永恒的价值-巴菲特传-第43部分
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缅因州的竞选活动上对选民说，我脚上穿的是戴克斯特鞋。
贺兹柏格珠宝店
下一个加入波克夏神圣事业帝国的是总部设于密苏里州的私人公司…贺兹柏
格珠宝店，这家全国性的零售专门连锁店，在全美二十八州，共有198家高级珠
宝店，大多位于购物中心，贺兹柏格是美国第五大珠宝连锁店，波克夏这次也是
用股票购入贺兹柏格珠宝店。
巴菲特于波克夏1995年的年会上，道出了这项交易的始末，1994年春天，
巴菲特走在纽约第五十八街与第五大道交叉口附近的广场大饭店，有一位女士拦
下他并对他表示，她很喜欢参加波克夏年会，拥有四股波克夏股票（第一股购于
1985年）存放在个人退休金帐户里的贺兹柏格，也来参加了波克夏年会，刚好在
一旁听见到那名女士与巴菲特的对谈，于是上前对巴菲特表示，他有一家公司也
许巴菲特会感兴趣。
贺兹柏格说，我走到巴菲特身边，和他详谈了二十秒钟，然后交易就达成了。
想把公司卖给巴菲特的人，到底该怎么和他进行谈判？ 贺兹柏格说，基本上，
和巴菲特谈判的方式是，不必谈，他告诉你金额多少，就是多少，你要不就接受，
要不就走开。
贺兹柏格珠宝店的所有人暨前董事长贺兹柏格表示，巴菲特提出的条件相当
合理，也相当吸引人，因为巴菲特保证，保留现任员工，让该公司一切运作如常，
我可不希望以后有一大堆人到我的坟墓吐口水，贺兹柏格说。
贺兹柏格珠宝店的市场地位，和堪萨斯或高登两家珠宝公司不相上下，但是
贺兹柏格珠宝店每家店的营业额是这两家店的两倍，贺兹柏格的祖父摩里斯，于
1915年开了第一家贺兹柏格珠宝店，贺兹柏格表示，这家店位于堪萨斯州一栋
楼高十二呎的大楼里。
贺兹柏格表示，拥有贺兹柏格珠宝店的波克夏，将会让这家店继续不断成长，
并延续其企业文化，此外波克夏也保证，贺兹柏格珠宝店的总部不会搬离堪萨斯
市，而且波克夏也允许贺兹柏格投入自己喜爱的非营利性社区服务，我个人对波
克夏让我们家传三代的事业，能在该公司的安全保护伞下继续成长茁壮，感到相
当高兴，我相信，贺兹柏格珠宝店的拥有权交给波克夏之后，所有贺兹柏格珠宝
连锁店都是赢家，波克夏的投资人都是赢家，我们家族是赢家，更重要的是，我
们的顾客将是最大的赢家。
巴菲特说，我非常荣幸，贺兹柏格珠宝店能加入波克夏的企业家族，我对该
公司目前的管理团队深具信心，我之所以给予贺兹柏格珠宝店如此高的评价，原
因之一是该公司的管理团队与相关部门，显现出一流的管理智能，当然，我们之
所以决定购并的主要原因，是长久以来，贺兹柏格珠宝店的财务状况一直非常稳
定，前景十分看好。
瓦纳制造的前总裁康门特，成为贺兹柏格珠宝店的董事长暨最高执行长，康
门特告诉堪萨斯星辰报，我告诉我们的工作伙伴，这桩交易最令人欣赏之处就是，
巴菲特先生喜欢让他的子公司照常运作，他告诉我，我不打电话给我的总裁们，
但是希望能偶尔听听你们的意见。
巴菲特在波克夏1996年的年报中写到，珠宝是我们去年唯一的遗憾，波尔
仙的表现不错，但是贺兹柏格珠宝店的盈余降低了许多，近年来未达成业绩，每
家店的开支也显著提高，当业绩表现平平时，利润率也随之降低，贺兹柏格珠宝
店的最高执行长康门特，正积极解决开销增加的问题。
已退休的贺兹柏格，目前仍教授优良管理课程，参与一项指导后进的计画，
监督好几个慈善活动，帮助儿童电视节目申请执照，此外还不忘滑雪、钓鱼，他
现在正在写一本书，书名暂定为被巴菲特收购之前我学到了什么，贺兹柏格回忆
到，当年他向巴菲特表示想把公司卖给他时，巴菲特要他将公司的资料寄给他，
但是贺兹柏格有所犹豫，他告诉堪萨斯星辰报，我是人家问我现在几点钟，我要
先问他身分证字号才回答的人，但是我终于告诉自己，你这个傻瓜，把资料送去
就对了。
后来贺兹柏格问巴菲特，在他的书中是否可以提到他的名字，巴菲特说，当
然可以，如果要用他的身分证字号也没有问题。
波克夏的保险事业
即使是公司总裁Don Wurster也承认，他自己在看早报时，紧张得用一只手
指头顺着印刷精美的报纸一直找，直到看到某个球队的队名，他仔细察看每局的
分数，确定该队没有任何一局得分超过四分，国家赔偿公司打赌，该队不会出现
满垒全垒打，赌注是一百万美元。
除了盖可以外，国家赔偿公司是波克夏另一个直接拥有的保险事业，该公司
出价一百万美元为一个电视比赛担保，该节目请来宾预测，该电视台转播的球赛
会在哪一局出现满垒全垒打，奖金为一百万美元。
如果哪个家伙在一局击出全垒打，我们就得开出一张一百万美元的支票，幸
运的观众就发大财了，还好，他们没有击出全垒打，Wurster说，如果保费合理，
波克夏仍然会为一些不寻常的企业担保。
巴菲特在1995年的年报中写到，我们承保的业务包括，一，泰森的寿险，
保费起初是一笔很大的数字，后来随着一场场的拳赛，保费逐渐递减，再过几年
之后，保费就降为零了，二，劳埃德保险公司每年超过二百二十五位垂死的投资
人，三，两枚中国人造卫星成功的发射升空，以及在轨道上运行一年，幸运的是，
这两枚人造卫星目前都还在轨道上顺利运行，劳埃德公司也尽量避开不寻常的死
亡，而如果泰森健康状况良好，没有人敢和他上台对决。
1996年，波克夏和庞大的美国国际集团AIG合资，进入了保险业的新纪元，
担保制药厂的产品责任险保单，这项被称为药猫咪的保险，是透过国际保险经纪
公司强生与希金斯公司承保的，同年波克夏也和全美保险公司签署了一项重大契
约，承保佛罗里达州的产物保险。
1967年，波克夏以860万美元，购入奥玛哈两家规模不大的保险公司，国
家赔偿和国家火险与海险公司，这两家小规模的保险公司有一千七百三十万所谓
的浮存金，这笔资金为我们购并所付出成本的两倍。
今天，保险业是波克夏最庞大的事业，保险的范围包括产物与意外险，全美
有十几家保险公司为波克夏执行保险业务，他们的资源有限，但是却具有庞大的
金融实力，非常庞大。
巴菲特表示，波克夏可能是全世界最大的超级灾害保险公司（超级灾害的缩
写为超级猫super…cat），或许有哪么一天，波克夏会承保小猫小狗之类的保险），
承保的项目包括百万地震险，其它保险公司也向波克夏投保本身的灾害险，也许，
波克夏的承保范围应该包括，该公司至高无上的高级大猫巴菲特之死。
1993年波克夏进入人寿保险业务，承保赢得保险企业和解案受伤人士的年
金保险，该寿险公司敢于冒险的哲学得自于其创始人林华特，林华特已于1984
年逝世，1940年，林华特为两家奥玛哈没有人愿意承保的出租车公司，创办了
该公司，巴菲特于1967年买下该公司，直到现在该公司还维持庞大的商用车保
险业务。
奥玛哈的海德…魏兹合伙公司普通合伙人海德回忆到，当年林华特打电话给
他，问他是否愿意以一千万美元买下国家赔偿公司，海德打电话给他的朋友巴菲
特，巴菲特表示对该公司有兴趣，海德问他什么时候有空当面谈谈这件事，巴菲
特的回答是，今天下午怎么样？
巴菲特对国家赔偿公司各方面的表现都相当满意，他已经兴致勃勃地研究这
家公司好几年了，巴菲特了解林华特是个相当聪明的人物，当他知道林华特每天
下班，都要确定所有电灯都关上之后才离开办公室时，就对他更为敬重，此外我
也相信，巴菲特超越时代认识到浮存金的重要性，换句话说，亦即对保险业，特
别是在国家赔偿公司，他认识到用自己独特的方式管理公司重要投资的机会。
根据林华特的回忆录，他和巴菲特初次晤面时，巴菲特不过二十岁左右，正
试图集资十万美元，作为投资基金，林华特说，他当时打算投资一万美元，但巴
菲特表示不接受低于五万美元的投资，我回答他说，如果你觉得我会把五万美元
交给你像这样的毛头小子投资，那你比我想象得还蠢，林华特写到，林华特打消
了投资一万美元的意愿，如果我当时按照他的要求投资五万美元，二十年后，我
可能还可以得到税后二百万美元，我自认把国家赔偿公司经营的有声有色，但是
和巴菲特比起来，就差了一大截。
高获利、高风险
保险事业虽然承保风险，但是他本身就是风险很大的企业，即使是巴菲特，
偶尔也会碰上不完美的保险记录，当客户索赔时，保险公司便极可能必须承担极
大的债务，波克夏也必须面对同样的问题。
巴菲特在波克夏19881年的年报中写到，产物意外险的利润不仅低于正常范
围甚多，其受欢迎的程度也低于一般行业，正如同美国名制片人高德温意义深长
的哲思，在生活中，每个人必须学会酸苦并尝，偶尔，巴菲特对兴衰互替的保险
业，也会有判断错误的时候，而他自己是第一个承认这点的人，但大体而言，他
对企业潮流的预测通常相当准确，甚至能够预测几年后的企业趋势。
只有退潮之后你才知道谁在裸泳，巴菲特在1993年的年会中表示。
波克夏一向谨守原则，除非保费够高，否则绝不轻易签下保险契约，当保费
不够吸引人时，波克夏根本不会接下这笔生意，巴菲特有一次在对圣母大学的学
生演讲时谈到，碰到价格不够吸引人时，我们就会有很多人开始玩数字游戏。
波克夏的保险事业有超过三百七十亿美元的资金，而且有能力承保更多的业
务，波克夏还潜藏着惊人的能力尚未开发，因此绝对具备将坏消息转为好消息的
能力。
曼格在Wesco公司1993年的年会上表示，常常有人问他，为什么波克夏不
延揽更多保险业务，大家总是对波克夏说，天啊！既然你们的资本如此雄厚，为
什么不多承保一些业务呢？ 别人不都这么做吗？ 评比机构表示，以你们既有的资
金来看，有能力承担目前年度业务量的两倍，当他们得之我们拥有一百亿美元的
保险资本时会说，这相当于每年有二百亿美元，你们为什么只承保十亿美元的业
务呢？ 但是之后，又有人会问，为什么去年所有人都送了命，只有你们幸免于难？
也许，这前后两个问题存在某种关连性，1996年，波克夏的保费净值是其保险
事业年终法定盈余的16％，相较于业界平均保费对盈余比为130％。
保险事业吸引人之处，在于客户预付的保费，公司每天都会收到客户寄来的
保费，保险公司就可以拿到别人提供的现金去投资，更重要的是，保险事业提供
了浮存金，这和银行里的存款有些类似，都可以作为投资的资金，这些保费为波
克夏提供了低成本的资金，基本上，这是一种免费的保证金帐户。
浮存金本身不是什么了不得的恩赐，巴菲特说，但是他补充到，如果你可以
藉此生财，更重要的是，如果你以很低的成本取得这笔资金，那么它就的确是恩
赐了。
有些分析师犯了一个很大的错误，他们单单以保险事业的帐面价值估计整体
价值，却不将浮存金的价值考虑进去，巴菲特曾于1996年波克夏年会上表示。
就实质上而言，保险事业提供了三十年的免费资金。
巴菲特在1998年波克夏年会上对股东表示，我们以负成本取得这些浮存金，
亦即我们所花的成本低于零，这笔浮存金是带着利润而来的，他又说，但是真正
的关键在于，这笔浮动资金在十年之后会增加多少。
目前我们拥有七十亿美元的资金，巴菲特在1996年的波克夏年会上表示，
如果有人提供我七十亿美元的资金，而且盈余不用缴税，但条件是我以后永远不
得再碰保险业，我还会接受这笔资金吗？ 答案当然是否定的，这不是因为我比较
喜欢七十亿美元的浮存金，不喜欢七十亿美元的免费资金，而是因为我期望这七
十亿美元会生生不息的滋长，这些浮存金送到波克夏时，马上就被投资于股票、
债券、企业或者其它投资标的，巴菲特称这笔浮存金等同于资产净值，浮存金的
增加则可视为收入，不用�
