永恒的价值-巴菲特传-第38部分
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上，薄薄的钢质刀片两边都可以再磨利，刀片上装一片钳板，中间装上一个把子，
这些点子不是有意识的思考，而是像图画一般浮现在我的眼前，站在镜子前的我
欣喜若狂，当时我太太在俄亥俄州，我赶紧写了一封信给她，有了，我们要发财
了，当时的我真是个傻子，对刮胡刀何钢一无所知，也无法预知在刮胡刀真正发
明成功之前我要经过多少的实验与考验，但是我全心相信我的想法一定能够实
现。
1903年起，吉的公司推出吉列安全刮胡刀和二十片包刀片，售价是五美元，
1904年的年销售量是九万一千只刮胡刀，十二万四千片刀片，吉列在一次世界
大战前，就已经成为一家跨国公司了。
不幸的是，吉列本人的事业虽然成功，但是因为1920年代投资失败而债台
高筑，于1932年破产上天堂。
1960年，吉列公司发明了在刮胡刀表面上加一层硅胶，新产品大大提升了
刮胡子的品质，吉列的新发明…感应式刮胡刀，是全世界第一个能够不断感应与
自动随着脸部曲线调整的刮胡刀，感应式刮胡刀的特色是由两片刀片，分别浮在
小弹簧上面，革命性的感应式刮胡刀于1990年推出，高达三百万美元的广告宣
称，吉列是男人能够得到最好的东西，这支广告在1990年的超级杯美式足球赛
首播。
吉列的运动骑兵队广告相当出名，为了争取男性消费者，该公司的广告常会
出现在拳击赛等深受男性喜爱的运动场合，也时常赞助世界杯美式足球赛。
吉列设于南波士顿与柏林的两个主要工厂，每星期营运七天，每天以三班制
轮班，到了1991年，吉列已经生产了超过十亿个感应式用的刀片卡夹，从吉列
成立以来，已制造超过三千二百五十亿片刀片，1901年到1917年间，吉列生产
了第一个十亿片刀片，1990年，感应式刮胡刀截获了美国9％的刮胡刀与刀片市
场，到了1991年底，则成长为15％，现在，感应式刮胡刀和1993年新推出的超
级感应式刮胡刀，已经卖出的数亿个刮胡刀和数十亿片刀片，足以使吉列占有
68％的湿式刮胡子用品市场，1992年，吉列推出女性专用的感应式刮胡刀，这是
吉列公司首次推出专为女性消费者设计的产品。
吉列正式推出感应式刮胡刀之前，高级主管已经开始在家享受比以往更舒
适，刮得更干净的刮胡子经验，但是当他们出外旅行时，绝对不带出去，由于感
应式刮胡刀上市相当成功，吉列得以延缓广告费支出，且因应市场需求增加生产，
因为广受消费者喜爱，加上全球的经济也越来越紧密结合，于是吉列在刮胡刀市
场的领导地位益形巩固，透过全球二百个国家的分公司，赢得了七亿名消费者的
爱戴，北美洲每十美元花在刮胡刀和刀片的费用，其中有七美元是花在吉列的产
品上。
多样化产品
吉列位居领导地位的产品琳琅满目，包括，体香剂，止汗剂，刮胡剂，发胶，
洗发精，润丝剂，家庭烫发剂，以及其它美发用品。
侧重科技的Zeien表示，好产品来自市场研究，精良的产品来自市场研究与
开发，大受欢迎的产品，往往在实验室诞生之际，正好是人们对其有所需求之时，
吉列的莱卡，清爽，柔爽等品牌的体香剂，占有美国五分之一的体香剂市场，仅
次于宝碱公司，位居全美第二。
吉列的百灵牌小家电产品和电动刮胡刀产品，在全美同类产品中居于领先地
位，百灵是德国销售量最好的电动刮胡刀生产商，在欧洲，北美洲，和日本的销
售量都领先群伦，百灵的收缩控制电动刮胡刀，是第一个旋转式的电动刮胡刀，
吉列于1967年只花费六千四百万美元就买下每年营业额达十亿美元的百灵公
司。
吉列在三年内抵挡过许多公司恶意接收的意图，其中包括1986年露华浓总
裁皮尔曼的三次试探，和1988年康尼斯顿合伙公司的接手意图，吉列公司在经
过一连串的考验之后开始重组，员工人数减少80％，获利表现不佳的单位则予以
出售，为了免于被接收的命运，吉列回购30％的普通股，负债从四亿三千六百万
美元，膨胀到将近二十亿美元，但很快就还清债务，虽然有一段期间，吉列的资
产负债表看起来像是融资合并公司的资产负债表，吉列本身充裕的现金流量，再
加上波克夏六亿美元的投资，使该公司在很短的时间内就清偿了债务。
巴菲特私下安排的交易是投资六亿美元，购入吉列8。75％的可转换优先股，
这些股票在两年后，可转换为一千二百万股，每股五十美元的股票，当时该股在
市场上的交易价为每股四十一美元，如果不加以转换，吉列要在十年内将这批优
先股赎回。
巴菲特加入吉列董事会之后，立刻带来了某些改变，吉列的餐厅不再卖百事
可乐，而改卖可口可乐，而且饮料贩卖机处处可见。
吉列的获利越来越强劲，近五年来推出的新产品，占年营业额的49％，吉列
在1997年推出了超过二十样新产品，与近年来的成长脚步相当一致，1997年的
营业额大约是一百亿美元，巴菲特表示，投资吉列的优先股是波克夏持有最好的
优先股，他是对的。
新闻日报的专栏作家史龙，从巴菲特二十多年前陆陆续续买进（与卖出）底特
律银行股票，就开始注意巴菲特的动向，他认为，巴菲特投资吉列，其价值要比
实际付出的成本超出四千万美元，虽然，吉列的发言人不同意这样的说法。
史龙说，波克夏公司购入的吉列股份，每年可配得8。75％的股息，且可以换
成每股五十美元的吉列普通股，换句话说，他同意为每股多付8。375美元的转换
溢价，成交当时，一般投资人买入的价格是41。625美元，巴菲特拥有的吉列股
票每年可以获得4。375美元的股息（8。75％股息乘以50美元），但是吉列普通股的
股东每年每股只能获得96美分的股息，因此，巴菲特同意每股付8。375美元的
溢价给吉列，而他每年每股可以比一般投资人多得3。415美元股息（4。375美元
减掉96美分），不到两年半的时间，巴菲特比一般投资人多获得的股息就抵得过
他付的溢价了，以上说的你都懂吗？ 现在请看，就晦涩难懂的可转换股票而言，
像吉列这类可转换股票，大约要花上三年半的时间才能平衡付出的代价，如果透
过吉列的黑箱计算一下，吉列公司很慷慨地为我提供这个数字，你会发现，如果
要在三年半的时间内达到平衡点，巴菲特每股应该付53。25美元，而不是50美
元，这中间有7％的差异，如果将7％乘以六亿美元，巴菲特等于多得了四千二百
万美元。
史龙表示，巴菲特和吉列同意他的计算方式，但是不同意他的诠释方式。
吉列表示，是这批股票的某些特质使它们享有较高的股息，较低的转换价格，
其一是吉列可以提早赎回这批股票，其二是如果巴菲特决定卖出这批股票，吉列
有优先权拒绝购买，另外，还有其它一般人不容易了解的原因，他表示，巴菲特
曾告诉他，我们认为这是一笔很好的投资，不然就不会采取行动，巴菲特也指出，
吉列还可以享受他的服务，曼格和我同意为吉列工作十年，不领薪水，连参加董
事会也不申请车马费。
吉列于1991年将波克夏投资的六亿美元优先股票赎回，波克夏将之转换为
一千二百万股吉列股票，约占吉列总股数的11％，1991年，吉列股票一股分割为
二股，波克夏拥有的股数变为二千四百万股，1995年再次一股分割为二股，波
克夏拥有股数更增加为四千八百万股，1998年又再一次一分为二，波克夏于是
拥有九千六百万股，这些股票目前价值超过五十亿美元。
过去十年来，吉列股票的年平均报酬率为33％，同时，吉列将焦点放在国际
刮胡刀片市场，将触角深入中国大陆，印度，波兰，前苏联，土耳其和拉丁美洲，
1995年，吉列买下加州圣地亚哥的热能扫描公司，这是一家制造红外线耳温枪
公司，后来并入总部设于德国的百灵公司，吉列公司总共约有四万四千一百名股
东，他们大多在美国以外的工厂工作，1996年，吉列买下了金顶电池国际公司，
这笔交易连股票加上负债总共七十八亿美元，是吉列有史以来最大宗的购并案，
1996年，Zeien与金顶电池接触后，便敲定了这次的并购，吉列公司在1987年
就想购并金顶，但是当时出的价钱不够高，因此未能成交，金顶于1988年以十
八亿美元卖给KKR公司，吉列买下金顶，又是一宗拥有名牌的公司买下另一家名
牌的例子，两家公司结合之后，吉列可以利用其稳固的行销网络，使金顶的产品
通路更广，吉列在全球都具有相当优异的仓储与行销力。
结果，巴菲特没有参加吉列董事会的这项购并案的投票，因为他不同意投资
银行收取的费用，巴菲特认为付给投资银行三千万美元实在太多，但他仍然赞成
这项购并，至于那三千万美元，其中一千万美元付给摩根史丹利公司，二千万美
元付给KKR公司，KKR公司是一家专门收购其它公司产权的公司，拥有金顶34％
的股份。
分析家认为，对于这两家生产消费性产品的公司，这次的购并案可谓天作之
合，金顶的海外营业额不及总营业额的一半，而吉列的海外营业额则约为70％，
从1987年以来，金顶的成长速度甚至比吉列还快。
金顶和吉列共同拥有几项特质，包括全球性的品牌特许权，相同的销售网络，
绝佳的商品契机，和拓展市场的潜力，刮胡刀和电池的行销路线相当类似，我们
期待金顶透过吉列的全球销售网络，能够有更强的市场渗透力，营业额也能出现
显著的成长，吉列1996年的年报如此写到，金顶只有20％的营业额来自北美与
西欧以外地区，因此未来还有相当可观的成长空间。
1998年金顶推出新的碱性电池…超强金顶，分为AA与AAA两种规格，适用
于数字相机，小型计算机，遥控式玩具，与行动电话等高科技产品。
1998年，吉列正式推出旗舰商品Mach3三刀片刮胡刀，上市广告费高达三
亿美元，我从1997年开始使用这种新型刮胡刀，巴菲特在1998年的波克夏年会
上表示，只要看看我就知道，他边说边摸摸自己的下巴，这种刮胡刀效果出奇的
好。
从1986年到1996年，吉列的股价涨了15倍，投资吉列的确是聪明的抉择，
巴菲特拥有一个财源滚滚而来的特许权，无可取代的消费性产品公司，以及生气
勃勃的全球性品牌，如果你谈到波克夏，在说完巴菲特和曼格的大名之后，一定
要提可口可乐和吉列。
美国航空公司
1989年，波克夏购入价值三亿五千八百万美元的美国航空公司优先股，两
天之前，美国航空公司才和皮尔德航空公司合并。
对波克夏而言，投资资本密集和劳力密集的航空工业，是相当不寻常的举动，
我们之所以乐中投资美国航空公司的优先股，因为我们对Ed Colodny的管理深
具信心，我非常欣赏他，巴菲特说。
巴菲特认为他投资的是美国航空公司的高级证券，而非一家营运良好的公
司，巴菲特的策略是放眼于有好几个大玩家的产业，他希望能整合这些业界大玩
家，为股东获利。
但是这一次巴菲特的策略与原先的预期背道而驰，基于种种因素，美国航空
公司在动荡不安的航空界急遽萎缩，1996年，波克夏宣布将出脱美国航空公司
的持股，起先波克夏询问该公司回购自家股票的意愿，但最后波克夏还是继续持
有，当初是巴菲特决定投资总部设于维吉尼亚州阿灵顿的美国航空公司，史坦哈
特的史坦哈特合伙公司持有该公司8％的股份，而且还继续增加投资这家美国第
四大航空公司。
这项投资在错误的跑道上颠仆前进，美国航空公司问题重重，1988年到1994
年间，大约亏损了三十亿美元，巴菲特在对哥伦比亚大学商学院的学生演讲时曾
经表示，绝对不要投资航空业，他认为航空业是全世界最差的投资标的之一，成
本过高且生产过剩。
有一位哥大学生问他为什么当初要投资航空公司，巴菲特妙答道，我的心理
医生也问同样的问题，事实上，他们提供我一线免费电话，只要我有冲动想投资
航空公司，就打这线电话，我只要告诉他们我的名字是巴菲特，是个航空迷，他
们就会劝我不要买航空股。
美国航空公司在美国东部成立之初称为Allegheny航空公司，谐音Agony 航
空公司，1978年在匹兹堡建�
