永恒的价值-巴菲特传-第30部分
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具店营业到晚上九点，九点钟你一定可以在店里看到她，她乘坐一辆小高尔夫球
车四处巡视，如果售货员没有招呼客人，让她看了生气，她就直接开车撞过去，
给他一点颜色看，巴菲特于1993年，对哥伦比亚大学演讲时，谈到这个小故事。
今年这家家具百货的营业额是二亿美元，她是位了不起的女性，这是个了不
起的家庭，她之所以能够做到这一点，完全凭借着坚决的意志与旺盛的企图心，
1997年高龄103岁的她，在感染肺炎之后，才开始减少工作时数，她提及自己
步调放缓的原因，我没有病，只不过是变懒了。
家具百货在内布拉斯加的林肯有一家地板材料公司，在爱荷华州的德摩恩也
有卖场。
B太太百岁寿辰时，内布拉斯加州长尼尔森、参议员凯瑞、众议员贺格兰与
奥玛哈市长摩根，都来到B太太的清仓工厂直销中心，参加她的庆生会。
凯瑞说，我们都知道，我们的职业有时候会让我们觉得低人一等，所以只好
把握机会，和我们景仰的人合照，巴菲特没能参加庆生会，因为当时他正在纽约
参加首都市的董事会，但是那个周末，他交给她一张一百万美元的支票，捐给奥
玛哈的萝丝．布鲁金表演艺术中心，支票由巴菲特基金会在一流银行的帐户出据，
在这张驺巴巴、折叠过的支票上，还有可口可乐的渍痕。
巴菲特在波克夏1994年的年会上，展示波克夏所属事业的产品，其中有一
个喜斯糖果为纪念B太太百岁诞辰，特制的综合糖果礼盒，礼盒表面是B太太的
照片，取代了原先喜太太的照片。
巴菲特在波克夏1995年的年会上质疑，为什么商学院的学生不把B太太当
作研究对象，从来没有上过学的她，当年用五百美元创业，看看她的成就多么辉
煌，但是有谁虚心的向她学习？ 巴菲特说，商学院忙着教学生经济附加价值之类
的大学问，把B太太当作是一个异数，要一般人到内布拉斯加家具百货，去向一
个乘坐高尔夫球小车的女人学习，或许是一项过分的要求。
巴菲特在波克夏1996的年报上如此形容B太太，现在她已经一百零三岁了，
有时候还戴着氧气罩工作，但是如果你试着赶上她的步调，要戴氧气罩的可能是
你，1997年，B太太开始戴心脏起搏器，她的孙子说，她应该会在医生规定的时
间前下班，1997年，她因为健康状况不佳，被迫停止工作，1998年12月3日，
将是她一百零五岁的生日。
1994年秋天，占地64英亩的家具百货，重新开张称为超大百货，号称是地
球上最大的店，内部面积达十万二千平方呎，销售的商品种类超过五万种，大多
是电子用品、计算机设备和电器用品，另外还有戡入式的冰箱、微波炉、照相机、
电视游乐器、漩涡浴池，烹调食物处理机和咖啡机，其它地方通常定价14美元
的CD，这里只卖十美元左右。巴菲特在开幕仪式上说，内布拉斯加家具百货，
永远不会停止成长。
史考特飞兹公司
1986年初，波克夏以三亿一千五百万美元，买下位于俄亥俄州克里夫兰的
史考特飞兹公司，史考特飞兹使波克夏的营业额增加为原先的两倍，变成二十亿
美元，从1984年开始，史考特飞兹就开始求售，但是一直没有找到适合的买主，
后来，该公司股东终于通过一项员工持股计画，鼓励员工大量购买公司股票，但
是最后碰到不可解决的难题，于是无法付诸实行，虽然报纸未加详细报导，巴菲
特的双眼却一直紧盯这家公司的动向，他打电话给该公司的最高执行长谢依，请
求与他当面协商，谢依是商界天才，平日活跃于克里夫兰诊所、俄亥俄大学、凯
斯西方储备银行之间，凯斯银行是一家创投公司，支持数家位于俄亥俄州的公司。
1985年，巴菲特和曼格前往芝加哥，和谢依共进晚餐，双方隔周就签署了
一项合约，道琼新闻误报波克夏被史考特飞兹收购的消息，波克夏股东为之震惊，
道琼新闻很快更正内容，应该是波克夏收购史考特飞兹。
曼格与巴菲特在波克夏1987年年会上表示，在进行这项交易之前，史考特
飞兹的银行交给他们一份厚达一英吋的报告，但是他们立刻奉还，因为不想被报
告弄模糊了，这就是他们一贯的简单明快作风，而且省下许多时间和精力。
波克夏透过史考特飞兹收购世界百科全书公司，以及史考特飞兹所属的寇
比、道格拉斯电器与克里夫兰木业公司，此外，波克夏也收购了许多小公司，这
些小公司和波克夏其它的小公司，统称为波克夏的其它事业。
听起来有点无趣，如果分开来看，这些公司本身并无吸引人之处，但是这些
细流对波克夏这条大河各有其贡献，在这些小公司当中，最主要，同时也是最受
巴菲特青睐的，非世界百科全书莫属，但是他也很喜欢寇比。
波克夏收购史考特飞兹之后，便拥有了寇比吸尘器公司，请看，寇比吸尘器
连地毯都吸得起来，它把沙吸得干干净净，史密斯在展示寇比吸尘器超强的功效
时说道，史密斯是位于阿拉巴马州柏明罕的寇比南方公司的副总裁，史密斯表示，
只要我们进得了顾客的家门，通常就会销售成功，消费者调查结果将寇比吸尘器
名列第一，巴菲特喜欢如此形容该公司，寇比让其它公司望尘莫及。
寇比由温费特领军，该公司产品的价位比其它公司稍高，一个有动力传动装
置的第三代吸尘器，售价一千三百美元，但是消费者表示，该公司产品具有强力
引擎，采用太空材料，功率与耐用性俱佳，因此相当值得，该公司后来又推出第
四与第五代吸尘器。
寇比的产品行销全球，几乎四分之一的营业额都来自海外市场，由于寇比的
功效好得出奇，所以客户除了自家使用之外，很多人拿来当作商业用途（但是该
公司不鼓励这种做法），寇比将吸尘器卖给八百三十五家工厂批发商，再由他们
将寇比产品卖给区域行销网络中的地方批发商与经销商，有些独立经销商则用登
门拜访的方式，到府示范寇比吸尘器，该公司最新发明的新产品是神奇微米滤网，
帮助患有气喘或过敏症的人保持空气的清新，波克夏的家庭清洁部门由寇比领
军，另外还有道格拉斯电器与克里夫兰木器公司，以及其它为波克夏赚取源源不
断利润的事业。
道格拉斯电器专门制造手握式电器和无线吸尘器，透过百货公司、五金行和
型录展示屋销售，克里夫兰木器公司制造吸尘器的刷子，则透过批发商店、五金
行、百货公司和型录展示屋销售，在商界已经有超过八十年历史的寇比，吸起了
无数的尘埃，寇比1996年的获利约四千万美元。
分析波克夏收购史考特飞兹
来自新加坡的JP．陈，真的住在他电子邮件的地址writrjp@hotmail，
他以优异的成绩毕业于水牛城的纽约州立大学，拥有企管硕士学位，他是新加坡
顾问公司的创办人兼经理，陈于1996年把他对史考特飞兹的分析报告送给巴菲
特，巴菲特回信表示，谢谢你的来函，你对史考特飞兹的分析非常正确，我真希
望能够再碰到类似的投资机会，恕我不能与你私下会谈，但是欢迎你来参加明年
五月五日举行的波克夏年会（会前活动从五月三日起展开），以下便是JP．陈对
波克夏收购史考特飞兹的分析︰
巴菲特的拿手好戏，一家权益报酬率为86％，零负债的私人公司
史考特飞兹是俄亥俄州一家不太有名的联合企业，最重要的三个事业单位是
寇比吸尘器、世界百科全书公司和史考特飞兹制造集团，后者专门制造空气与流
体的传动装置，1984年，该公司董事长谢依在一次融资购并中，试图以每股五
十美元买下该公司，他的报价只比市价高出五美元，两星期后，套利客波斯基将
价格提高到六十美元，谢依不愿让波斯基成为他的上司，也不同意波斯基索求的
四百万美元交易破裂费，于是重新提议每股六十二美元，但是功败垂成，史考特
飞兹公司因而落入投机客手中，他们唯一的目的就是要卖掉这家公司。
1985年（谢依在1984年企图以融资购并的方式完全收购史考特飞兹，到1985
年，巴菲特和谢依进行协商，这期间已超过一年以上，如果巴菲特早在1984年
就找谢依商量，该公司的股票可能会涨得更高），巴菲特已经累积购入史考特飞
兹二十五万股，相当于该公司5％的股份，巴菲特和谢依协商后，以每股现金六
十美元，总价三亿一千五百二十万美元，买下整家公司，因此史考特飞兹并成为
波克夏私属的子公司。
巴菲特在波克夏1994年的年报中，以史考特飞兹为例，说明帐面价值与内
在价值的不同，如果仔细研究他所举出的数据会发现，在他所有的投资组合中，
史考特飞兹最能阐述巴菲特个人的多项投资理念。
权益报酬率从46％稳健成长到86％
我们要讨论的第一个投资理念是权益报酬率，从1986年他刚接管公司时的
46％，到1994年时高达86％。
巴菲特为了向我们保证这其中绝无数字游戏，他告诉我们以下事实︰史考特
飞兹总共由二十二家企业组成，从巴菲特购入到现在，其所属企业没有增加也没
有减少，波克夏以三亿一千五百二十万购入当时帐面价值为一亿七千多万美元的
史考特飞兹，巴菲特之所以愿意比帐面价值多付出一亿四千多万美元，足以显示
巴菲特认为该公司的内在价值是帐面价值的两倍。
这项交易为史考特飞兹带来大量现金，因此1986年时，纵使只赚进四千零
三十万美元，史考特飞兹还是付给波克夏一亿二千五百万美元的股息，史考特飞
兹被波克夏购并之后，从原先少量负债变成零负债（不含该公司金融子公司使用
的负债），再者，巴菲特没有卖掉任何工厂、重租厂房、或者出售应收款项，在
波克夏拥有史考特飞兹期间，史考特飞兹的经营并不稳定且融资十分谨慎保守。
史考特飞兹优异的报酬率并非因为独占经营、举债经营，或者是因为周期性
的利润高峰，像往常一样，巴菲特归功于该公司的最高执行长谢依，史考特飞兹
的股息发放率相当高，最高为1989年，发放率高达122％，最低为1990年，发
放率为55％，1986年和1994年的期末帐面价值差距只有7％，约为六百万美元，
平均来说，如果不将1986年被购并时高达310％的股息发放率列入计算，每年平
均股息发放率为百分之百。
权益报酬率是绝佳的指针
史考特飞兹以几乎相同的股东权益报酬率获致双倍利润的能力，正是巴菲特
所喜爱的企业形态，他不用盈余绝对值的增加与否来衡量一个公司的品质，而是
考虑资本报酬率是否能够提升，因此，他会根据公司的负债水准来考虑权益报酬
率，就史考特飞兹而言，该公司根本就是零负债。
巴菲特从原先价值一亿七千多万美元的股票，赚回八千四百多万美元，这足
以显示，在巴菲特购入之前，该公司的权益报酬率掩饰了真正的权益报酬能力，
如果没有赚到这八千四百多万美元现金，那么该公司的权益报酬就只有26％，而
非46％。
史考特飞兹只有透过五个方法将权益报酬率提高到86％，一，增加资产周转
率，二，提高营业利润，三，增加举债经营，四，降低举债经营的成本，五，减
少税金。
由于此处不把负债与税金列入考量，因此史考特飞兹增加权益报酬率的两个
主要途径就是提高资产周转率和营业利润，由于资产周转率和营业利益大幅提
升，因此才能造就86％的权益报酬率，这一点显示，史考特飞兹产品受欢迎的程
度以及价格策略的力量，这些因素可以告诉我们，这家强势的特许权公司在未来
很长一段时间都会维持其定价策略的优势。
强势企业不需要借贷
巴菲特极其厌恶负债，只偏好负债很少，甚至没有负债的公司，事实上他相
信，一家基本面表现优良，并且保持高权益报酬率的公司，根本不需要负债或只
需要少量负债，只有表现欠佳，权益报酬率低的公司，才需要经常和银行家打交
道，史考特飞兹正是巴菲特心目中的理想公司，由于自由现金充裕，因此才能够
将所有获利交给母公司。
高权益报酬率可促进成长
高权益报酬同时显示公司不须投入太多额外资金，就能够有所成长，成长可
以降低风险提高报酬，这才是健康而有意义的成长，相对的，低权益报酬率的公
司，就必须投入�
