑过来找我，有没有想过该如何教育这些孩子，我
告诉他我打算努力工作，然后再看看怎么做，巴菲特说，如果我给他五千美元，
他会为我做的更好，我太太和我讨论了好久，但我们觉得，我们连这家伙靠什么
谋生都不清楚，怎么能把五千美元交给他呢？从哪时起，我们就开始后悔不已，
我是说，如果当时我把那一点点钱交给他，现在说不定我已经拥有一所大学了
1961年巴菲特三十一岁时，他已经是百万富翁了，但是微软公司的比尔盖
兹三十一岁时，已是亿万富翁
巴菲特告诉亚当史密斯，和现在的我比起来，从前我的好点子比较多
1965年，巴菲特透过合伙企业，以约一千四百万美元取得波克夏纺织厂绝
大部份的股权，波克夏纺织位于麻赛诸塞州的Newbeford，当时波克夏正饱受股
价持续下挫之苦，巴菲特为了那首众所周知的歌曲，买下了这家不吸引人的事
业，而勤奋的工作和新的管理风格，还是没能使纺织厂稍有起色，这是巴菲特
手下仅有几个状况一直不佳的企业之一，经过多年力图振兴的努力之后，巴菲
特终于在1985年把他当废物给卖了
解散巴菲特合伙企业
1969年，当时的巴菲特认为，他已经找不到真正的价值了，亦即以低于公
司内在价值许多的折扣价，买下整家公司或部份股权，因此，他决定把成果辉
煌的巴菲特合伙企业解散，合伙企业营运十三年来，平均维持年30％的成长率，
价值高达一亿美元，其中巴菲特的部份约值二千万美元
时年三十八岁的巴菲特在写给他的有限合伙人的信中说到，我对现况一筹莫
展，当游戏不再遵循你的规则进行时，批评新方法不正确，新方法一定会出错等
等，都是人之常情，但是有一点我却十分清楚，我绝不会放弃一个我曾经用过又
熟悉其逻辑的方法（即使我发现他很难运用于现实状况），我宁可放弃丰厚而且显
然非常好赚的利润，也不愿意采用一个我不完全了解，也没有成功实行过的方法，
因为这很可能会导致资金的重大损失
在合伙企业期间，他将利润分给合伙投资人，在波克夏公司时，也按股份
比例将利润分给股东
崔恩在股市大亨里，花了一整章的篇幅讨论巴菲特，关于巴菲特的合伙企业
他写到，即使是1957，1962，1969，这几年股市低迷，出现熊市，他也从来没
有亏损的记录，在现代投资组合管理史上，这的确是一份傲人的成绩，巴菲特合
伙企业解散后三年，股市经历了几十年以来最惨烈的时期，亦即1973年至1974
年间的股市大崩盘，不过猜猜是谁在1973年买进？1973年春夏之际，巴菲特用
