永恒的价值-巴菲特传-第46部分
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的管理支出是花在广告与行销上，他归纳出一个结论，如果可以省去中间人的费
用，将保险卖给驾驶记录优于一般人的驾驶人，那么原本三十美元的汽车保险，
可以大幅降至六或七美元，在今天，盖可透过类似CNN的电视频道做广告，但是
依然遵循传统尽量压低广告费用。
1936年，固德温申请执照，在德州的沃斯堡成立政府员工保险公司
（Government Employees Co。； GEICO，即盖可），将汽车保险卖给在政府与军方
工作的职员，该公司便从这个起点，蜕变为一家全国性的汽车与住宅保险公司。
固德温在筹组公司时，找上了沃斯堡的银行家利亚，利亚对固德温的构想充
满信心，他表示，如果固德温筹得出二万五千美元，他就同意投资这家羽翼未丰
的公司七万五千美元，固德温持有25％的股份，利亚持有75％股份，盖可草创之
初，固德温和他的妻子莉莉安一年三百六十五天，每天工作十二小时，两人月薪
总共二百五十美元，固德温利用周末未写信回复客户的询问和抱怨。
固德温之所以锁定政府员工，因为他们大多是安全性较高的驾驶人，而且收
入固定，由于美国首府华盛顿特区的政府工作人员为数众多，因此该公司便迁往
华盛顿特区，并于1937年重新申请执照。
该公司的保险赔偿损失逐年递减，1940年便出现五千美元的保险盈余，以
及一万五千美元的净收益，从是年起，该公司连续保持了三十五年年年赚钱的记
录，1941年秋季，一场雪雹摧毁了华盛顿特区上千辆汽车，固德温和汽车修理
业者情商，全天候专门为盖可的保户服务，固德温预见挡风玻璃必定会出现短缺
的现象，于是便以卡车将大批挡风玻璃运到华盛顿特区，盖可投保人的车辆在几
天之内都修复完毕，其它公司投保人的车辆，却等上好几个星期。
1948年利亚家族将手上75％的盖可股份，卖给葛拉汉…纽曼，和一小群个别
投资人，当时盖可的价值约为三百万美元，是年稍后，葛拉汉…纽曼将股票分配
给股东，于是盖可便成为许多投资大众共同拥有的公司，1949年，盖可的获利
超过了一百万美元，并且开始扩展事业范围，1952年，该公司将业务范围扩大
到包括所有州政府、郡政府与市政府机构的员工，如此，便增加了获利范围。
固德温于1958年退休，本着直销与锁定低风险客户的原则，亲眼见到他的
梦想实现，并从1936年一万四千美元的保费收入，成长为1957年的三千六百二
十万美元，盖可的投资人也获利丰厚，如果1948年时，你持有价值二千美元的
盖可股票，十年之后，在固德温退休时，这批股票的价值便增加到九万五千美元。
但在1975年，盖可却面临破产的危机，巴菲特在这时出现，1972年至1974
年间，出现了不追究过失责任（一概予以赔偿）的保险制度，大众对水涨船高的保
费多所抱怨，导致各州规定必须事先取得保费率确认。
1976年，董事会投票选出拜恩为该公司董事长，总裁暨最高执行长，拜恩
推出三大激烈的步骤以扭转公司的颓势︰一，自助行动，包括提高保费，严格控
制成本，重新扩大整个公司的保险范围。二，再保，拜恩说服二十七家竞争对手，
让他们相信提供再保险是对他们最有利的做法。三，新资金，投资银行所罗门兄
弟公司同意认购七千六百万美元的股票，将普通股增加到相当于三千四百三十万
股。
1977年盖可又开始呈现营业获利，无怪乎巴菲特称拜恩为他的饭票，盖可
于1949年成立姊妹公司，从1977年开始，盖可开始买回姊妹公司的股份。
史耐德曾经担任盖可的董事长多年（他已于1993年退休），现在由保险事业
部的共同最高执行长耐恩里，和资金事业部的共同最高执行长辛普森共同管理。
总部设于马里兰州的盖可，注重优良的驾驶记录，如果记录出现了问题，史
耐德说，我们就会变得很无情了，过去十年来，除了其中一年外，盖可的保险率
（Underwriting ratios）一直保持在一百以下，这表示该公司的保费收入超过赔
偿的支出，这点显出盖可与其它产物与意外险公司的不同，其它公司的赔偿支出
都超过了保费的收入，因此得完全靠投资取得的利润，一般而言，保险业的利润
所得相当依赖投资。
盖可大部分的员工都在保险部门工作，只有少数人为辛普森的调查部门工
作，1991年，史耐德在该公司位在达拉斯地区办事处举行的年会上，提出波克
夏已经拥有盖可48％的股份，巴菲特也出席该年会，坐在最后一排，超过90％的
股份的持股人都出席了年会，巴菲特就代表了一半的股份，主持会议的史耐德看
到巴菲特坐在后排，他说，巴菲特也会场（掌声响起），我们两人总共拥有公司
48％的股份，事实上，史耐德本人也拥有超过1％的盖可股票，虽然盖可的控制权
掌握在波克夏手中，但是这一点似乎从来没有对史耐德造成困扰，他说，巴菲特
实在是一位开明了老板，老实说，就是因为他，我们才不致遭到被廉价出售的命
运，当他持有35％到57％的股份时，我们曾经有过这方面的忧虑，但现在已经没
有这个问题了，他不会改变任何事，史耐德表示，当时巴菲特并没有对公司行使
控制权，辛普森和耐思里表示，绝对不会有任何改变。
亮丽的投资组合
1995年底，盖可的股票投资组合价值达九亿美元，组合中包括有弗迪麦、
耐吉、锐跑等股票，以及一千三百股的波克夏股票，盖可的债券投资组合价值超
过三十七亿美元，其中包括免税的市政公债与国库券，盖可于1995年底卖掉价
值三百万美元的锐跑股票，但是继续持有二百三十五万股耐吉股票，盖可的投资
组合还包括柏林顿北方公司、美泰儿（玩具制造厂，芭比娃娃为其中一项产品），
与万宝人力资源公司，然而，盖可最大宗的投资还是债券，盖可不喜欢在股票上
投资太多，它将六十五亿美元投资组合的大部分放在安全、波动不大的联邦、州
政府或市政府债券，这类债券的年获利约为6％。
盖可和大多数的保险公司一样，绝不碰房地产与劣质债券，盖可的盈余一直
呈现稳定扎实的状态，只有偶而几桩小车祸，他们在投资方面，也能以高度的智
能运用其资金，毕竟，他们的投资人经常和巴菲特声息相通。
1995年，波克夏将以二十三亿美元，购入盖可剩余的股份，当时，波克夏
已经拥有51％％的股份，并同意买下其余49％的股份，使盖可完全属于波克夏，
盖可独立于波克夏所有其它保险事业之外，巴菲特表示，稍早波克夏和盖可的主
管曾经进行协商，讨论以股票购入盖可的可能性，虽然表面上看起来行得通，但
是会非常复杂，此外，还牵涉到税赋的问题，所以上星期四，管理阶层对我说，
如果我愿意以每股七十美元购入，他们就很满足了，我倒吸一口气，动了动身体，
然后说，好吧！ 巴菲特叙述当时的情形，他们把我口袋里最后一分钱都掏光了。
以下就是华盛顿邮报记载波克夏如何购入盖可剩余股份的始末，这篇报导于
1995年转载于奥玛哈世界前锋报，文中并引用证交所的委托代理书：
多年来，巴菲特不时对盖可的高级主管表示，他的波克夏有意100％购入盖
可，但是直到1994年，才正式展开讨论，这一天，巴菲特和盖可的共同最高执
行长，在公司任职多年的金融奇才辛普森，与盖可董事会执行委员会主席巴特勒
见面晤谈。
巴菲特建议，波克夏以免税交易的形式购入盖可，方法是盖可股东将股票换
成波克夏的普通股股票，辛普森和巴特勒表示，他们对这种方式有所顾虑，第一，
波克夏股票没有股息，但盖可股票却有，第二，他认为很难公平的交换股票。
波克夏的股票是股市高价股票之一，当时每股的股价的一万八千七百万美
元，持有二百股盖可股东的股东，换不到一股的波克夏股票，由于无法发给低于
一股的股票，因此盖可的股东最后只能得到付税的现金，然后，话锋一转，他们
开始讨论换成波克夏新近上市的可转换优先股的可能性，这类股票的股息与盖可
的股息相当，巴菲特表示，他愿意用每股五十五美元的波克夏优先股换一股盖可
股票，巴特勒的回答是，在他和盖可的金融顾问讨论之前，他不会向盖可董事会
建议这个方案，除非波克夏优先股的市价至少每股在六十美元以上，1995年，
辛普森和巴特勒前往纽约，和巴菲特与其合伙人曼格见面，双方再次谈到价钱问
题，但都各有坚持，巴特勒与辛普森注意到，从八月起，波克夏的股票已经跳升
到每股二万二千五百万美元，他们表明了对波克夏超高股价的严重关切，担心这
么高的股价会影响到波克夏优先股在市场上的好价钱，特别是，如果有任何事发
生到巴菲特身上的话。
盖可的高级主管请巴特勒去电巴菲特，表达他们愿意以每股七十美元的现金
交易，或者交换市价达七十美元的可转换优先股，两天之后，巴特勒打电话给巴
菲特，巴菲特问，价钱还有没有商量余地，巴特勒说，没有，巴菲特接着表示，
他实在不愿意以每股七十美元的价格发行优先股股票，再者，他比较喜欢现金交
易，巴菲特说，他想和合伙人曼格讨论一下，他和曼格讨论过后，当天稍晚便打
电话给巴特勒，同意以每股七十美元进行现金交易，购入盖可是巴菲特真正的经
典之作，盖可曾和H&R Block签约，提供汽车保险的资料给Block公司的报税服
务客户，对波克夏来说，购入盖可是一桩重大事件。
总之，我们到了1995年，就已经拥有一些营运状况优良，规模适中的保险
公司，1996年购入盖可之后，必定能提升我们保险业务的品质，使利润大幅成
长，规模增加一倍，从此以后，保险将是我们的主力，巴菲特在1995年的年报
中指出。
巴菲特在1996年的股东手册上写到，波克夏取得两项低成本，无风险的资
金来源，递延税金与浮存金，和单单利用股东权益资金相较之下，有了这两项来
源，我们可以稳当拥有更多资产，浮存金是保险公司收进来的保费，到支付理赔
之前的存款金额，这两笔资金皆快速成长，现已达到一百二十亿美元，更好的是，
到目前为止，这些资金都不用花费任何成本，递延税金也没有利息，只要我们的
保险能够盈亏两平，过去二十九年来，我们的确做到了这一点，浮存金的成本为
零，有一点必须加以说明，这两者都不是股东权益，他们都是真正的负债，但是
他们没有契约，也没有到期日，事实上，他们带给我们债务的好处，使我们可以
利用资产，但却没有债务的缺点，我们无法保证，将来仍然可以不用花费任何成
本，就能获得这些浮存金，但是我们认为，我们和其它保险业者一样有机会达到
此一目标，不仅过去达成了此一目，虽然你们的董事长曾经犯了几个重大的错误，
在购入盖可之后，更加强了我们达成这个目标的希望，巴菲特在波克夏1996年
的年会上表示，五年之后，我想你们会非常庆幸我们完全拥有盖可，事实上，不
消五年，股东们就了解到，盖可是波克夏最具潜力的事业之一，这是波克夏的秘
密价值所在，盖可没有股票市场报价，有些人忘了计算它整体的价值，盖可的总
值可能是巴菲特购入时所花代价的两倍（大约四十六亿美元），如果现在将整个公
司卖掉，其价值可能约一百亿美元，也许更高。
巴菲特被问及，为什么购并盖可要花这么长的时间，他表示这项交易需要一
大笔钱，巴菲特在1996年时告诉股东，波克夏今天真正的新闻是，盖可的表现
杰出，在同年的波克夏年报上也写到，盖可每年都会收到一百万份的推荐单，其
中一半成为我们的新业务，这为我们提供了庞大的购并资金，也让我们得以维持
低成本，盖可低成本的优点早在1951年就深深吸引我，当时盖可的总值为七百
万美元，这就是为什么我觉得，去年波克夏应该付出二十三亿美元，买下当时还
不属于我们的49％的股份，巴菲特表示，盖可自愿性的汽车保险业务1996年时
成长了10％，为历年来最好的表现，但是1997年的成长率更高达16％，1998年
第一季的成长率为18。9％，盖可，这个巴菲特多年以前在画布上只描了几点、几
笔的作品，现在已经现出了全貌�
